营收业绩保持稳增，矿产业务弹性十足

公司研究 证券研究报告 基建建设2023年05月15日 中国中铁（601390）2022年报及2023年一季报点评 营收业绩保持稳增，矿产业务弹性十足 强推维持） 目标价区间：9.9-11.4元 当前价：8.00元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)2,475,219.60 已上市流通股(万股)2,036,353.93 总市值(亿元)1,980.18 流通市值(亿元)1,629.08 资产负债率(%)73.71 每股净资产(元)10.62 12个月内最高/最低价9.30/4.99 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-16~2023-05-12 39% 18% -4% -25%22/05 22/07 22/10 22/12 23/0223/05 中国中铁 沪深300 相关研究报告 《中国中铁（601390）深度研究报告：铁路建设领军者，“多元布局+激励计划”助力高质量发展》 2023-04-20 《中国中铁（601390）2022年三季报点评：业绩稳健增长、现金流改善，基建订单实现高增速》 2022-10-31 《中国中铁（601390）2022年中报点评：稳增长助力业务扩展，订单和业绩稳健增长》 2022-09-05 事项： 中国中铁发布2022年报：2022年公司实现营收1.15万亿，同比+7.56%；归母净利润312.76亿，同比+13.25%；经营性现金流量净额为435.52亿，同比 +233.23%。2023Q1实现营收2,726.3亿元，同比+2.07%；归母净利润78.79 亿元，同比+3.84%。 评论： 营收业绩保持稳增，多元业务成效显著。2022年公司营收1.15万亿，同比 +7.56%；归母净利润312.76亿，同比+13.25%，扣非净利润284.18亿，同比 +9.04%。分季度看，22Q1-Q4分别实现营收2,671亿/2,935亿/2,895亿/3,043亿，同比+12.7%/+12.4%/+6.43%/+0.41%；分别实现归母净利润75.9亿/75.4亿/78.9亿/82.6亿，同比+17.0%/+14.0%/+4.5%/+18.5%。分业务类型看，基础设施建设收入9,835.33亿，同比+6.51%，其中铁路2,369.47亿，同比+9.74%, 公路1,916.41亿，同比+5.47%，市政及其他5,549.44亿，同比+5.54%；房地 产开发534.59亿，同比+6.39%；其他业务729亿，同比+25.4%，其中矿产资源业务收入75.0亿，同比+26.0%，公司多元业务成效初显。23Q1公司营收2,726.3亿元，同比+2.07%；归母净利润78.79亿元，同比+3.84%，归母扣非 净利润74.13亿元，同比+0.94%，营收业绩继续保持稳增。 盈利能力继续优化，22年经营性现金流大幅改善。2022年公司毛利率同比 -0.2pct至10.01%，主要系房地产开发业务毛利率降低，同比-5.12pct至17.07%；期间费率同比-0.08pct至5.4%，其中管理费率、财务费率、研发费率同比各 -0.09pct、-0.08pct、+0.1pct；ROE同比+0.5pct至12.13%，净利率同比+0.19pct 至3.03%；经营性现金流量净额为435.52亿，同比多流入304.83亿，同比 +233.23%，主要系公司多举措加快回收现金以及借款增加；2022全年收现比105%，较去年同期-4.0pct；2022年末资产负债率73.77%，同比+0.09pct。2023Q1公司毛利率同比-0.12pct至9.08%，主要系设计咨询业务毛利率降低拖累；装备制造及房地产开发毛利率边际改善，分别为21.03%/18.00%，同比 +2.11pct/+0.85pct。 新签订单再创新高，矿产业务有望打开业绩弹性。公司2022年新签合同总额 3.03万亿，同比+11.1%。分业务看，1）基建订单同比+10.30%至2.67万亿，其中市政业务贡献最大，同比+6.8%至1.8万亿；铁路订单同比+19%至5,157.8亿；公路订单同比+18%至3483.1亿。2）房地产开发同比+29.6%至751.9亿。3）工业设备与零部件同比+3.1%至631.9亿。4）勘察设计与咨询同比+35.7%至278.9亿。5）其他业务同比+15.9%至2,001.9亿。分地区看，境内订单2.85万亿，同比+10.5%；境外订单0.18万亿，同比+21.1%。23Q1公司新签合同6,673.8亿元，同比+10.2%，分业务看，工程建造/装备建造/房地产开发/资源利用/金融物贸业务新签合同分别为5,060.3/162.1/170.5/65.6/172.2亿元，同比 +21.8%/8.6%/137.8%/10.3%/29.7%。同时，公司通过“资源财政化”方式，在 国内外基础设施建设中，获取了大量优质矿产资源（当前持有5座现代化矿 山），2022年铜金属产量30.3万吨，同比+25%；钴金属产量0.52万吨，同比 +62%；钼金属产量1.50万吨，同比持平，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿产业务打开未来业绩弹性。 投资建议：营收业绩保持稳增，矿产业务弹性十足，维持“推荐”评级。