盈利能力改善，持续推动产品结构升级

公司研究 报机械设备通用设备 告盈利能力改善，持续推动产品结构升级 2023-05-14 公司点评报告 买入/维持纽威股份(603699) 昨收盘：12.93 走势比较 83% 64% 太45% 平26% 22/5/16 22/7/16 22/9/16 22/11/16 23/1/16 23/3/16 洋7% 证(11%) 券纽威股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)749/749限总市值/流通(百万元)9,685/9,685公12个月最高/最低(元)14.35/7.27司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现 营业收入40.59亿元，同比增长2.46%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长23.49%；23年一季度实现营业收入10.92亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长44.01%。 毛利率企稳回升，费用管控优良。2022年公司毛利率为30.51%，较2021年提升2.66pcts，2023年一季度毛利率为28.64%，较去年同期提升1.27pcts，整体呈现回升趋势。期间费用率近年来整体较为稳定，23年一季度销售/管理/研发费用率分别较去年同期-0.37/-0.28/-1.74pcts。 阀门行业需求向好，公司订单持续增长。行业方面，阀门是能源行业开采、生产和传输中不可缺少的重要产品，经过近几十年发展，国内阀门企业已在产品性能、研发等取得长足进步，当前国内正积极 推进能源结构转型，并积极推进阀门国产化认证，有利于国产阀门打开国内高端需求市场。公司方面，23年一季度公司合同负债为2.57亿元，同比+167.06%，存货为22.31亿元，同比+48.65%，凸显下游需求较好及公司竞争力不断提升。 定位中高端产品，拓展核电、LNG、氢能源等新兴应用。公司致力 于为客户提供全套工业阀门的解决方案，产品品种覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、API6A阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列。在产品定位上，公司坚持中高端，积极投入研发，去年成功交付40”300LB大口径高温吹扫三偏心蝶阀，打破了进口厂家在高温蝶阀领域上的垄断。同时，公司积极拓展核电、LNG（液化天然气）、氢能源等新兴应用领域，去年纽威核电先后斩获核1级闸阀、核1级 截止阀、核1级轴流式止回阀合同订单，开启核电高端阀门市场，同 时完成了核2级闸阀、核1级球阀等新品行业鉴定，进一步扩大了核级阀门细分市场范围，并承接了法国ITER（国际热核实验反应堆组织）核聚变工程项目（俗称“人造太阳”）的新订单，产品范围涵盖电动 /气动/手动截止阀、球阀、蝶阀、调节阀和止回阀，未来将持续为该工程提供优质产品。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为48.59、59.59、70.44亿元，归母净利润分别为5.95、7.44、9.16亿元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，下游资本开支下滑，同业竞争 盈利能力改善，持续推动产品结构升级 2 公司点评报告P 格局恶化，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4059.22 4858.90 5959.00 7043.74 （+/-%）2.46% 19.70% 22.64% 18.20% 归母净利(百万元）466.12 595.04 744.44 916.35 （+/-%）23.49% 27.66% 25.11% 23.09% 摊薄每股收益(元)0.62 0.79 0.99 1.22 市盈率(PE)17.90 16.28 13.01 10.57 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 20 24E 营业总收入 4059 4859 5959 7044 货币资金 800 845 868 1291 %同比增速 2% 20% 23% 18% 交易性金融资产 91 91 91 91 营业成本 2821 3323 4070 4770 应收账款及应收票据 1968 2599 3182 3890 毛利 1239 1535 1889 2273 存货 2085 2225 3140 3285 ％营业收入 31% 32% 32% 32% 预付账款 42 60 73 81 税金及附加 32 36 44 53 其他流动资产 219 252 258 270 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 5205 6073 7612 8908 销售费用 356 379 465 549 长期股权投资 11 11 11 11 ％营业收入 9% 8% 8% 8% 投资性房地产 5 5 5 5 管理费用 161 175 215 254 固定资产合计 1309 1327 1336 1337 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 153 204 218 238 研发费用 176 189 232 275 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 递延所得税资产 127 127 127 127 财务费用 -74 15 14 13 其他非流动资产 160 151 143 123 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 资产总计 6970 7898 9453 10750 资产减值损失 -25 -29 -32 -35 短期借款 673 673 673 673 信用减值损失 -19 -22 -24 -26 应付票据及应付账款 1659 2034 2940 3421 其他收益 14 17 20 24 预收账款 0 0 0 0 投资收益 -4 -4 -5 -6 应付职工薪酬 111 127 151 182 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 61 54 73 90 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 1069 1247 1400 1599 资产处置收益 -8 -5 -8 -10 流动负债合计 3573 4135 5237 5965 营业利润 547 698 871 1075 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 13% 14% 15% 15% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 2 3 1 2 递延所得税负债 1 1 1 1 利润总额 549 701 872 1077 其他非流动负债 75 75 75 75 ％营业收入 14% 14% 15% 15% 负债合计 3648 4211 5313 6041 74 95 115 145 归属于母公司的所有者 3251 3606 4046 4599 所得税费用 权益 净利润 474 606 758 932 少数股东权益 71 81 94 110 ％营业收入 12% 12% 13% 13% 股东权益 3322 3687 4140 4709 归属于母公司的净利润 466 595 744 916 负债及股东权益 6970 7898 9453 10750 %同比增速 23% 28% 25% 23% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 8 10 13 16 2021A 2022E 2023E 20 24E EPS（元/股） 0.62 0.79 0.99 1.22 经营活动现金流净额 563 541 541 999 基本指标 投资 13 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 资本性支出 -262 -221 -178 -175 EPS 0.62 0.79 0.99 1.22 其他 4 -4 -5 -6 BVPS 4.34 4.81 5.40 6.14 投资活动现金流净额 -245 -225 -183 -182 PE 17.90 16.28 13.01 10.57 债权融资 150 0 0 0 PEG 0.76 0.59 0.52 0.46 股权融资 0 0 0 0 PB 2.56 2.69 2.39 2.11 支付股利及利息 -197 -271 -335 -394 EV/EBITDA 13.22 10.30 8.64 6.90 其他 -3 0 0 0 ROE 14% 17% 18% 20% 筹资活动现金流净额 -50 -271 -335 -394 ROIC 10% 15% 17% 18% 现金净流量 394 45 22 424 盈利能力改善，持续推动产品结构升级3 资料来源：WIND，太平洋证券 盈利能力改善，持续推动产品结构升级4 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人