软商品周报：天气炒作拉开序幕，郑糖震荡上行

期货研究报告|软商品周报2023-06-11 天气炒作拉开序幕，郑糖震荡上行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周宏观方面无重大消息刺激。6月的USDA供需报告数据较上月相比，新年度美棉期初库存预期调减，产量、�口和期末库存均调增。伴随美棉主要种植区降雨的持续，缓解了干旱对作物生长的不利因素，但种植进度相比同期依旧偏慢。周度�口数据表现亮眼，较上周大幅增加，这主要得益于中国的进口，本周美棉价格维持震荡格局。国内方面，经过原料成本近几周的大幅攀升，下游纺企本周开机率有所下滑，部分纺企由盈利转向小幅亏损。需要警惕因高原料成本向下游传导不畅导致的价格回调。在国内温和复苏的背景下以及今年整体海内外种植面积减少的情况下，价格底部有一定支撑，需持续关注种植阶段的天气与种植进度以下游消费向好的持续性，预计郑棉短期价格震荡偏强。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 近期汇率接近7.15，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止6月第1周，各港口纸浆库存194万吨，较上周下降1.75%，总体库存量依旧维持高位。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工只维持刚需，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。上 周纸浆价格大幅波动原因为7号持仓大幅增多，9日资金离场减仓造成，并不是基本面改变的原因，预计供强需弱的态势还将持续。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周郑糖主力09合约顶住原糖回调的压力强势上涨，重新回到了7000元/吨附近，其内强外弱的表现正符合此前的分析，当前基本面并没有转势的迹象，只要利多消息一 🎧，就能成为价格上涨的推动力。本周上涨主要有两个因素，一是5月全国产销数据 公布，全国累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨；累计销糖率69.7%，同比增加 13.3个百分点；工业库存272万吨，同比减少143万吨；5月单月销量110万吨，同比增加16.39万吨，这些数据皆远超市场预期。第二个因素是6月8日，美国国家气象预测中心（CPC）发布报告称，厄尔尼诺事件因其他原因无法实现的可能性已被下调至0（前值5%-10%），同时将“ElNiñoWatch”提升至“ElNiñoAdvisory”，由观测变为预警状态，意味着厄尔尼诺现象近期已被连续观测到并将持续，厄尔尼诺现象已经存 在，并且可能在2023年至2024年初逐渐加强。此消息一🎧，正式掀起了农产品对厄尔尼诺天气炒作的序幕，美原糖当晚跟随大涨。接下来多空博弈的重点聚焦在以下几个方面，一是对资金对厄尔尼诺的持续炒作，二是巴西糖�口速度持续加快下原糖的持续回调给予郑糖的压力，三是国内轮储的节奏。对于天气因素，厄尔尼诺才刚确认开始，强弱幅度和影响大小需要持续跟踪；对于巴西进口，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至6月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从前一周的72 艘下降到62艘。港口等待装运的食糖数量从前一周的305.44万吨下降到259.61万 吨。其中，高等级原糖（VHP）数量为249.61万吨。表明巴西�口的速度开始加快，上方压力开始凸显；至于轮储，目前加工利润相对微薄，短时间内缺乏大规模�库的证据。因此，在内外价差没有收敛到�现足以进口的敞口，以及明确的储备糖�库的消息，国内食糖基本面以偏强支撑看待，依然具备逢低做多的机会。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2309合约16790元/吨，环比上涨450元，涨幅2.75%。现 货方面，新疆地区棉花现货价格16920元/吨，环比上涨820元/吨，现货基差 CF09+130，环比上涨370；全国棉花现货加权均价17414元/吨，环比上涨904元/吨，现货基差CF09+624，环比上涨454。 ■棉花供需 截至6月9日，全国轧花厂开工率1.41%，周环比持平。累计公检2813.17万包，合计 634.37万吨，同比增加16.82%，新疆棉累计公检量622.77万吨，同比增加17.35%。进口棉花主要港口库存周环比降2.6%，总库存26.84万吨；主流地区纺企开机负荷为88.7%，周环比减幅1.66%，同比增幅57.83%。新疆400型轧花厂预估平均利润3591元 /吨，较上周增加912元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为443.5元/吨，周环比减幅 57.59%。 ■后市展望 国际方面，本周宏观方面无重大消息刺激。6月的USDA供需报告数据较上月相比，新年度美棉期初库存预期调减，产量、�口和期末库存均调增。伴随美棉主要种植区降雨的持续，缓解了干旱对作物生长的不利因素，但种植进度相比同期依旧偏慢。周度 �口数据表现亮眼，较上周大幅增加，这主要得益于中国的进口，本周美棉价格维持震荡格局。国内方面，经过原料成本近几周的大幅攀升，下游纺企本周开机率有所下滑，部分纺企由盈利转向小幅亏损。需要警惕因高原料成本向下游传导不畅导致的价格回调。在国内温和复苏的背景下以及今年整体海内外种植面积减少的情况下，价格底部有一定支撑，需持续关注种植阶段的天气与种植进度以下游消费向好的持续性，预计郑棉短期价格震荡偏强。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2309合约5134元/吨，环比下跌36元，跌幅0.7%。 现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5220元/吨，较上周下调70元，现货 基差SP2309+86；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5260元/吨，环比下调75 元，现货基差SP2309+126。 ■纸浆供需 据数据网站统计，本周国产阔叶浆行业开工负荷率下降，与个别企业年度检修结束有关；化机浆行业开工负荷率持平，多数浆厂反馈暂稳定排产。非木浆方面，本周竹浆企业多平稳排产，开工维持平稳，甘蔗浆个别检修装置复产，本周甘蔗浆开工负荷略有提升。本周铜版纸开工负荷率较上周下滑1.02个百分点；本周双胶纸开工负荷率较 上周下滑1.24个百分点；本周白卡纸开工负荷率较上周下滑3.61个百分点；本周生活 用纸开工负荷率较上周上升3.15个百分点。库存方面，本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量194.00万吨，较上周窄幅下降1.75%，由升转降，库存依旧维持高位。 ■后市展望 近期汇率接近7.15，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止6月第1周，各港口纸浆库存194万吨，较上周下降1.75%，总体库存量依旧维持高位。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工只维持刚需，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。上 周纸浆价格大幅波动原因为7号持仓大幅增多，9日资金离场减仓造成，并不是基本面改变的原因，预计供强需弱的态势还将持续。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止6月9日收盘，白糖2309合约收盘价7006元/吨，环比上涨256元/ 吨，涨幅3.79%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7250元/吨，环比上涨90元/吨，现货基差SR09+244，环比走弱166；云南昆明地区白糖现货价格6980元/吨，环比上涨100元/吨，现货基差SR09-26，环比走弱156。 ■白糖供需 国内方面，2022/23年制糖期截至2023年5月底，食糖生产已全部结束。本制糖期全 国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖625万吨，同 比增加88万吨；累计销糖率69.7%，同比加快13.3个百分点。全国制糖工业企业成品 白糖累计平均销售价格5979元/吨，同比回升214元/吨。2023年5月成品白糖平均销 售价格6518元/吨。其中广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，同比减少897.28万吨；产 混合糖527.03万吨，同比减少84.91万吨；产糖率12.79%，同比提高0.6个百分点。 截至5月底，广西累计销糖374.44万吨，同比增加37.99万吨；产销率71.05%，同比 提高16.07个百分点。其中，5月单月销糖72.31万吨，同比增加9.83万吨；月度累计 工业库存152.59万吨，同比减少122.9万吨。内蒙古累计产糖58.3万吨，同比增加 11.3万吨。截至