考虑疫情放开、海外需求改善以及公司矿产业务快速发展，公司盈利能力有望进一步修复，我们维持23-25年盈利预测，预计公司23-25年净利润分别为352亿/397亿/451亿，增速分别12.6%/12.7%/13.6%，对应PE分别为6/5/5倍，对应PB分别为0.6/0.6/0.5倍，维持目标价至9.9-11.4元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，新增订单不及预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)1,154,3581,279,5841,407,1161,546,837 同比增速(%)7.6%10.8%10.0%9.9% 归母净利润(百万)31,27635,22139,70545,086 同比增速(%)13.2%12.6%12.7%13.6% 每股盈利(元)1.261.421.601.82 市盈率(倍)7655 市净率(倍)0.70.60.60.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年5月12日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 238,584 361,710 518,647 712,379 营业总收入 1,154,358 1,279,584 1,407,116 1,546,837 应收票据 2,331 3,830 4,212 4,631 营业成本 1,038,792 1,148,538 1,262,844 1,388,048 应收账款 122,238 142,473 169,754 172,279 税金及附加 6,579 7,494 8,079 8,829 预付账款 48,327 53,426 58,744 64,570 销售费用 6,328 7,660 7,800 8,725 存货 207,871 221,585 243,642 267,807 管理费用 25,061 29,363 32,294 33,962 合同资产 169,735 182,560 200,784 220,751 研发费用 27,742 30,141 33,150 36,447 其他流动资产 109,480 132,708 139,052 147,356 财务费用 3,183 3,643 3,453 3,439 流动资产合计 898,566 1,098,292 1,334,835 1,589,773 信用减值损失 -2,674 -3,000 -3,300 -3,800 其他长期投资 35,380 37,570 39,801 42,245 资产减值损失 -3,455 -3,500 -3,600 -3,700 长期股权投资 109,881 109,881 109,881 109,881 公允价值变动收益 -563 -146 -252 -369 固定资产 66,783 71,621 75,594 78,419 投资收益 1,164 800 800 800 在建工程 50,690 57,469 65,979 77,485 其他收益 1,393 1,376 1,376 1,381 无形资产 170,075 178,524 188,933 207,683营业利润43,04948,57454,82062,000 其他非流动资产 281,791 281,895 281,966 282,034 营业外收入 616 735 713 688 非流动资产合计 714,600 736,960 762,154 797,747 营业外支出 1,082 1,353 1,472 1,302 资产合计1,613,166 1,835,252 2,096,989 2,387,520 利润总额 42,583 47,956 54,061 61,386 短期借款71,210 81,210 86,210 89,210 所得税 7,611 8,572 9,663 10,972 应付票据 94,398 101,409 112,287 123,605净利润34,97239,38444,39850,414 应付账款 386,031 401,839 441,838 471,785 少数股东损益 3,696 4,163 4,693 5,328 预收款项 1,031 1,143 1,257 1,382 归属母公司净利润 31,276 35,221 39,705 45,086 合同负债 136,937 151,819 166,974 183,579 NOPLAT 37,587 42,376 47,233 53,238 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.26 1.42 1.60 1.82 一年内到期的非流动负债38,262 38,262 38,262 38,262 其他流动负债 145,505 161,447 177,972 196,016 主要财务比率 流动负债合计 873,374 937,129 1,024,800 1,103,839 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 240,378 340,544 450,104 585,441 成长能力 应付债券 39,373 39,373 39,373 39,373 营业收入增长率 7.6% 10.8% 10.0% 9.9% 其他非流动负债 36,983 36,984 36,983 36,984 EBIT增长率 10.6% 12.7% 11.5% 12.7% 非流动负债合计 316,734 416,901 526,460 661,798 归母净利润增长率 13.2% 12.6% 12.7% 13.6% 负债合计 1,190,108 1,354,030 1,551,260 1,765,637 获利能力 归属母公司所有者权益 301,230 335,843 375,548 420,634 毛利率 9.8% 10.1% 10.1% 10.1% 少数股东权益 121,828 145,379 170,181 201,249 净利率 3.0% 3.1% 3.2% 3.3% 所有者权益合计 423,058 481,222 545,729 6