商品期权周报

期货研究 商 品2023年05月14日 研究 商品期权周报 马亮投资咨询从业资格号：Z0012837maliang015104@gtjas.com 国陆敏达（联系人）从业资格号：F03087158luminda024805@gtjas.com 泰 安 君目录 期1.板块综述与策略推荐3 货2.市场数据5 研2.1市场概览5 究2.2玉米期权6 所2.3豆粕期权6 2.4菜粕期权7 2.5棕榈油期权7 2.6豆油期权8 2.7菜籽油期权8 2.8花生期权9 2.9黄大豆1号期权9 2.10黄大豆2号期权10 2.11白糖期权10 2.12棉花期权11 2.13PTA期权11 2.14橡胶期权12 2.15聚乙烯期权12 2.16聚丙烯期权13 2.17甲醇期权13 2.18液化石油气期权14 2.19PVC期权14 2.20原油期权15 2.21铁矿石期权15 2.22动力煤期权16 2.23螺纹钢期权16 2.24黄金期权17 2.25白银期权17 2.26铜期权18 2.27锌期权18 2.28铝期权19 2.29工业硅期权19 3.图表分析20 注释： 看涨成交量:看涨期权日均成交量看跌成交量:看跌期权日均成交量 总成交量：看涨和看跌期权日均成交量总和 成交量PCR:看跌期权日均成交量/看涨期权日均成交量看涨持仓量:看涨期权最后一个交易日的持仓量 看跌持仓量:看跌期权最后一个交易日的持仓量 总持仓量：看涨和看跌期权最后一个交易日的持仓量总和 持仓量PCR:看跌期权最后一个交易日的持仓量/看涨期权最后一个交易日的持仓量平值波动率：最后一个交易日的平值期权隐含波动率 Skew:最后一个交易日(IV0.25−IV−0.25)/IV0.5 （正文） 1.板块综述与策略推荐 受行情波动放大影响，上周商品期权市场成交量出现较为明显的上涨，其中有色板块成交量涨幅达。95%，能源化工成交量小幅下降2.5%。从目前的隐波相对水平来看，目前期权市场波动率多处于中等偏高分位数水平。上周波动率上涨较为明显的品种包括菜粕、豆一、螺纹钢、铜、锌、铝，波动率下跌较为明显的品种包括白糖、棉花、甲醇、原油、白银。 农产品板块节前隐波上涨明显而节后出现不同程度的降低，上周延续回落趋势。豆粕隐波平稳而菜粕主力上涨达4.66%且期限结构倒挂，可关注菜粕日历价差策略及豆菜粕隐波套利策略；油脂隐波低位，可构建熊式价差或反比例价差进行下行风险保护；白糖高位震荡，近月主力隐波周度小幅回落，隐波曲线近弱远强，市场看涨情绪降温，可持有看跌期权牛市价差。 原油节前连续下跌，期权市场避险情绪高企，随着价格企稳反弹，预计下周波动率将会出现较为明显的下降，关注做空波动率机会；橡胶可考虑持有日历价差策略。 铁矿石隐波继续小幅抬升，但从目前相对水平看仍位较低分位数水平，持仓量PCR和标的表现出较强的正相关性，近远月曲线均明显负偏；螺纹钢隐波在此轮价格下跌中涨幅较小，曲线负偏程度较大，看跌期权溢价上升。 黄金隐波周度延续回落趋势，位于波动率锥75%以上分位数水平，期限结构小幅回复至近远月基本持平，近远月偏度继续下降且近月转为负偏，市场短期看涨情绪下降。有色波动放大隐波冲高，近远月偏度低位下降，看跌期权交易活跃且溢价较高。铜隐波周度上涨5.75%，位于波动率锥75%以上分位数水平，期限结构倒挂，市场风险溢价较高，成交量PCR位于近期高位；铝隐波周度上涨4.22%，期限结构略有倒 挂；锌隐波周度上涨3.94%，期限结构倒挂。成交量PCR位于近期高位。关注波动率回落做空以及期限结构日历价差交易机会。 玉米策略：卖c2307C2560买c2307P2600 基本面观点：玉米趋势偏弱，关注小麦情况。整体谷物重心下移，连盘玉米难以大幅上行。自身基本面看，玉米仍面临供应充足而需求偏弱格局。下游养殖及深加工需求均偏弱，整体需求复苏或许要到下半年才能得到明显反馈。同时替代品小麦同样承压，进口谷物持续到港，短期供应较为充足。