6月物价数据点评：CPI短期或低位徘徊，PPI存有反弹可能

分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn CPI与PPI %CPI:同比PPI:同比(右轴) 6 5 4 3 2 1 0 2012‐06 2013‐06 2014‐06 2015‐06 2016‐06 2017‐06 2018‐06 2019‐06 2020‐06 2021‐06 2022‐06 ‐1 %15 10 5 0 ‐5 2023‐06 ‐10 CPI短期或低位徘徊PPI存有反弹可能 —6月物价数据点评 2023年7月11日 内容提要： 6月CPI同比持平，预期0.1%，前值0.2%；PPI同比 -5.4%，预期-5.0%，前值-4.6%。 经济弱复苏叠加基数效应拖累CPI涨幅，虽然服务类CPI有所反弹但力度稍弱，核心CPI继续下探，凸显当前终端需求偏弱。展望未来，2022年7月基数较6月上行0.2个百分点，若国内需求修复持续偏弱，则今年7月CPI同比有可能小幅转负。若三季度开局不佳，8月出台增量政策，国内需求修复加快，则年末CPI有可能反弹至1%以上，但全年同比大概率仍在1%以下。 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部南华工业品指数 南华工业品指数 4,600 4,000 3,400 2,800 2,200 1,600 19‐04‐22 19‐09‐23 20‐02‐24 20‐07‐27 20‐12‐28 21‐05‐31 21‐11‐01 22‐04‐04 22‐09‐05 23‐02‐06 23‐07‐10 1,000 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1.《通胀低于预期短期或低位徘徊—3月物价数据点评》 2.《服务业接棒工业复苏经济增长向稳态回归》 受翘尾因素、高温多雨天气、投资需求偏弱等因素影响，PPI再度超预期下行。不过，下半年PPI或将有所反弹。首先，2022年7月翘尾较6月收窄1.3个百分点，8月则进一步收窄1.2个百分点，9-11月保持平稳；其次，近期南华工业品指数企稳回升有助于拉动PPI反弹，其6月均值环比上涨1.3%，7月上旬继续上涨2.5%，而5月环比回落7.3%。此外，需要关注全球衰退风险上升引致的需求回落与OPEC+减产效应对原油价格进而对PPI的影响。 若三季度开局复苏不及预期，通胀水平进一步回落，则基于夯实复苏基础的增量政策8月出台可期，有助于稳定市场预期以及整体通胀水平。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海 外黑天鹅事件等。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款。 事件：国家统计局7月10日公布的数据显示，6月CPI同比持平，预期0.1%，前值0.2%；PPI同比-5.4%，预期-5.0%，前值-4.6%。 点评：6月CPI、PPI继续走弱并低于预期，短期通缩压力有所增大。从CPI看，经济弱复苏叠加基数效应拖累CPI涨幅，虽然服务类CPI有所反弹但力度稍弱，核心CPI继续下探，凸显当前终端需求偏弱。展望未来，2022年7月基数较6月上行0.2个百分点，若国内需求修复持续偏 弱，则今年7月CPI同比有可能小幅转负，全年同比大概率仍在1%以下。从PPI看，受翘尾因素、高温多雨天气、投资需求偏弱等因素影响，其再度超预期下行，不过，下半年PPI或将有所反弹。若三季度开局复苏不及预期，通胀水平进一步回落，则基于夯实复苏基础的增量政策8月出台可期，有助于稳定市场预期以及整体通胀水平。 1、基数因素与需求偏弱持续拖累CPI，食品价格总体平稳，非食品价格弱于季节性，核心CPI低位再度下探 6月CPI同比持平，持续弱于市场预期（0.1%）。从环比看，6月CPI环比回落0.2%，稍弱于历史（2011-2019年，下同）同期均值0.1个百分点，其中食品类变化与历史均值一致，非食品价格稍弱。从同比看，食 品烟酒类价格同比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.55个百分点。食品中，鲜菜价格上涨10.8%，影响CPI上涨约0.2个百分点；鲜果价格上涨6.4%，影响CPI上涨约0.13个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约 0.01个百分点；水产品价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉类价格下降3.3%，影响CPI下降约0.1个百分点，其中猪肉价格下降7.2%，影响CPI下降约0.1个百分点。在6月CPI同比涨幅中，2022年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响为-0.5个百分点 （5月为-0.3个百分点）。 基数因素持续拖累CPI。2022年6月CPI较5月上行0.4个百分点至 2.5%，当年二季度整体涨幅环比上行1.1个百分点，基数走高持续拖累今年二季度以来CPI同比涨幅。剔除基数因素后的CPI四年平均增速为1.52%，与5月（1.50%）基本持平，后者创下2005年下半年以来最低。 食品价格总体稳定。6月食品价格环比回落0.5%，持平历史同期均值，二季度整体变化（持平）亦持平于历史同期均值。 肉类价格连续7个月环比回落但近4个月跌幅持续收窄，对CPI涨幅拖累加大。6月肉禽及其制品价格环比回落1.2%，大幅弱于历史同期均值 （上涨1.4%）；同比下跌3.3%，连续2个月负增长。其中，受存栏量较 为充裕、消费需求回落等因素影响，猪肉价格环比回落1.3%，大幅弱于历史同期均值（上涨2.6%）；同比下跌7.2%，为近13个月最低。