4月物价数据点评：通胀短期或将继续低位徘徊

分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 内容提要： 通胀短期或将继续低位徘徊 —4月物价数据点评 2023年5月11日 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn CPI与PPI %CPI:同比PPI:同比(右轴) 6 5 4 3 2 1 0 2012‐04 2013‐04 2014‐04 2015‐04 2016‐04 2017‐04 2018‐04 2019‐04 2020‐04 2021‐04 2022‐04 ‐1 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部南华工业品指数 南华工业品指数 4,600 4,000 3,400 2,800 2,200 1,600 15‐03‐18 15‐09‐09 16‐03‐02 16‐08‐24 17‐02‐15 17‐08‐09 18‐01‐31 18‐07‐25 19‐01‐16 19‐07‐10 20‐01‐01 20‐06‐24 20‐12‐16 21‐06‐09 21‐12‐01 22‐05‐25 22‐11‐16 23‐05‐10 1,000 %15 10 5 0 ‐5 2023‐04 ‐10 4月CPI同比0.1%，预期0.4%，前值0.7%；PPI同比- 3.6%，预期-3.3%，前值-2.5%。 CPI方面，有几点需要关注：一是基数因素持续拖累CPI同比涨幅，但剔除基数因素后的CPI四年平均增速为1.6%，较3月回落0.1个百分点，再创2018年下半年以来最低。二是总体服务类价格持续反弹但力度低于疫情前，其四年平均增速持平于3月（0.8%），自2022年8月以来一直徘徊在0.8%左右，而疫情前均在2%之上。三是核心CPI低位持平，无论是当月同比还是四年平均增速，仍远低于疫情前，甚至低于今年1月。四是年初以来肉类价格对CPI的拉动趋弱，若未来涨幅进一步放缓则可能对CPI形成拖累。 综合而言，4月CPI、PPI再度双双走弱并低于预期，印证终端需求温和复苏。从CPI看，虽然近期服务业部分领域较快修复，但需求整体温和复苏，叠加2022年高基数效应显现，其涨幅持续低于市场预期。展望未来，2022年5-9月CPI基数走高将拖累其未来走势，若国内需求修复程度不及预期，则CPI短期继续在低位徘徊。从PPI 看，翘尾因素、短期库存去化等因素继续拖累其走势， 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1．《通胀低于预期短期或低位徘徊—3月物价数据点评》 预计二季度继续低位徘徊。维持此前判断，偏弱的CPI 与PPI组合将拖累二季度综合物价指数走弱，叠加美联储加息或进入尾声，国内货币政策将相机抉择且存有宽松可能。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫 情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 事件：国家统计局5月11日公布的数据显示，4月CPI同比0.1%，预期0.4%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，预期-3.3%，前值-2.5%。 点评：4月CPI、PPI再度双双走弱并低于预期，印证终端需求温和复苏。从CPI看，虽然近期服务业部分领域较快修复，但需求整体温和复苏，叠加2022年高基数效应显现，其涨幅持续低于市场预期。展望未来， 2022年5-9月CPI基数走高将拖累其未来走势，若国内需求修复程度不及预期，则CPI短期继续在低位徘徊。从PPI看，翘尾因素、短期库存去化等因素继续拖累其走势，预计二季度继续低位徘徊。维持此前判断，偏弱的CPI与PPI组合将拖累二季度综合物价指数走弱，叠加美联储加息或进入尾声，国内货币政策将相机抉择且存有宽松可能。 1、基数因素持续拖累CPI，食品与非食品价格均略弱于季节性，核心CPI低位持平 4月CPI同比上涨0.1%，弱于市场预期（0.4%）。从环比看，4月CPI环比回落0.1%，与历史（2011-2019年，下同）同期均值一致。从同比看，食品烟酒类价格同比上涨0.8%，影响CPI上涨约0.21个百分点。食品中，鲜果价格上涨5.3%，影响CPI上涨约0.11个百分点；畜肉类价格 上涨2.2%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨4.0%，影响CPI上涨约0.05个百分点；蛋类价格上涨1.2%，影响CPI上涨约 0.01个百分点；粮食价格上涨1.1%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜菜价格下降13.5%，影响CPI下降约0.33个百分点；水产品价格下降0.9%，影响CPI下降约0.02个百分点。在4月0.1%的CPI同比涨幅中，2022年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，新涨价影响约为-0.2（3月为0）个百分点。 基数因素持续拖累CPI同比涨幅。2022年1-2月CPI均为0.9%，3月CPI跳涨至1.5%，4月进一步涨至2.1%。不过，剔除基数因素后的CPI 四年平均增速为1.6%，较3月回落0.1个百分点，再创2018年下半年以来最低。 食品价格略弱于季节性表现。