棉籽板块计划北交所上市，梯队产品拟新建专用生产线

核心观点 棉籽板块计划北交所上市，梯队产品拟新建专用生产线 ——晨光生物动态跟踪 事件：公司发布董事会决议公告，棉籽子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并申请在北京证券交易所上市，同时拟变更前期可转债部分募集资金用途。 棉籽板块计划北交所上市，独立发展有望再进一步。公司推动棉籽板块子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，目前已进入上 市辅导期，本次拟公开新发行股票不超过5200万股（若行使超额配售选择权则为不 超过5980万股）、发行底价6元/股，扣除发行费用后拟募资2.92亿元，计划依次 用于年加工35万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目、补充流动资金，2020-2022年新疆晨光归母净利润分别为0.35/0.54/0.84亿元。本次发行若完成后晨光生物持股比例将由89.82%降至64.91%（按行使超额配售选择权测算，不行使超额配售权则为67.35%），有助于棉籽业务扩大产能，借力资本市场实现新疆晨光和公司整体价值提升，棉籽板块独立发展有望更进一步。 计划新建专用生产线，姜黄素、水飞蓟素市占率有望加速提升。公司拟变更2020年可转债部分募集资金用途，将6500万元变更用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工3万吨姜黄和1.5万吨水飞蓟生产线。据GrandViewResearch 测算2022年全球姜黄素市场规模将达9430万美元，印度是姜黄的主要生产国、约占全球产量的80%，公司2021年姜黄素收入4200多万元，2022年水飞蓟素收入3600多万元、同比翻番，营养药用类提取物市占率相比三大主力产品有较大提升空间，下游需求保持稳健增长，专用生产线建成后产能将明显提升，生产成本也有望下降。同时将7623万元（汇率按6.93计算折合1100万元美元）变更用于“赞比 亚土地开发及配套设施建设项目”，万寿菊颗粒车间已于22年投产，萃取车间有望 盈利预测与投资建议 于23下半年投产，随着海外原材料占比提升，叶黄素成本优势有望继续扩大。 我们坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链的能力，预测2023-25年EPS分别 为1.01/1.26/1.57元（调整前23-24年为1.03/1.30元，主要是考虑到饲料级叶黄素价格变化，略下调毛利率假设），根据可比公司23年23倍PE，对应目标价23.23 公司研究|动态跟踪晨光生物300138.SZ 买入（维持） 股价（2023年05月12日）18.02元目标价格23.23元 行业食品饮料 52周最高价/最低价19.36/13.76元总股本/流通A股（万股）53,277/42,712A股市值（百万元）9,601国家/地区中国 报告发布日期2023年05月15日 1周1月3月12月 绝对表现-2.381.58-1.218.58 相对表现-0.415.472.899.11沪深300-1.97-3.89-4.1-0.53 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险；子公司北交所上市进展不及预期等。 Q4扣非保持高增，从容蓄力以待来年：— —晨光生物2022年业绩快报点评 横向扩品种增收入，纵向延伸提利润率，于无声处听惊雷：——晨光生物首次覆盖报告 2023-03-01 2023-02-21 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,8746,2967,1978,78610,135 同比增长(%)24.6%29.2%14.3%22.1%15.3% 营业利润(百万元)385487611768962 同比增长(%)23.7%26.5%25.5%25.7%25.2% 归属母公司净利润(百万元)352434535671838 同比增长(%)31.3%23.5%23.4%25.3%24.9% 每股收益（元）0.660.811.011.261.57 毛利率(%)14.8%13.9%14.1%14.5%15.1%净利率(%)7.2%6.9%7.4%7.6%8.3% 净资产收益率(%)14.5%14.6%15.5%16.6%17.9% 市盈率 27.3 22.1 17.9 14.3 11.5 市净率 3.4 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 我们坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链的能力，预测2023-25年EPS预测分别为1.01/1.26/1.57元（调整前23-24年为1.03/1.30元，主要是考虑到饲料级叶黄素价格变化，略下调毛利率假设），根据可比公司23年23倍PE，对应目标价23.23元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元)2023/5/12 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 安琪酵母 38.83 1.52 1.75 2.14 2.54 25.5 22.1 18.2 15.3 莱茵生物 7.20 0.24 0.36 0.54 0.60 29.9 19.9 13.4 12.1 百龙创园 28.80 0.85 1.21 1.74 2.34 33.9 23.8 16.6 12.3 嘉必优 29.85 0.54 1.22 1.62 2.15 55.6 24.5 18.4 13.9 金禾实业 25.83 