归母净利润同比增长16.39%，前驱体布局拓宽成长空间

2023年一季度公司营收同比增长10.98%，归母净利润同比增长16.39%。公司1Q23实现营收10.71亿元(YoY+10.98%，QoQ-1.95%)，归母净利润1.73亿元(YoY+16.39%，QoQ+183.74%)，扣非归母净利润1.54亿元(YoY+11.73%，QoQ+54%)，公司整体毛利率同比上升0.62pct至32.47%，净利率同比增长0.23pct至16.25%，期间费用率同比上升0.21pct，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率同比变化1.06pct、-0.23pct、0.10pct，财务费用率同比下降0.71pct。 前驱体业务稳健增长，有望受益于HBM行业发展。公司是全球领先的前驱体供应商之一，High-K、硅金属前驱体产品覆盖先进1bDRAM、200层以上3D NAND以及 3nm 先进逻辑电路等，应用于AI服务器的HBM3中堆叠8至12个DRAM裸片，对应ALD前驱体需求将大幅增长。AI发展驱动HBM市场扩容，公司前驱体产品供应HBM核心厂商SK海力士，有望在HBM行业发展下持续受益。 中美贸易摩擦推动半导体材料国产替代，公司电子材料业务有望持续受益。 公司同时涉足光刻胶及配套试剂业务和电子特气业务，2022年公司自行研发的OLED低温RGB光刻胶等产品已正式量产，CMOS传感器用RGB光刻胶、先进封装RDL层用I-Line光刻胶等高端产品进行客户测试导入阶段；公司电子特气产品也持续供应国内外半导体制造商，随着中美贸易摩擦加剧，公司的半导体材料业务渗透率有望进一步提升，为公司业绩持续带来增量。 LNG业务景气度持续，订单保持稳定增长。LNG核心复合板材具有高制造难度和高认证壁垒的材料，公司是LNG复合板材的核心供应商之一。公司是国内唯一法国GTT认证的LNG材料供应商，订单保持稳定增长，长期盈利能力不断提升。同时公司在卡脖子项目RSB、FSB次屏蔽层材料研发获得突破性进展，未来LNG业务有望延续高景气度，为公司持续提供业绩增量。 投资建议：半导体材料业务保证营收增长，前驱体/LNG业务提供新的营收空间，预计公司23-25年归母净利润为8.49/11.74/15.24亿元，同比增速为61.9%/38.3%/29.9%，对应PE为38.1/27.6/21.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速（亿元） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元） 图5：公司销售毛利率、销售净利率、期间费用率 图6：公司单季度销售毛利率、销售净利率、期间费用率 图7：公司销售、管理、研发、财务费用率 图8：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 盈利预测 假设前提 公司主营业务主要分成前驱体、电子特气、LNG保温材料和其他业务四方面，我们的盈利预测基于以下假设条件： 前驱体：公司供应ALD工艺用材料前驱体，预计2023-2025年前驱体总收入增长36%，22%，19%，毛利率48%，48%，48%。 电子特气：公司供应电子特气，包括六氟化硫、四氟化碳等，预计2023-2025年电子特气收入增长5%、15%、30%，毛利率为41%、41%、41%。 LNG保温复合材料：公司供应LNG保温复合材料，预计2023-2025年LNG保温复合材料业务收入增长150%、50%、50%，毛利率34%、38%、38%。 其他业务：公司其他业务预计2023-2025年收入增长1%、23%、24%，毛利率22%、26%、26%。 表1：公司主营业务拆分预估 主要费率：公司销售模式和管理模式成熟稳定，经营费用精细化管控，促使各期销售费用、管理费用规模整体水平较低且较为稳定，假设在2023-2025年销售费率为3%/3%/3%，管理费率为8%/8%/8%，研发费率在2.5%/2.5%/2.5%。 表2：公司主要费率预估 未来3年业绩预测 表3：未来3年盈利预测表 综上 ， 我们预计2023-2025年公司营收同比增长31.0%/28.6%/30.6%至55.80/71.77/93.69亿元 ， 归母净利润同比增长61.9%/38.3%/29.9%至8.49/11.74/15.24亿元。 盈利预测情景分析 我们对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性预测，乐观预测将营收增速提高10pct，悲观预测将营收增速降低10pct。 表4：情景分析（乐观、中性、悲观） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明