宏观国债周报：出口冲高后回落，居民主动缩负债

宏观国债周报 2023年5月13日 联系我们 出口冲高后回落，居民主动缩负债 研究员：刘洋邮箱： Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 独立性声明 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据分析： 以美元计价，中国4月份出口同比增长8.5%，印证了3月出口高增速14.8%有一次性因素在起作用，4月出口增速较高还有去年同期基数较低的原因，预期未来出口增速会继续回落。4月进口同比下降7.9%， 与4月PMI数据一样显示国内需求较弱。韩国5月前10天出口额同比下降10.1%，显示海外市场需求仍疲弱。中国4月CPI同比增长0.1%，PPI同比下降3.6%，均低于市场预期，我们预期CPI和PPI同比接近底部下半 年将温和向上。4月社融规模增量为1.22万亿元，人民币贷款增加7188亿元，均不及市场预期，其中企业中长期贷款增长较好，居民新增贷款负增长，表明居民消费和投资意愿不足。 国债期货操作建议：内生动力不强，需求不足是中国经济当前面临的主要问题。同时通胀压力小，货币市场流动性充裕，均利好债券多头。存款利率下调也有利于债市走牛。国债期货价格在前期连续快速上行之后，短期出现调整，整固后中线大概率仍然偏多。 风险提示：宏观政策边际变化，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 以美元计价，中国4月份出口同比增长8.5%，好于市场预测的同比增长6.4%，前值14.8%；中国4月份进口同比下降7.9%，较大幅度低于市场预测的同比下降0.1%，前值下降1.4%；中国4月贸易顺差902.1亿美元。3月出口高增速14.8%有一次性因素在起作用，4月中国出口同比增速较高有去年同期基数较低的因素。去年4月长三角地区受到疫情影响，去年4月出口增速同比增长3.5%，显著低于去年3月和5月的增长14.3%和16.4%。预期未来中国出口同比数据将继续回落。4月中国进口同比增速较大幅度回落，显示国内需求较弱。 东盟为我国第一大贸易伙伴，4月我国出口东盟同比增长4.49%，较3月的35.43%大幅回落；欧盟为我国第二大贸易伙伴，4月我国出口欧盟同比增长3.87%，3月为增长3.38%。美国为我国第三大贸易伙伴，4月中国出口美国同比下降6.5%，3月为下降7.68%。 东盟、欧盟、美国、日本为我国前四大贸易伙伴，4月份中国出口在前四大贸易伙伴之外的同比增长16.58%（3月为22.69%），远超过4月的中国整体出口增速8.5%（3月为14.8%）。今年以来中国出口在美欧日东盟之外的国家地区增速更快，这也是今年欧美国家因连续加息需求回落后，中国出口增长保持韧性的关键所在。4月中国对俄出口同比增长153%，即使考虑俄罗斯的特殊性，在剔除东盟、美国、欧盟、日本和俄罗斯之后的剩余部分的出口增速仍有12.4%。 韩国5月前10天出口额同比下降10.1%，显示海外市场需求仍疲弱。韩国4月对外出口额同比下降14.2%，3月为下降13.6%。 4月CPI同比增长0.1%，低于市场预期的同比增长0.4%，较3月的0.7%进一步回落；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。在4月份0.1%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点；新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。。 4月CPI环比下降0.1%，前值环比下降0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%。4月消费品价格环比下降0.5%，与3月环比下降幅度相同；4月服务价格环比上涨0.3%，3月为环比上涨0.1%。4月消费品价格环比继续下行，同时服务价格环比涨幅扩大。消费品价格环比下行是CPI环比下行的主因。 从八大分类来看，食品烟酒类价格环比下降0.6%（前值环比下降0.9%），影响CPI下降约0.18个百分点；其中4月猪肉价格环比下降3.8%，影响CPI环比下降约0.05个百分点。其他七大类价格环比三涨两平两降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格分别上涨1.0%、0.5%和0.1%；居住、生活用品及服务价格均持平；交通通信、衣着价格分别下降0.4%和0.1%。 下图是农业部发布的农产品批发价格200指数，从季节性的角度，5月的农产品批发价格环比可能将继续回落，但下半年往往上行。今年春节在1月份，2月、3月、4月的食品价格环比分别下降2%、1.4%、1%，连续3个月下降。4月份食品价格环比下降1.0%，影响CPI下降约0.19个百分点。非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点。从食品的角度，5月可能仍带来环比下行的压力，但下半年将对CPI形成环比上行的支撑。 4月以来，猪肉平均批发价连续略低于20元/公斤，在低位徘徊，但生猪期货活跃合约结算价不再创新低、已有所反弹。5月初当周,全国猪粮比价为5.32，猪粮比一般要处于5.5：1才能保本。近日国家发展改革委透露将适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储。猪肉价格未来下跌空间有限。 受上年基数较高的原因，4月PPI同比下降3.6%，降幅超过市场预期的下降3.3%，3月为同比下降2.5%；4月PPI环比下降0.5%，前值环比持平。