宏观点评：五一之后，消费的后劲如何？

宏观点评20230515 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 �一之后，消费的后劲如何?2023年05月15日 消费能否从“诗和远方”过渡到买车买房？亮眼的�一出行之后，居民的“热情”是否会外溢到汽车和地产销售是当前经济的市场的一大看点。从上周高频数据来看，还差些火候，需求季节性回暖，表现好于4月但不及第一季度；汽车销量倒是 继续持稳。此外，供给端生产偏缓，地产开工疲软带动工业品价格下行，海外加息落地后有色金属及原油价格承压。 消费：汽车销量节后仍居高位。假期后5月第一周汽车零售销量维持高景气，同比增加68.5%。3-4月汽车“以价换量”格局有所改变，价格战热度逐渐消退，消费者观望情绪“变现”。临近7月减排新标准实施，车企仍有部分近百万辆库存，期 限临近或仍有下一轮降价促销。家电销量5月第一周环比增长9.7%，大宗消费修复动能有持续迹象。 出行：�一客流“冲高”效应仍未完全褪去。继�一长假期间地面交通和轨道交通客流一举攀升之后，现城市人流量仍在高位徘徊：在劳动节假期形成较高基数的情况下，上周10市地铁客运量仅环比下滑3.4%；而30省会拥堵延时指数继续上行， 其周环比增速达10.9%。总体来看，目前地面交通和轨道交通人流量已超过2019年同期水平，客流的持续增长与商业活动的回暖有望形成良性循环，加快消费复苏态势。 地产：房产销售季节性回落后反弹。继受�一假期影响、房产销售季节性回落之后，5月第二周房产销售景气度开始回升，其中30城商品房成交面积周环比大幅上升101.3%，一二线城市楼市回暖程度优于三线。同时二手房成交面积也呈周度边际上 行态势，环比上升87.7%。不过与2019年同期相比，二手房修复程度仍好于新房： 5月以来商品房成交面积比2019年同期下降21.8%，而二手房成交面积上升37.0%。 工业：生产节奏稳中趋缓。上周高炉开工率环比小幅下行0.6pct、煤炭吞吐量下滑13.3%，工业生产整体节奏略有放缓。具体来看，建筑业生产节奏有所加快，5月以来沥青开工率较去年同期上升4.0pct；同时螺纹钢也显现去库现象，5月以来其库存大幅下降26.8%。在汽车出口市场迎政策红利的背景之下，汽车业生产节奏也随之加快，上周全钢胎开工率环比大幅上升20.0pct、5月以来同比上升6.3pct。纺服业仍“不温不火”，PTA、聚酯开工率周环比分别下滑3.1pct、0.1pct，不过相较于去年同期生产情况略有改善，5月以来PTA、聚酯开工率分别增长1.2pct、3.7pct。 食品价格涨跌互现。需求季来临率先提振果蔬价格，上周鲜菜、鲜果价格周环比分别上涨0.1%、3.1%；上周猪肉价格周环比下跌0.6%，存栏供给压力仍大，需求上行偏缓，预计短期内价格偏弱势震荡。上周农产品批发价周环比下跌0.5%。 工业品价格普跌。国内定价方面，地产表现疲软：上周螺纹钢、水泥价格分别环比下跌0.1%、1.6%、铁矿石环比上升0.4%。海外方面，美欧加息落地，衰退预期增加，上周南华有色金属指数环比下跌1.5%。美国债务上限问题进入僵局，油价承压， 上周布伦特原油价格环比下跌1.1%。 流动性方面，假期后资金面持续宽松。上周DR007与R007平均利率周环比小幅上行均不到1bp。上周3M、6M存单收益率均周环比下行约9bp。长端利率持续下行，上周10年期国债收益率下行至2.73%。5月下旬同业存单到期量压力不大，与4月 基本持平。回购成交量回升，5月11日质押式回购成交量重返8万亿之上。15日央行等利率超量续作MLF，近期市场降息预期落空。 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《信贷狂飙为何“画风突变”？ 【勘误版】》 2023-05-11 《信贷狂飙为何“画风突变”？ 2023-05-11 1/7 图1：近一周（5.7-5.14）国内宏观高频数据一览 【东吴宏观】国内宏观经济核心高频数据 需求端 周度周环比 （%） 周度月环比 （%） 同比（%） 5月至今4月3月2月 分位值 (近5年) 更新时间 电影票房消费汽车销量 家电销量 30城商品房成交面积一线城市 二线城市 地产三线城市 二手房成交面积(5市)土地成交面积 土地溢价率(pct) -63.4 -33.7 9.7 101.3 100.6 121.2 57.2 87.7 7.6 -2.0 -8.8 -53.4 9.2 14.1 15.2 -10.5 -15.9 19.5 -3.8 383.5 68.5 33.8 71.7 36.0 1.9 66.8 -12.7 0.8 402.9 54.0 16.6 31.2 127.4 15.0 13.7 55.9 -2.9 3.4 109.0 1.1 -13.0 45.0 63.0 35.5 53.3 80.2 -13.4 -1.3 -61.7 3.1 15.5 31.5 9.8 27.1 79.5 117.6 54.6 -0.1 47.85/12 64.55/7 5/7 33.55/12 61.35/12 46.15/12 205/12 65.55/13 13.75/7 25.25/7 出行地铁客运量(10重点市) 拥堵延时(30省会) -3.4 10.9 0.1 1.2 99.8 7.3 81.5 11.8 53.5 11.8 36.9 14.7 85.6 66.6 5/11 5/12 供给端综合 建筑 高炉开工率(pct)煤炭吞吐量 建筑钢材产量粗钢产量 螺纹钢库存 沥青开工率(pct)水泥库容比(pct)磨机运转率(pct) -0.6-3.6 -13.3-17.2 3.06.0 -3.6-2.1 -9.6-9.2 -3.4-6.4 2.03.3 -0.63.7 -0.94.56.726.3 -11.31.7-2.51.6 1.66.49.4 0.08.18.0 -26.8-18.5-5.75.0 4.012.26.93.0 3.16.79.2 