能繁母猪产能去化缓慢，根据农业农村部的数据，今年1-5月能繁母猪存栏数环比持续减少，但月均变化仅为-0.6%，而2018年去化（18个月）月均变化-3.2%；同时根据Mysteel数据定点样本监测，从今年1月母猪去化开始，到6月底还在持续中，母猪累计去化幅度1.19%。截至5月末的存栏量（4258万头）是农业农村部《生猪产能调控实施方案（暂行）》中正常保有量（4100万头左右）的103.9%，短期供给虽然回落总体仍然较为充足。从基数上看，2022年7月上旬至9月末，猪肉价格整体呈现缓慢抬升（区间涨幅为13.6%），拖累今年三季度涨幅。此外，根据发改委7月上旬发布的信息，6月末生猪价格已进入过度下跌一级预警区间，国家将启动年内第二批中央猪肉储备收储工作，一定程度上有助于稳定价格。综合来看，猪肉价格短期或保持低位波动，同比降幅或有所扩大，但下半年受旺季到来、消费逐步平稳叠加供给可能回落等影响，猪肉价格仍存有上涨可能。 其他主要食品类中仅蔬菜价格上涨。受高温、降雨天气影响，鲜菜价格 由5月下降3.4%转为上涨2.3%；其他食品供应总体充足，价格大部分下降，其中鸡蛋、鲜果、猪肉和水产品价格降幅在1.2%-2.6%之间。从农产品、菜篮子产品批发价格200指数走势看，7月上旬较6月下旬小幅下跌。对比国际价格，6月FAO食品价格指数（122.3）回落至2021年7月水平。 非食品价格连续3个月弱于季节性特征。6月非食品价格环比回落0.1%，弱于历史同期均值（持平）。分项数据2涨5降。其中，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；其他用品及服务、生活用品及服务、交通通信价格分别下降0.6%、0.5%和0.5%；衣着、教育文化娱乐价格均下降0.2%。受国 际油价下行影响，国内能源价格下降0.7%，降幅比5月扩大0.5个百分 点；受618商家促销活动等因素影响，扣除能源的工业消费品价格由5月持平转为下降0.3%；服务需求持续恢复，服务价格由5月下降0.1%转为上涨0.1%。从服务类CPI看，除了1月、4月稍好外，上半年其他4个月环比表现均弱于历史同期均值。 核心CPI低位再度下探。6月除去食品与能源的核心CPI同比上涨0.4%，较5月回落0.2个百分点；四年平均增速回落至0.80%，有数据以来仅 高于今年2月（0.67%）。 综合而言，经济弱复苏叠加基数效应拖累CPI涨幅，虽然服务类CPI有 所反弹但力度稍弱，核心CPI继续下探，凸显当前终端需求偏弱。展望未来，2022年7月基数较6月上行0.2个百分点，若国内需求修复持续偏弱，则今年7月CPI同比有可能小幅转负。若三季度开局不佳，8月出台增量政策，国内需求修复加快，则年末CPI有可能反弹至1%以上，但全年同比大概率仍在1%以下。 2、PPI降幅超预期 PPI超预期回落。6月PPI环比回落0.8%，同比回落5.4%，弱于市场预 期（-5.0%），降幅较5月扩大0.8个百分点。PPIRM环比回落1.1%，同比降幅亦较5月扩大0.8个百分点。在6月5.4%的PPI同比降幅中，2022年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，新涨价影响约为-2.6个百分点。 生产资料与生活资料环比均连续3个月回落。从环比看，6月生活资料价格环比回落0.2%，近7个月中有6个月下跌；生产资料价格回落1.1%，连续2个月降幅超过1个百分点。从四年平均增速看，生活资料（0.5%） 好于2016-2019年均值，生产资料则相对偏弱。 从行业看，多数下跌尤其是采掘业跌幅加大，技术密集型行业价格则有所上涨。其中，受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响， 石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.6%、1.6%、0.8%。煤炭、钢铁供给量大，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.4%、2.2%。一些技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨1.0%，智能消费设备制造价格上涨0.4%，医疗仪器设备及器械制造价格上涨0.2%。另外，电力生产中的风力发电和太阳能发电价格分别上涨2.6%、1.4%。 从原因看，一是翘尾因素仍然较高；二是6月高温多雨天气对基建、地产施工产生一定扰动，对相关工业品需求减弱；三是投资需求仍然偏弱影响大宗商品需求，从高频数据看，6月石油沥青装置开工率低于常态时期均值，水泥价格持续回落；四是4月后半个月原油价格持续下行， 5-6月在近1年半低位徘徊，对相关行业价格拖累较大。 下半年PPI或将有所反弹。首先，2022年7月翘尾较6月收窄1.3个百 分点，8月则进一步收窄1.2个百分点，9-11月保持平稳；其次，近期南华工业品指数企稳回升有助于拉动PPI反弹，其6月均值环比上涨1.3%，7月上旬继续上涨2.5%，而5月环比回落7.3%；同时，若三季度开局复苏不及预期，通胀水平进一步回落，则基于夯实复苏基础的增量 政策8月出台可期，有助于稳定市场预期以及整体通胀水平。此外，需要关注全球衰退风险上升引致的需求回落与OPEC+减产效应对原油价格进而对PPI的影响。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济复苏不及预期，国内外疫情超预期变化，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定 性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～1