沪锌：国内经济数据不及预期，锌价承压继续走弱

沪锌：国内经济数据不及预期，锌价承压继续走弱 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：中国人民银行公布的数据显示：4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月新增人民币贷款7188亿元。4月货币供应量M2同比增长12.4%。4月社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿。 基本面：多个经济数据指标显示，国内经济在连续三个月快速反弹后，4月的恢复速度转弱，叠加海外早已存在的衰退预期，国内外宏观对金属价格均较为不利。基本面方面，全球锌矿端仍未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被压缩，不过从高频数据看，炼厂还没有降低开工率减产的动作，据SMM统计，国内4月精炼锌产量为54万吨，环比小幅减少，同比仍有近9%的高增速，预计5月产出将继续稳定在高位。海外，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有部分前期关闭的产能宣布复产，持续关注剩余产能的复产情况，LME库存低位回升后企稳，现货转为贴水，海外精炼锌的紧缺程度走缓。国内需求端，基建保持高增速，房地产后端回升，强于前端。库存方面，在供给明显增加的压力下，我们看到国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏，不过4月经济数据不及预期，引发了市场对远期需求的担忧。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损预计收缩。单边操作上，国内精炼锌产出持续处于高位，虽然在库存端仍未看到累库压力，但在国内弱复苏之下，短期内内外宏观和基本面均找不出能够支撑锌价走强的驱动点，预计震荡偏弱行情将延续。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年2月全球锌精矿产量为96.49万吨，同比增加1.21%，2023年前两个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-3月累计进口锌精矿122.32万实物吨，同比大幅增加29.26%，环比明显走弱。 截止5月12日，根据SMM，进口矿加工费报195美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产 ，对矿的需求增加，矿端出现边际走紧的信号。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 220 170 120 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 炼厂利润小幅承压后企稳，绝对值尚可，不影响炼厂保持高开工率的积极性。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年2月，全球精炼锌产出108.28万吨，同比减少0.97%. 2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，受检修影响环比小幅减少，同比增加8.97%。1至4月累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%。预计5月产出将继续维持高位。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-3月，中国累计进口精炼锌1.93万吨，同比减少53.75%。1-3月出口精炼锌0.24万吨，同比减少82.58%。 精炼锌进口利润持续为负，进口窗口仍在关闭之中。 精炼锌净进口万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.33%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.82%，增速小幅放缓但仍在高位。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 疫情期间的存量需求集中释放，叠加各种政策的支持，1-3月房地产后端的竣工、销售继续回升，但前端仍在探底之中。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年4月国内汽车产量213.3万辆，同比增加76.94%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 家电也表现出回升势头，空调增速亮眼 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为11。18万吨，上期所锌库存为5.92万吨，LME锌最新库存为4.91万吨。 2018年 1月15日 1月29日 2月17日 3月2日 2019年 3月15日 上期所锌库存万吨 3月27日 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 2020年 5月8日 5月22日 6月6日 6月22日 2021年 7月9日 7月24日 8月9日 8月24日 2022年 9月9日 9月24日 10月16日 11月1日 2023年 11月16日 12月2日 12月17日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月10日 5月23日 6月3日 2021年 6月17日 6月29日 7月12日 7月25日 2022年 8月5日 8月17日 8月30日 9月12日 9月23日 2023年 10月10日 10月21日 11月2日 11月15日 11月28日 12月9日 12月21日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-05-09 2023-04-25 2023-04-11 2023-03-28 2023-03-14 2023-02-28 2023-02-14 LME0-3美元/吨 2023-01-31 2023-01-17 2023-01-03 2022-12-20 2022-12-06 2022-11-22 2022-11-08 2022-10-25 2022-10-11 2022-09-27 2022-09-13 2022-08-30 截止5月12日，锌LME0-3升贴水报贴水16.02美元/吨，上海物贸锌现货升水135元/吨 2022-08-16 2022-08-02 2022-07-19 2022-07-05 2022-06-21 2022-06-07 2022-05-24 2023-05-12 2023-04-28 2023-04-14 2023-03-31 2023-03-17 2023-03-03 2023-02-17 2023-02-03 2023-01-20 2023-01-06 2022-12-23 2022-12-09 2022-11-25 2022-11-11 2022-10-28 2022-10-14 2022-09-30 2022-09-16 2022-09-02 2022-08-19 2022-08-05 2022-07-22 2022-07-08 2022-06-24 2022-06-10 2022-05-27 2022-05-13 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-05-10 其他指标 4.3交易所持仓 截止5月5日，LME锌投资基金净多持仓为-5419手，看空情绪浓厚。 截止5月12日，SHFE多单前十会员共持有净空单15174手。 LME锌投资基金净多持仓手 80000 70000 60