9.210.79.5 64 16 94.4 84.3 43.6 15.5 87.7 39.3 5/12 5/12 4/30 4/30 5/12 5/3 4/28 4/27 汽车全钢胎开工率(pct) 20.0 -4.5 6.3 12.210.732.0 48.6 5/11 纺服PTA开工率(pct) 聚酯开工率(pct) 价格 农产品批发200综合义乌小商品指数 南华工业品指数猪肉批发价 食品重点蔬菜批发价 重点水果批发价布伦特 焦煤 -3.1 -0.1 -0.5 0.0 -1.0 -0.6 0.1 3.1 -1.1 -1.7 -0.7 -0.2 -3.1 0.0 -7.0 -1.5 -3.5 2.0 -11.8 -15.4 1.2 3.7 -1.1 -0.4 -8.5 -3.2 7.2 6.0 -30.5 -25.4 6.8-0.3 5.1-6.1 -4.5-0.9 -0.3-1.6 -5.5-1.6 5.312.8 -8.3-7.4 5.516.1 -18.6-33.8 -23.9-4.5 -6.3 -13.7 -0.4 10.2 5.0 3.8 8.1 -15.9 13.7 48 47.2 63.3 67.6 76.1 19.7 67.8 97.2 21.1 69.6 5/8 5/8 5/12 5/7 5/12 5/12 5/12 5/12 5/12 5/12 工业南华有色 -1.5 -1.4 -1.5 -4.1-2.710.3 83.8 5/12 进出口 -19.0 24.2 螺纹钢铁矿石 水泥价格指数 -0.1 0.4 -1.6 -7.3 -10.0 -4.9 -16.8 7.5 -19.5 -16.8-8.8 6.9 -18.0 -8.3 34.8 -18.9 58 82.2 0.1 5/12 5/12 5/12 中国出口集装箱运价 -1.21.5 -68.7 -69.7-70.0-58.0 505/12 上海出口集装箱运价 -1.5 -4.9 -76.2-76.3 -80.0 -73.4 45.85/12 注：部分数据更新滞后 数据来源：Wind，奥维数据，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 图2：汽车销量�一假期后强劲 万辆 2019 2020 2021 80乘用车销量： 3周移动平均 2022 2023 70 60 50 40 30 20 10 0 13579111315171921 注：横轴为周数 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：地铁客运量已超过2019年同期水平图4：地面交通人流量仍居高位 万人次 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 10市地铁客2019年运量（7日移2021年 2020年 动平均）： 2023年 2022年 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 城市拥堵延时指数 （7日移动平均）： 2019年2020年 2021年2022 2023年 1/11/161/312/153/23/174/14/165/15/165/31 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图5：新房销售仍不及2019年同期水平图6：二手房销售表现超商品房 30大中城市商品2019年2020年 万平方米 日移动平均）： 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 房成交面积（7 2021年 2022年 1/11/161/312/153/23/174/14/165/15/165/31 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 图7：高炉开工率表现平稳图8：汽车钢胎开工率季节性回落后上升速度快 %2019年2020年 %汽车全钢 2019年 2020年 高炉开工率：2021年2022年 1002023年 80 100 80 胎开工率： 2021年 2023年 2022年 6060 4040 2020 1-1 1-15 1-29 2-12 2-26 3-12 3-26 4-9 4-23 5-7 5-21 1-1 1-15 1-29 2-12 2-26 3-12 3-26 4-9 4-23 5-7 5-21 00 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图9：螺纹钢表需回升图10：水泥发运率同样有回升迹象 万吨 450 400 350 300 250 200 150 01-01 01-14 01-28 02-11 02-25 03-11 03-24 04-07 04-21 05-05 05-19 06-02 06-16 06-30 100 20192020 螺纹钢表观需求：20212022 2023 % 100 80 60 40 20 0 20192020 水泥发运率：20212022 2023 01-01 01-14 01-28 02-11 02-25 03-11 03-24 04-07 04-21 05-05 05-19 06-02 06-16 06-30 数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：猪肉价格或延续低位震荡图12：地产链工业品价格仍疲软 猪肉批发价格： 2022 2023 元/公斤 29 27 25 23 21 19 17 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-21 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-07 05-17 05-27 06-06 0