关注小麦价格变化，若小麦持续偏弱，玉米难以获得有效反弹。中长趋势偏弱，操作建议反弹抛空。 棉花策略：卖cf307P15000卖cf307C15600 基本面观点：关于天气的担忧情绪降温，下游需求季节性偏弱以及国际市场棉花价格偏弱也令郑棉的上涨动能受到影响。不过对本年度国内棉花减产和籽棉收购激烈的预期仍然存在，从中期来看仍对价格有一定支撑。短期郑棉预计将继续调整确定阶段性支撑，之后预计将进入震荡走势。 白糖策略：卖sr307P6700买sr307P6500 基本面观点：国际市场方面，高位震荡。宏观方面，原油下跌压制农产品价格。行业方面，现阶段市场处于北半球产量不及预期带来的贸易流偏紧的强现实之中，而未来处于南半球巴西产量同比大幅提高的弱预期之下。弱预期受到强现实的牵制，且弱预期演变成弱现实具有不确定性，纽约原糖高位震荡为主。国内市场方面，关注国储拍卖。配额外进口亏损幅度扩大，相对估值偏低驱动郑糖震荡上行为主。需要注意，国内市场跟涨情绪较为谨慎，关注国储拍卖对节奏的扰动，适量降低仓位。 橡胶策略：日历价差 基本面观点：预计短期随着收储传闻进一步发酵，橡胶盘面仍有支撑，但传闻落地回归基本面后谨防冲高回落风险。从目前盘面来看，9-1价差及RU-NR价差都已经反映了收储带来的结构性机会。基本面来看，短期国内外产区降雨存增强预期，割胶工作难以大规模展开，不利于原料上量，但深色胶累库幅度持续。截至2023年5月8日，中国天然橡胶社会库存136.1万吨，较上期增加0.12万吨，增幅0.09%。中国深色胶社会总库存为86.8万吨，较上期增幅1.44%。市场供应压力不减。需求端轮胎市场节后终端去库偏弱，成品库存提升，下游采购情绪不高，短期内橡胶收储传闻发酵更多来自消息面扰动，基本面持续好转预期仍弱，谨防冲高回落风险。 螺纹钢策略：卖rb2306C3700买rb2306C3800 基本面观点：本周市场心态反复，分歧有所加大，螺卷低位震荡。供应方面，本周钢厂高炉产能利用率继续回落，各主要品种产量也有不同程度下降，但近期随着原料价格的回落，钢厂利润有所修复，减产持续性或有所减弱；需求方面，本周终端成交环比有所改善，随着价格的低位反复，部分投机需求有所回暖，终端需求基本维持平稳；库存方面，随着产量的连续下降，本周去库速度有所上升，但品种间分化较为明显，螺纹去库加速，但热卷库存环比上升。总体而言，随着前期价格的连续下跌，钢材出现一定程度减产，供需矛盾有所缓和，同时由于4月经济数据表现不佳，对于宏观政策的预期也有所强化，低位反复思路对待。 黄金策略：卖au2306C464卖au2306P440 基本面观点：本周白银显著跌落，主因国内经济数据不及预期令以铜为首的有色金属价格跌落，白银跟随下行。从趋势上来看，我们仍然看好贵金属板块尤其是黄金的向上空间，但是短时来看，在5月基本确立最后一次加息后，金银或有所震荡回调。且在衰退交易越来越频繁敏感之时，做多金银比是不错的策略选择。 铜策略：关注波动率回落做空以及期限结构日历价差交易机会 基本面观点：美国5月消费者长期通胀预期意外上升，美元指数回升；耶伦拒绝承诺美国将维持偿债义务，美国债务违约风险上升，施压风险资产价格。基本面上，终端消费走弱，但铜材企业逢低补库，全球总库存减少，将限制价格回落空间。 2.市场数据 2.1市场概览 表1：商品期权市场数据 成交量 持仓量 本周 上周 涨跌幅 本周 上周 涨跌幅 市场 4656880.4 4172708.5 2.9% 4956519 4776816 0.04% 农产品 1834639.0 1430295.0 7.07% 2539840 2235830 0.14% 能源化工 1532645.2 1702825.0 -2.5% 1001754 1252362 -0.2% 黑色 768336.4 656844.5 4.24% 828884 802864 0.03% 贵金属 203696.6 167904.0 