银行4月金融数据点评：经济弱复苏下的正常信贷回落

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 银行 沪深300 14% 7% 1% -5% -11% -17% 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《国有行22年报&23一季报业绩综述》2023-05-06 2.《银行3月金融数据点评》 2023-04-12 3.《硅谷银行破产事件点评》 2023-03-12 证券研究报告 经济弱复苏下的正常信贷回落 核心观点 事件：5月11日，央行发布2023年4月金融统计数据。4月新增社融1.22万亿元，低于市场预期的1.72万亿元，同比多增2729亿元；社融存量同比增速较上月持平为10%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增为正，外币贷款和表外融资皆新增为负；人民币贷款同比多增，外币贷款和表外融资同比少减，直接融资同比少增。 对公信贷持续发力，零售信贷有所波动。4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元。4月新增量在一季度银行靠前发力投放后开始回落，但在去年疫情影响的低基数下实现同比多增。4月对公中长期贷款新增6669亿元，同比多增4017亿元，仍为信贷投放的主要支撑，同时为有统计数据以来的4月新增量最高。4月对公短期贷款减少1099亿元，同比少减849亿元；票据融资新增1280亿元，同比少增3868亿元。4月居民贷款减少2411亿元，同比多减241亿元。其中，受地产销售疲弱和按揭早偿影响持续，居民中长期贷款减少1156亿元，同比多减842亿元；短期贷款减少1255亿元，同比少减601亿元，实体消费需求在复苏过程中仍较为疲弱。 表外融资各子项共同贡献社融同比多增。4月表外融资减少1145亿元，同比少减2029亿元。其中，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增83亿元、119亿元、-1347亿元，分别同比多增85亿元、同比多增734亿元同比少减1210亿元。 政府债是直接融资主要贡献项。4月直接融资新增8384亿元，同比少增346亿元。其中，4月政府债新增4548亿元，同比多增636亿元，体现出财政发力持续靠前。此外，4月企业债新增2843亿元，同比少增809亿元，为近五年同期最低值，或仍与发债成本较高而贷款利率较低形成的贷债置换效应有关。4月股票融资新增993亿元，同比少增173亿元。 M2-M1增速剪刀差收敛，人民币存款减少。4月M1同比增速环比提升0.2pct至5.3%，M2同比增速环比下滑0.3pct至12.4%。4月M2-M1增速剪刀差较上月收敛0.5pct至7.1%，资金活化程度有所改善，也与当月存款减少有关。4月人民币存款减少4609亿元，同比少增5518亿元。其中，居民存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元，结束了连续13个月的同比多增，预计居民存款主要流入了理财和储蓄型保险产品。 投资建议：经济复苏进行时，银行板块具备配置价值。4月信贷投放量在一季度冲量下正常回落，而今年稳增长政策力度大且更加靠前，其核心为稳住企业贷款需求，预计经济复苏将沿着企业-就业-居民的传导路径实现内生增长动能加强。银行基本面受益于宏观经济整体改善将有望实现底部向好，银行板块估值将受益于此实现回升。在从个股成长性、业绩确定性角度，建议关注 请阅读最后一页的重要声明！ 宁波银行、平安银行、常熟银行、江苏银行、邮储银行。从低估值、高股息投资性价比角度，建议关注渝农商行。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（05.11） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002142 宁波银行 1,821.93 27.59 3.38 4.03 4.88 8.16 6.85 5.65 增持 000001 平安银行 2,493.66 12.85 2.30 2.83 3.45 5.59 4.54 3.72 增持 601128 常熟银行 205.84 7.51 1.00 1.21 1.49 7.51 6.21 5.04 增持 600919 江苏银行 1,131.36 7.66 1.65 2.06 2.53 4.64 3.72 3.03 增持 601658 邮储银行 5,334.87 5.38 0.92 1.06 1.22 5.85 5.08 4.41 增持 601077 渝农商行 471.32 4.15 0.90 0.99 1.20 3.90 4.18 3.46 未覆盖 数据来源：wind数据，财通证券研究所。注：未覆盖标的数据采用wind一致预测。 内容目录 1社融延续同比多增，信贷正常回落4 1.1社融延续同比多增4 1.2对公信贷持续发力，零售信贷有所波动4 1.3表外融资各子项贡献社融增长5 1.4直接融资对社融形成拖累6 1.5M2-M1增速剪刀差收敛，人民币存款减少6 2投资建议7 3风险提示7 图表目录 图1.社融当月新增及存量同比增速4 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增）5 图3.信贷结构-居民端（同比多增）5 图4.表外融资结构（同比多增）6 图5.直接融资结构（同比多增）6 图6.人民币存款结构7 1社融延续同比多增，信贷正常回落 1.1社融延续同比多增 4月新增社融1.22万亿元，低于市场预期的1.72万亿元，同比多增2729亿元；社融存量同比增速较上月持平为10%。