国防军工行业跟踪周报：军企人事更迭与装备中期调整是当前行业波动的核心变量

国防军工行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 军企人事更迭与装备中期调整是当前行业波动的核心变量 增持（维持） 投资要点 上周行业走势情况 上周�个交易日（0508-0512），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.99%，行业涨幅排名位居第17/31位。（1）军企人事更迭。中央二十届第一轮巡视开展。军队和军工企业领导层人事变化对订单节奏产生的影响备受关注。（2）装备中期调整。高毁伤、低成本、可消耗装备的新装备列装成为新的需求审美。（3）军企人事更迭与装备中期调整是当前行业波动的核心变量。我们认为，随着二季度后期上述两个因素落地，前期某些延迟下达的装备大订单将释放，在目前既有滚动订单之上进一步增加需 求弹性；对于首战即用的装备，在提升作战效能和优化成本后也将进行提速扩量，军工行业性的贝塔机会可期。 上周几个重点事项 军企人事更迭与装备中期调整是当前行业波动的核心变量。军工企业和军队人事调整可能会影响订单释放和交付的节奏。伴随军事装备进行中期调整，低成本、高毁伤、可消耗性的装备列装成为新的需求审美。 舰船板块短期进入调整，核心标的长线仍有机会。4月21日至5月8日船舶板块放量大。核心原因有：（1）民船大周期来临，中国造船产能集中并获得海外大单。（2）军船内需和外贸开启新一轮高峰，军船领域需求引领了稀缺的确定性。（3）船舶板块主力标的均为中船系的央企军 工，受益于两船合并之后的业务梳理、合并重组以及受国资委支持的潜在改革增效事项。（4）苏丹撤侨展现了中国海军实力。（5）中国参加第 13届亚洲国际海事防务展。舰船板块进入调整，除了近期短期催化兑现，长期看，民船和军船的需求高景气依然存在，中特估主题是否能凝聚市场资金也将影响舰船板块的表现，而船舶板块的核心标的依然有空间。 装备前沿。（1）洛马和波音研制隐身加油机。（2）美军MALD微型空射诱饵导弹出现在乌克兰战场。（3）海南商业航天发射场预计于2023年 底完成建设并于2024年择机完成星网工程发射任务。 外交与军事博弈持续。（1）中美在维也纳会晤。（2）中方以055驱逐 舰为首的舰队绕日航行12天。（3）中国派出轰炸机群在西太平洋巡航。 （4）菲律宾计划与美国、澳大利亚和日本在南海开展联合海上巡逻，韩国可能加入。 关注标的：考虑军费增速超预期，外交与军事博弈升级，从主题向基本面切换的需求，建议重点布局核心赛道尤其是下游主机厂标的，四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科；（2）新订单、新概念、新动量：七一二、航 天电子、华如科技、康拓红外。（3）超跌上游反弹布局：铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技。（4）中国推动沙伊和解后效逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：无人机、固定翼作战飞机、军用直升机；远火系统、地面装甲；导弹平台；驱护类军舰；军用雷达。 风险提示：成飞借壳审批风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 2023年05月15日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师钱佳兴 执业证书：S0600521120002 qianjx@dwzq.com.cn 研究助理许牧 执业证书：S0600121120027 xumu@dwzq.com.cn 行业走势 国防军工沪深300 19% 9% -1% -11% 2022/5/162022/9/132023/1/112023/5/11 相关研究 《百年变局武备强军，多要素推动行业反弹反转》 2023-05-08 《军用雷达产业链深度报告：数字化集成化双维迭代，“战争之眼”发展迅速》 2023-05-05 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.