5.33% 243909 221226 0.1% 有色 317563.2 214840.0 11.95% 342132 264534 0.29% 资料来源：RQData，国泰君安期货研究 表2：商品期权量化数据 平值 波动率 60日 分位数 Skew 60日 分位数 平值 波动率 60日 分位数 Skew 60日 分位数 玉米 15.13% 98.33% -4.32% 60.0% 聚丙烯 14.84% 83.33% -4.47% 23.33% 豆粕 17.94% 75.0% -4.71% 41.67% 甲醇 22.13% 80.0% -1.8% 13.33% 菜粕 27.58% 100.0% -2.07% 48.33% LPG 26.78% 66.67% -9.64% 3.33% 棕榈油 23.55% 46.67% -4.4% 26.67% PVC 16.22% 46.67% 11.65% 61.67% 豆油 21.11% 78.33% -9.64% 18.33% 原油 42.47% 88.33% -2.59% 76.67% 菜油 20.38% 60.0% -2.76% 41.67% 铁矿石 32.52% 83.33% -18.99% 18.33% 花生 19.6% 86.67% -5.49% 8.33% 动力煤 nan% nan% nan% nan% 豆一 17.91% 100.0% 14.04% 98.33% 螺纹钢 23.52% 96.67% -20.91% 1.67% 豆二 18.94% 80.0% -7.09% 23.33% 黄金 14.89% 51.67% -3.32% 1.67% 白糖 18.5% 70.0% -7.33% 1.67% 白银 24.33% 55.0% -9.54% 1.67% 棉花 17.88% 83.33% 5.89% 30.0% 铜 23.91% 98.33% -27.23% 5.0% PTA 23.81% 48.33% -2.67% 13.33% 锌 21.99% 95.0% -28.8% 1.67% 橡胶 19.58% 98.33% 21.01% 40.0% 铝 16.82% 98.33% -30.51% 1.67% 聚乙烯 14.99% 81.67% -7.21% 13.33% 工业硅 20.3% 65.83% 0.63% 60.83% 资料来源：RQData，国泰君安期货研究 2.2玉米期权 表2：玉米期权市场数据 合约 主力收盘价 2539本周 涨跌 -63 上周 c2307 剩余交易日18 涨跌 次主力收盘价 2529本周 涨跌 -65 上周 c2309 剩余交易日59 涨跌 本周 全合约 上周 涨跌 看涨成交量 77566 64398 13168 20272 5856 14416 102924 72111 30813 看跌成交量 117761 96044 21717 23944 9084 14859 147898 107922 39977 总成交量 195327 160442 34885 44216 14941 29275 250823 180032 70790 成交量PCR 1.5182 1.4914 0.0268 1.1811 1.5512 -0.3701 1.437 1.4966 -0.0596 看涨持仓量 207439 186324 21115 49533 34081 15452 269230 227964 41266 看跌持仓量 210359 206399 3960 48102 39070 9032 271790 252244 19546 总持仓量 417798 392723 25075 97635 73151 23053 541020 480208 60812 持仓量PCR 1.0141 1.1077 -0.0937 0.9711 1.1464 -0.1753 1.0095 1.1065