结构方面，人民币贷款和直接融资新增为正，外币贷款和表外融资皆新增为负；人民币贷款同比多增，外币贷款和表外融资同比少减，直接融资同比少增。具体而言，人民币贷款新增4431亿元，同比多 增729亿元；外币贷款减少319亿元，同比少减441亿元；直接融资新增8384 亿元，同比少增346亿元；表外融资减少1145亿元，同比少减2029亿元。 图1.社融当月新增及存量同比增速 （亿元） 80,000 60,000 40,000 20,000 社融当月新增社融存量同比增速（右） 14% 12% 10% 0 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 8% 2023-03 数据来源：央行、财通证券研究所 1.2对公信贷持续发力，零售信贷有所波动 4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元。4月新增量在一季度银行靠前发力投放后开始回落，但在去年疫情影响的低基数下实现同比多增。对公信贷仍是推升人民币信贷增长的主要动力，零售端则出现一定波动。 对公中长期延续同比多增。4月对公中长期贷款新增6669亿元，仍为信贷投放的主要支撑，同时为有统计数据以来的4月新增量最高。新增量较一季度减少，主要是政策推动下银行项目储备消耗后内生需求主导下的投放节奏趋缓。4月PMI为49.2%，较上月回落2.7pct至荣枯线以下。不过4月对公中长期贷款同比多增4017亿元，连续9个月实现同比多增。4月对公短期贷款减少1099亿元，同比少 减849亿元。企业资金周转需求短期内虽有波动，但在复苏趋势下仍有改善。4 月票据融资新增1280亿元，同比少增3868亿元，仍然证明了实体信贷需求结构 扎实，银行票据冲量意愿不高。而半年国股转贴利率从4月初的2.28%下降至4 月末的1.85%，主要由银行大量续作已到期票据导致。 图2.信贷结构-非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 数据来源：央行、财通证券研究所 零售端居民贷款出现波动。4月居民贷款减少2411亿元，同比多减241亿元。其 中，4月居民短期贷款减少1255亿元，同比少减601亿元。去年4月疫情多点散发，居民线下消费场景受限，短贷形成一定低基数。不过实体消费需求在复苏过程中仍较为疲弱，4月CPI当月同比为0.1%，较上月下降0.6pct。不过今年五一期间旅游收入已经恢复至疫情前水平，今年五一黄金周旅游总收入为1480.56亿元，2019年五一黄金周旅游总收入为1176.7亿元，预计会促进后续居民短期贷款投放。4月居民中长期贷款减少1156亿元，同比多减842亿元，投放减少主要受到房地产销售回落影响，后续居民购房需求仍需持续观察。据易居研究院数据显示，4月全国50个一、二、三四线城市新建商品住宅成交面积分别为277、1048和571万平方米，环比增速分别为-14%、-24%和-35%。此外，按揭早偿的滞后影响显现或也一定程度制约居民中长期贷款增长。 图3.信贷结构-居民端（同比多增） （亿元） 6,000 短期贷款中长期贷款 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 数据来源：央行、财通证券研究所 1.3表外融资各子项贡献社融增长 表外融资各子项共同贡献社融同比多增。4月表外融资减少1145亿元，同比少减 2029亿元。其中，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增83亿元、 119亿元、-1347亿元，分别同比多增85亿元、同比多增734亿元、同比少减1210亿元。表外融资实现同比少减，一方面与表外融资压降力度减弱有关，另一方面同样显示出实体需求恢复对表外融资需求有所增加。 图4.表外融资结构（同比多增） （亿元） 委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 数据来源：央行、财通证券研究所 1.4直接融资对社融形成拖累 政府债是直接融资主要贡献项。4月直接融资新增8384亿元，同比少增346亿元。 其中，4月政府债新增4548亿元，同比多增636亿元，体现出财政发力持续靠前。 4月地方政府债发行规模为7295亿元，去年同期为3291亿元；4月专项债发行规 模为4625亿元，去年同期为2317亿元，财政政策力度更大。此外，4月企业债 新增2843亿元，同比少增809亿元，为近五年同期最低值，或仍与发债成本较高而贷款利率较低形成的贷债置换效应有关。4月股票融资新增993亿元，同比少增173亿元。 图5.直接融资结构（同比多增） （亿元） 10,000 企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 数据来源：央行、财通证券研究所 1.5M2-M1增速剪刀差收敛，人民币存款减少 M2-M1增速剪刀差收敛。4月M1同比增速环比提升0.2pct至5.3%，去年同期为5.1%；M2同比增速环比下滑0.3pct至12.4%，去年同期为10.5%，M2增速仍居高位。但4月M2-M1增速剪刀差较上月收敛0.5pct至7.1%，资金活化程度有所改善，也与当月存款减少有关。 居民存款逆转大幅增长趋势。4月人民币存款减少4609亿元，同比少增5518亿 元。其中，居民存款减少1.2万亿元，同比多减4968亿元，结束了连续13个月的同比多增，预计居民存款主要流入了理财和储蓄型保险产品。4月银行理财规模有所回升，同时保险公司个险+银保渠道保费收入继续维持高增长。4月企业存款减少1408亿元，同比多减198亿元。4月财政性