因为去年4月俄乌冲突，大宗商品价格较高，大宗商品价格指数去年6月上旬创出高点后快速下行，所以因为基数的原因，5月、6月PPI同比数据仍位于年内低点附近，7月之后PPI同比下降幅度将逐步收窄。 本周南华综合指数和境外CRB商品价格指数窄幅波动。 5月11日央行公布4月社融规模增量为1.22万亿元，不及市场预期的1.72万亿元，比上年同期多增2729亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增815亿元；政府债券净融资4548亿元，同比多636亿元；未贴现银行承兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元；企业债券净融资2843亿元，同比少809亿元；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元。去年社融就有大月大、小月小的特点，去年一季度新增社融占去年全年的37.6%。今年一季度新增社融14.5万亿元，比去年同期多增约2.47万亿元。如果按今年年末社融存量较去年年末增长10%计算，则全年较去年新增社融约3.44万亿元。这样在今年包括二季度在内的剩余三个季度较去年同期会新增0.97万亿元，4月份已经多增了0.27万亿元，这样今年剩余时间可以比去年同期多增的社融规模已经不多。 4月份信贷口径人民币贷款增加7188亿元，不及市场预期的1.14万亿元，同比多增649亿元。其中企业中长期贷款增加6669亿元，比上年同期多增4017亿元；企业短期贷款减少1099亿元，比上年同期少减849亿元。4月企业中长期贷款增长较好，企业贷款结构继续优化。4月居民户中长期贷款减少1156亿元，比上年同期多减842亿元，与3月的新增6348亿元形成巨大差距。4月居民户短期贷款减少1255亿元，比上年同期少减601亿元，较3月的新增6094亿元同样大幅回落。居民中长期新增贷款的负增长，一方面有部分提前还房贷的因素，另一方面也一定程度表明4月的房地产销售的回落。居民新增贷款负增长，表明居民消费和投资意愿不足。 4月末，广义货币(M2)同比增长12.4%，不及市场预期的12.6%，前值为12.7%；狭义货币(M1)同比增长5.3%，3月末为5.1%。M1同比增速有小幅回升。M2同比增速回落有基数的原因。M2和M1剪刀差有所缩小，但仍有较大的开口。 4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，前值10%。金融机构人民币贷款余额同比增长11.8%，与上月相同。 乘联会数据显示，4月乘用车市场零售达到163.0万辆，同比增速55.5%，环比增长2.5%。4月乘用车同比正增长不奇怪，去年同期基数因为疫情原因较低，环比实现正增长，还是一个不错的数字，有利4月消费增速环比较好表现。 5月上旬30大中城市商品房成交面积同比增长41%，4月30大中城市商品房成交面积同比增长31%。同比增速有去年同期基数带来的扰动，5月4日-10日期间30大中城市商品房日均成交面积47万平米，稍好于4月全月的日均成交面积42万平米。总体销售规模保持了平稳。 城市二手房出售挂牌价指数，4月一线城市为229.96较3月的229.86微幅上升。二三四线城市均回落，4月二三四线城市分别为176.05、164.37、132.37，分别回落0.81、0.79、0.11。二三四线城市二手房价的回落，在买涨不买跌的心理下，意味着二三四线城市的二手房成交面积下行。接下来是否可以企稳，是关注的重点。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约周一价格回落，然后上攻三天，创近期新高后回落，整体上行趋势未改。 30年期国债期货TL2306 5月12日收盘国债现券到期收益率曲线与5月5日相比整体小幅平行下移。2年期国债到期收益率从5月5日的2.30%下行3个BP至5月12日的2.27%；5年期国债到期收益率从5月5日的2.56%下行4个BP至5月12日的2.52%；10年期国债到期收益率从5月5日的2.73%下行2个BP至5月12日的2.71%；30年期国债到期收益率从5月5日的3.08%下行2个BP至5月12日的3.06%。（依据中债国债到期收益率曲线） 本周资金市场流动性继续保持充裕，DR001每日加权利率均在1.4%之下，DR007加权利率在1.8%附近窄幅波动。本周AAA评级1年期同业存单到期收益率回落至2.43%。 近日相关监管部门已发文调整协定存款和通知存款自律上限，其中国有银行执行基准利率加10个基点，其它金融机构执行基准利率加20个基点。该自律上限调整将自5月15日起执行。 进入五月，渤海银行、浙商银行、恒丰银行等多家相继宣布下调个人存款利率，一年期以上整存整取利率纷纷下调25到30个基点不等。 5月10日发行的第三和第四期储蓄国债（凭证式）“23凭证式国债03”和“23凭证式国债04”分别是3年期和5年期，票面利率分别为2.95%和3.07%，较4月发行的第一和第二期储蓄国债（电子式）3年期“23储蓄01”国债票面利率3%和5年期“23储蓄02”国债利率3.12%，均小幅下跌5个基点。 存款利率的下调，有利于扩大商业银行的存贷利差，减少可能的资金在金融系统内的空转，并且为未来可能的LPR的下调预留了空间。 短期：震荡。 中期：4月的社融和信贷数据均不及市场预期，显示内需下行，居民主动缩减负债，4月通胀数据超预期下跌，也利好债券多头。4月中央政治局会议政策导向继续稳中求进，货币政策大概率继续宽信用和流动性适度充裕。近期存款利率和储蓄国债利率下调也有利于债市走牛。国债期货价格在连续快速上行之后，短期出现调整，整固后中线大概率仍然偏多。 操作策略：多头持仓/回调后适量多仓。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意