3.02 2.22 2.79 3.12 8.5 11.6 9.3 8.3 科拓生物 26.66 0.63 0.91 1.29 1.65 42.6 29.4 20.6 16.1 调整后平均 23 17 13 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 1)原材料供给及价格波动； 2)产品价格大幅下跌； 3)行业竞争加剧； 4)原材料基地和产能建设不及预期； 5)境外经营风险等； 6)子公司北交所上市进展不及预期等； 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 733 1,147 1,381 1,600 1,846 营业收入 4,874 6,296 7,197 8,786 10,135 应收票据、账款及款项融资 399 311 356 435 501 营业成本 4,155 5,418 6,183 7,514 8,607 预付账款 189 486 555 678 782 营业税金及附加 14 17 22 26 30 存货 2,229 2,033 2,320 2,820 3,230 销售费用 55 59 69 81 94 其他 428 950 943 963 979 管理费用及研发费用 252 322 338 397 440 流动资产合计 3,977 4,927 5,556 6,495 7,338 财务费用 51 23 28 46 45 长期股权投资 112 42 42 42 42 资产、信用减值损失 24 32 7 14 16 固定资产 1,261 1,351 1,483 1,596 1,697 公允价值变动收益 1 (5) 0 0 0 在建工程 219 183 85 89 93 投资净收益 30 38 30 30 30 无形资产 266 309 301 293 285 其他 30 28 31 31 31 其他 121 113 113 113 113 营业利润 385 487 611 768 962 非流动资产合计 1,978 1,997 2,023 2,133 2,230 营业外收入 20 18 15 17 20 资产总计 5,955 6,924 7,579 8,628 9,568 营业外支出 7 3 5 7 10 短期借款 1,839 2,043 2,043 2,412 2,547 利润总额 398 502 621 778 972 应付票据及应付账款 36 56 64 78 89 所得税 47 66 78 97 122 其他 807 658 710 803 881 净利润 351 436 544 681 851 流动负债合计 2,682 2,757 2,817 3,292 3,516 少数股东损益 (1) 2 8 10 13 长期借款 303 770 770 770 770 归属于母公司净利润 352 434 535 671 838 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.66 0.81 1.01 1.26 1.57 其他 187 182 182 182 182 非流动负债合计 490 952 952 952 952 主要财务比率 负债合计 3,172 3,710 3,770 4,245 4,469 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (2) 49 57 68 80 成长能力 实收资本（或股本） 533 533 533 533 533 营业收入 24.6% 29.2% 14.3% 22.1% 15.3% 资本公积 1,025 1,022 1,022 1,022 1,022 营业利润 23.7% 26.5% 25.5% 25.7% 25.2% 留存收益 1,294 1,662 2,197 2,761 3,464 归属于母公司净利润 31.3% 23.5% 23.4% 25.3% 24.9% 其他 (67) (51) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,783 3,214 3,809 4,383 5,099 毛利率 14.8% 13.9% 14.1% 14.5% 15.1% 负债和股东权益总计 5,955 6,924 7,579 8,628 9,568 净利率 7.2% 6.9% 7.4% 7.6% 8.3% ROE 14.5% 14.6% 15.5% 16.6% 17.9% 现金流量表 ROIC 8.2% 7.9% 8.8% 10.0% 11.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 351 436 544 681 851 资产负债率 53.3% 53.6% 49.7% 49.2% 46.7% 折旧摊销 112 132 131 152 174 净负债率 61.4% 52.6% 38.2% 36.6% 29.3% 财务费用 51 23 28 46 45 流动比率 1.48 1.79 1.97 1.97 2.09 投资损失 (30) (38) (30) (30) (30) 速动比率 0.64 1.04 1.13 1.10 1.14 营运资金变动 (475) (378) (366) (629) (524) 营运能力 其它 57 560 59 14 16 应收账款周转率 14.2 18.1 22.1 22.8 22.2 经营活动现金流 64 735 366 235 532 存货周转率 2.0 2.5 2.8 2.9 2.8 资本支出 (359) (221) (151) (262) (272) 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 长期投资 (10) 63 0 0 0 每股指标（元）