上周行业走势情况4 2.上周几个重点事项5 3.关注标的6 4.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-1.99%，行业涨幅排名位居第17位4 3/8 东吴证券研究所 1.上周行业走势情况 上周�个交易日（0508-0512），军工（申万分类）全周涨跌幅为-1.99%，行业涨幅排名位居第17/31位。其中，周一大涨3.47%，周二冲高回落收跌-1.89%，周三至周�连续调整。 （1）军企人事更迭。近期，市场较为关注正在进行的二十届中央第一轮巡视，尤其是上周表现冲高回落反映了部分投资者心态。本次巡视，在4月8日完成进驻，巡视 对象包括了各家军工集团在内的30多家单位，过程中将穿插安排常规巡视、“回头看” 和机动巡视，常规巡视和“回头看”工作时间2个半月左右，机动巡视为1个半月左右。 5月12日，中央纪委国家监委披露查处7名央企高管，后续或将持续有军工央企人事调整。与此同时，军队层面，在两会之后，军兵种和战区的部分领导也处于人事调整与换届进行中。军队与军工企业两个方面的人事变化，是否会对订单释放与交付的节奏产生影响，是当前行业关注的重点。 （2）装备中期调整进行时。俄乌冲突中展现的无人机、远火等成为当前中等烈度战争中引人关注的装备，高毁伤、低成本、可消耗一定程度代表了装备列装的新的需求审美。在军费投入总量有限增长环境下，原有的部分高价装备，需要进一步降低采购成本，对军工承研承制单位打造低成本强韧性的配套生态提出了新的需求；在空天攻防、水下、网电对抗、高超、蜂群、军事智能等尖端领域以及巡飞、远火等可消耗领域需要结构性加强。上述新的需求变化，将一定程度影响市场的投资思路。 （3）军企人事更迭与装备中期调整是当前行业波动的核心变量。有理由认为，在二季度后期以上两个因素相继落地，前期某些延迟下达的装备大订单也会释放，在目前 既有滚动订单之上进一步增加需求弹性；对于首战即用的装备，在进行作战效能的提升以及成本的不断优化后也将进行提速扩量，军工行业性的贝塔机会可期。 图1：上周军工（申万）涨跌幅为-1.99%，行业涨幅排名位居第17位 数据来源：wind，东吴证券研究所 4/8 东吴证券研究所 2.上周几个重点事项 2.1军企人事更迭与装备中期调整是当前行业波动的核心变量 军企人事更迭。近期，市场较为关注正在进行的二十届中央第一轮巡视，尤其是上周表现冲高回落反映了部分投资者心态。本次巡视，在4月8日完成进驻，巡视对象包 括了各家军工集团在内的30多家单位，过程中将穿插安排常规巡视、“回头看”和机动 巡视，常规巡视和“回头看”工作时间2个半月左右，机动巡视为1个半月左右。5月 12日，中央纪委国家监委披露查处7名央企高管，后续或将持续有军工央企人事调整。与此同时，军队层面，在两会之后，军兵种和战区的部分领导也处于人事调整与换届进行中。军队与军工企业两个方面的人事变化，是否会对订单释放与交付的节奏产生影响，是当前行业关注的重点。装备中期调整进行时。俄乌冲突中展现的无人机、远火等成为当前中等烈度战争中引人关注的装备，高毁伤、低成本、可消耗一定程度代表了装备列装的需求审美。在军费投入总量有限增长环境下，原有的部分高价装备，需要进一步降低采购成本，对军工承研承制单位打造低成本强韧性的配套生态提出了新的需求；在空天攻防、水下、网电对抗、高超、蜂群、军事智能等尖端领域以及巡飞、远火等可消耗领域需要结构性加强。上述新的需求变化，将一定程度影响市场的投资思路。 2.2舰船板块短期进入调整，核心标的长线仍有机会。