软商品周报：天气炒作告一段落，棉价震荡回调

·期货研究报告|软商品周报2023-05-14 天气炒作告一段落，棉价震荡回调 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周伴随降雨预期，美棉主要种植区干旱有望缓解，天气炒作或将告一段落，加之美元走强，价格承压回落。但是由于周度�口数据的强劲以及USDA公布的5月供需报告中将美棉产量与库存预估一同下调，使得本周美棉价格最终收涨。国内 方面，前期天气以及种植面积减少等预期的炒作在价格触及16000元后得到缓解，传统的订单旺季逐渐转向淡季，本周价格�现大幅回落。整体来看，需持续关注国内外棉花种植阶段的天气与种植进度以及�口和销售数据向好的持续性，预计短期内棉价仍将震荡运行。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 近期汇率已保持在6.97附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切 关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止5月第1周，各港口纸浆库存 204.8万吨，较上周增长1.5%，总体库存量上继续上升。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存持续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸厂开工率下降，只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸厂对二季度消费量保持悲观态度。预计纸浆近期成交难有起色，供强需弱的态势还将持续。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 周五郑糖主力合约单日大幅下跌近200点，引发市场对风向是否转变的担忧。但实际 上当天商品普遍回调，因数据显示美国4月通胀放缓幅度略大于预期，市场对美国货币政策前景的看法并不明朗，伴随美元指数强势上涨，大宗商品走势均被压制。细看白糖基本面，供应短缺的格局依然没有明显的变化，一方面，国内外价差倒挂依然严重，另一方面，国外巴西港口依然堵塞导致巴西产糖难以运输。目前全球贸易流依赖巴西原糖供应，天气预报显示二季度巴西中南部降雨预期较大，过多降雨不排除会影响巴西糖厂压榨进度，堵港现象短时间内难以解决，给予原糖价格支撑。国内方面，即使目前处于消费淡季，但是由于现货价格表现强势，销区依然正常走货，部分激进的贸易商甚至在价格回调时加大采购力度。除去一些大型的点价贸易商库存情况较好外，大多数中小贸易商库存偏低，因此国内糖价短期压力不大。白糖期货在今年表现亮眼，吸引了众多资金的关注，金融属性大为提高，因此在供应方面没有发生结构性转变，特别是巴西糖能大规模�港之前，糖价支撑力度偏强，还是以技术性回调为主。但是需要提防宏观方面的持续打压，原糖下跌将会带来郑糖短时间大幅回调的风险。预计下周郑糖维持高位震荡的态势，需重点观察价格能否重新站稳20日均线。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2309合约15440元/吨，环比下跌555元，跌幅3.47%。现 货方面，新疆地区棉花现货价格16015元/吨，环比上涨449元/吨，现货基差 CF09+575，环比上涨1004；全国棉花现货加权均价16299元/吨，环比上涨206元/吨，现货基差CF09+859，环比上涨76。 ■棉花供需 截至5月12日，全国轧花厂开工率2.82%，周环比下跌1.61%，年同比上涨1.41%；累计公检27979872包，合计6309579.8123吨，同比增加16.27%，新疆棉累计公检量 6199046.5832吨，同比增加16.85%。进口棉花主要港口总库存30.65万吨；主流地区纺企开机负荷为92.6%，周环比持平，同比增幅41.59%；新疆400型轧花厂预估平均利润2245元/吨，较上周增加191元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为1198.5元/吨，周环比减幅19.46%。 ■后市展望 国际方面，本周伴随降雨预期，美棉主要种植区干旱有望缓解，天气炒作或将告一段落，加之美元走强，价格承压回落。但是由于周度�口数据的强劲以及USDA公布的5月供需报告中将美棉产量与库存预估一同下调，使得本周美棉价格最终收涨。国内方面，前期天气以及种植面积减少等预期的炒作在价格触及16000元后得到缓解，传统的订单旺季逐渐转向淡季，本周价格�现大幅回落。整体来看，需持续关注国内外棉花种植阶段的天气与种植进度以及�口和销售数据向好的持续性，预计短期内棉价仍将震荡运行。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2309合约5230元/吨，环比上涨66元，涨幅1.28%。 现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5230元/吨，较上周上调72元，现货 基差SP2309+0；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5250元/吨，环比上调50 元，现货基差SP2305+20。 ■纸浆供需 据数据网站统计，本周国产阔叶浆行业开工负荷率窄幅调整，与个别企业检修有关；国产化机浆行业开工负荷率基本持平，多数企业表示目前暂时稳定排产。非木浆方面，本周竹浆供应变化不大，甘蔗浆个别企业转产，供应量略有下滑。本周铜版纸开工负荷率较上周下调3.49个百分点；本周双胶纸开工负荷率较上周下降2.42个百分 点；本周白卡纸开工负荷率较上周提升0.93个百分点；本周生活用纸开工负荷率较上 周提升2.82个百分点。，2023年4月第4周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅下降0.33%。 ■后市展望 近期汇率已保持在6.97附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切 关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止5月第1周，各港口纸浆库存 204.8万吨，较上周增长1.5%，总体库存量上继续上升。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存持续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸厂开工率下降，只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸厂对二季度消费量保持悲观态度。预计纸浆近期成交难有起色，供强需弱的态势还将持续。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止5月12日收盘，白糖2307合约收盘价6792元/吨，环比下跌133元/ 吨，跌幅1.92%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7080元/吨，环比上涨50元/吨，现货基差SR07+288，环比走强393；云南昆明地区白糖现货价格6800元/吨，环比下跌100元/吨，现货基差SR07+8，环比走弱17。 ■白糖供需 国内方面，5月10日，随着勐统、勐省糖厂顺利收榨，2022/23榨季云南糖厂生产全面结束，也意味着我国2022/23制糖期的国产糖压榨生产全面结束。截止4月底，本制糖期全国共生产食糖896万吨，同比减少39万吨。全国累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨；累计销糖率57.4%，同比加快10%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5865元吨，同比回升129元/吨；2023年4月成品白糖平均销售价格 6383元/吨。 国际方面，关于巴西，据外媒5月11日报道，巴西地理统计局(IBGE)预计2023年巴西 全国甘蔗产量将达到6.665亿吨，较上月预估增加5.4%，较上年增长6.5%。IBGE表示，今年1月和2月的降雨有利于甘蔗的生长。此外，在甘蔗的作物生长阶段没有霜冻和干旱，使收成提高。关于印度，据印度媒体报道，印度政府可能收紧糖�口，因产量下降引发价格进一步上涨的担忧。在2022/23榨季开始时，印度政府将食糖�口配额限定在600万吨。目前，糖厂已经签订610万吨的�口合同，其中大约602万吨糖已经发运。一名政府官员表示，政府可能会限制糖厂�口剩余的8~8.5万吨糖。关于泰国，糖业公司嘉利高称，一些泰国农户已经从甘蔗转向木薯，后者价格受木薯片和淀粉需求增加提振而上涨。这一转变将导致甘蔗种植面积至少减少5%。嘉利高预计，泰国2023/24榨季将生产800万吨糖；可供�口的食糖数量为250万吨，为2020/21榨季以来的最低水平。 ■后市展望 周五郑糖主力合约单日大幅下跌近200点，引发市场对风向是否转变的担忧。但实际 上当天商品普遍回调，因数据显示美国4月通胀放缓幅度略大于预期，市场对美国货币政策前景的看法并不明朗，伴随美元指数强势上涨，大宗商品走势均被压制。细看白糖基本面，供应短缺的格局依然没有明显的变化，一方面，国内外价差倒挂依然严重，另一