4月食品价格环比回落1.0%，主因供给增加等，稍弱于历史同期均值（-0.8%）；2-4月累计回落4.4%，大幅弱于 历史同期均值（增长0.2%）。 肉类价格连续5个月环比回落。4月肉禽及其制品价格环比回落1.9%，弱于历史同期均值（-1.2%）；同比上涨2.2%，为近10个月次低。其中，受生猪产能充足、消费淡季等因素影响，猪肉价格环比回落3.8%，亦弱 于历史同期均值（-2.4%）；同比上涨4.0%，较3月回落5.6个百分点。从同比拉动作用看，2-4月肉类（含猪肉）对CPI影响仅在0.05-0.14个百分点左右徘徊。维持此前判断，短期猪肉价格或保持低位波动，下半年受旺季到来、消费逐步修复叠加供给可能回落等影响，猪肉价格存有上涨可能，不过2022年5-11月猪肉价格结束了此前近1年的底部徘徊转而持续上行，基数效应反转或一定程度上拖累未来猪肉价格同比涨幅。 其他食品价格跌多涨少，粮食价格继续小降。4月鲜菜和鲜果大量上市，价格环比分别下降6.1%和0.7%，仅有水产品（0.5%）和奶制品（0.2%）上涨。值得注意的是，虽然当前包括餐饮业在内的服务业回升显著，但今年1-4月粮食类价格环比变化为-0.2%，为2008年以来最低（此前均为正增长）。对比国际价格，4月FAO食品价格结束此前12连降转而反 弹0.2%。 非食品价格略弱于季节性表现。4月非食品价格环比增长0.1%，稍弱于历史同期均值（0.2%）。分项数据3涨2平2降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健价格分别上涨1.0%、0.5%和0.1%；居住、生活用品及服务价格均持平；交通通信、衣着价格分别下降0.4%和0.1%。 非食品中，小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6-8.1%之间；受国际原油价格波动影响，国内汽油和柴油价格均下降1.7%；商家降价促销，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0%、0.9%和0.6%。 总体服务类价格持续反弹但力度低于疫情前。4月服务类价格环比上涨0.3%，与历史同期均值一致。同比增长1.0%，较3月提高0.2个百分点； 不过四年平均增速持平于3月（0.8%），自2022年8月以来一直徘徊在0.8%左右，而疫情前均在2%之上。 核心CPI低位持平。4月除去食品与能源的核心CPI同比上涨0.7%，与3月持平。从四年平均增速角度看，疫情前在1.5-2.0%区间波动，2022 年9月跌破1%，今年4月（0.85%）略高于3月（0.82%），但并未突破 今年1月高位（0.85%）。 综合而言，虽然近期服务业部分领域较快修复，但终端需求整体仍属温和复苏，叠加2022年高基数效应显现，CPI涨幅持续低于市场预期。展望未来，2022年5-9月CPI基数走高将拖累未来走势，若国内需求修复程度不及预期，则CPI短期继续在低位徘徊。维持二季度CPI为年内最低、下半年有所抬升的判断。 2、PPI跌幅超预期扩大 受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及较高基数等因素影响，PPI超预期回落。4月PPI环比持平，同比下降3.6%，弱于市场预期（下降3.3%），降幅较3月扩大1.1个百分点。PPIRM环比下降0.7 个百分点，同比降幅则较2月扩大2个百分点。基数拖累影响增大，在3月3.6%的PPI同比降幅中，2022年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，新涨价影响约为-1.0个百分点。 生产资料环比再创新低。从环比看，3月生活资料价格下跌0.3%，生产资料下跌0.6%，后者为2022年10月以来最低。从同比看，4月生活资料价格上涨0.4%，较3月回落0.5个百分点；生产资料价格下降4.7%，较3月回落1.3个百分点，近7年来仅高于2020年5月（-5.1%）。 从行业看，石油、煤炭等价格持续下跌，黑色等由涨转跌，有色等止跌转涨。其中，受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，水泥制造价格下降0.1%。煤炭产能继续释放，加之进口 量仍较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，其中铜冶炼价格上涨0.3%，铝冶炼价格上涨0.1%。另外，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.7%，汽车制造业价格下降0.2%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.9%，纺织服装服饰业价格上涨0.1%。 二季度PPI或继续低位徘徊。首先，2022年5-6月翘尾（均为-2.78%）与4月（-2.68%）大体相当，虽然5-6月基数下行有助于PPI同比企稳，但难以推动其大幅上行。其次，从国内需求看，短期基建投资或仍将保持强度有助于支撑工业品价格，但房建新开工力度放缓或一定程度上形 成拖累。同时，企业库存仍高，短期或仍以去库存为主，从而拖累工业品需求。再者，2022年4-6月CRB指数日均值均在310左右的近10年高位，虽然今年4月CRB指数日均值环比反弹3.4%，但同比仍下降7.8%。而5月前几个交易日CRB均值再度回落，或加大拖累PPI。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。