4月21日至上周一（5月8日），船舶板块较为强势，放量大涨，大幅超越同期军工指数涨幅，我们认为核心原因有几点：（1）民船大周期来临，随着全球造船产能洗牌后集中到中国，国内造船工业开始获取海外大单；（2）军船内需与外贸开启新一轮高峰，内需方面，航母以及055、052D、 054B等主力驱护舰获得新一批订单，军船领域需求在目前阶段引领了稀缺的确定性；外贸方面，前期有媒体报道，有中东国家拟购入多艘052D导弹驱逐舰，4月27日中国向泰国交付一艘两栖登陆舰；随着一带一路战略推进，中国与海外友好国家加强贸易往来，以军船为代表的军品贸易也将成为其中重要一项；（3）船舶板块，主力标的均为中船系的央企军工，受益于两船合并之后的业务梳理、合并重组以及受国资委支持的潜在改革增效事项；（4）近期苏丹撤侨，中国海军派出052D南京舰和微山湖综合补给舰分批撤出在苏丹人员，并同步帮多国撤离了部分人员，展现了中国海军的硬实力以及背后的国家综合软实力；（5）5月3日至5日，时隔四年，为期三天的第13届亚洲国际海事防务展在新加坡樟宜展览中心举办，其间，多家国际企业展示了舰载武器系统、无人驾驶系统、船舶动力系统等最新海事科技成果，此次展览吸引了来自25个国家和地区的 200余家公司以及多国海上力量参加，来自13个国家的22艘军舰也亮相本届海事防务展，圆满完成“中新合作-2023”联合演习的中国海军导弹护卫舰玉林舰和猎扫雷舰赤壁舰参加了此次展览，解放军海军代表团也观摩海事防务展并参加国际海事安全研讨会。 5月9日开始，前期强势的舰船板块随市场同步进入调整，除了近期军舰撤侨和海事防务展等短期催化兑现外，民船与军船的需求高景气预期依然存在，中特估主题是否能凝聚市场资金也将影响舰船板块的表现，长期来看核心标的依然有空间。 5/8 东吴证券研究所 2.3装备前沿 隐身加油机：5月13日，媒体报道洛马和波音在研制隐身加油机。美军认为未来美军战场将会在亚太，太平洋与东亚某大国作战，对方拥有更大规模的防空网络，海上舰队以及超远程空空导弹和大纵深打击能力。美军战术隐形战机需要一种隐形加油机提供支持，以防止被歼20战斗机击落。 先进导弹：5月13日，社交媒体的残骸照片显示，美军MALD微型空射诱饵导弹出现在乌克兰战场。相比于传统的等敌方防空导弹接近时发射的干扰弹或诱饵弹，MALD属于高端电子对抗运用，这是可编程，可消耗，数字地图内置256个航迹点，自主机动飞行，模仿盟军的飞机和信号特征去主动迷惑欺骗敌人的防空系统，射程差不多926公里。乌军已经在使用英国“暴风幻影”巡航导弹，该导弹采用是惯性+GPS+地形匹配+景像匹配区域相关器。可在地面输入目标数据，战机在飞行中无需与导弹数据交换只需发射出去，导弹就会自动完成攻击。该导弹是继海马斯火箭炮、西方核心主战坦克之后，俄乌战场上第三次打破规则的武器援助升级举动。 海南商业航天发射场：是我国首个商业航天发射场，项目计划在2023年底完成发射场硬件设施建设，2024年6月之前择机完成星网工程的发射任务，星网工程将是海南商业航天发射场首次执行的发射任务，也是我们国家的重大工程任务。 2.4外交与军事博弈持续 中美高层外交博弈：继秦刚外长会见美国驻华大使后，�毅与奥沙利文在奥地利维也纳举行会晤，双方就包括中美关系、中国台湾问题、亚太局势、乌克兰危机等重要问题进行了多轮讨论，长达10个多小时。 舰队绕日航行：以055驱逐舰为首的中国海军舰队最近花了12天时间绕着日本航 行。舰队自4月30日从对马海峡进入日本海，向东北方向前进，从本月5日到6日通过宗谷海峡。之后，11日在伊豆群岛周边航行。 轰炸机群威慑：5月9日，中方派出5架轰-6战机，配合5架歼16战机实施联合作战训练，通过巴士海峡，进入西太平洋。轰-6战机，可以携带巡航导弹和高超音速导弹，能对航母战斗群发动致命打击，展现我们维护地区和平稳定的强大实力和坚强决心。 美菲联合海上巡逻：菲律宾驻美国大使近期称，马尼拉和华盛顿今年可能会开始在有争议的南海海域进行联合海上巡逻，澳大利亚和日本也有加入的可能性。有关拟议四国联合巡逻的更多细节，正在讨论中。小马科斯甚至早些时候还表示，南海的联合巡逻可能还有韩国加入。舰船板块放量大涨，引领行业反弹反转。 3.关注标的 考虑军费增速超预期，外交与军事博弈升级，从主题向基本面切换的需求，建议重点布局核心赛道尤其是下游主机厂标的，以及超跌的上游材料环节。四个条线值得 6/8 东吴证券研究所 关注： （1）军工集团下属标的兼顾改革增效可