每周经济观察第19期：两个国企利润数据为何背离？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年05月14日 【每周经济观察】第19期 两个国企利润数据为何背离？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com执业编号：S0360521080001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】23省�一旅游成绩如何？——每周经济观察第18期》 2023-05-07 《【华创宏观】海外七件事儿——海外周报第4 期》 2023-05-04 《【华创宏观】超预期的�一假期——每周经济观察第17期》 2023-05-03 《【华创宏观】从务工人数大增看消费驱动力— —消费复苏之路系列三&每周经济观察第16期》 2023-04-23 《【华创宏观】近期美国经济的八个边际变化— —海外周报第3期》 2023-04-22 两个国企利润数据为何背离？ 1、今年1季度，两个国企利润数据出现明显的背离。一是由统计局公布的， 1-3月，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5892.4亿元，同比 下降16.9%。大幅低于2022年全年的3%。二是由财政部公布的，1-3月，全国国有及国有控股企业利润总额11247.1亿元，同比增长12.4%。大幅好于2022年全年的-5.1%。 2、两个国企利润口径的差异在哪？主要的差异应该在行业层面。统计局口径在行业层面上仅包括工业。财政部口径行业层面上包括工业在内的14个的行业。这导致了财政部口径绝对值高于统计局口径。2022年，统计局口径，国 有控股工业企业利润总额为2.37万亿，财政部口径为4.3万亿。一些细小的差异可能体现在是否包括规下，如何认定是否控股等。 3、今年背离的原因是什么？ 宏观层面，经济增长的结构变化导致了两个数据出现背离。今年1季度，受企业去库、出口回落、PPI同比为负等因素影响，工业名义GDP同比仅为1.03%，大幅低于2022年全年的7.24%。但受场景限制解除后，消费回暖影响，第三产业1季度名义GDP增速达到7.26%，远好于去年全年的3.94%。 微观层面，上市公司数据可有所验证。对于上市的工业国企，今年1季度利润总额增速降至-6.6%，去年全年为10.2%。对于上市的非金融、非工业国企，今年1季度的利润总额增速回升至0.8%，去年全年为-9.9%。 每周经济观察： 景气向上：1）汽车零售继续高增长（5月第一周）。 景气向下：1）华创宏观WEI指数继续回落（5月第一周）。2）4月土地成交明显走弱。3）韩国、越南出口继续下滑。4）国际油价继续调整。 风险提示： 消费修复不及预期。 目录 一、两个国企利润数据为何背离？4 （一）两个国企利润数据出现背离4 （二）两个国企利润口径有啥差异？4 （三）今年背离的原因是什么？5 二、每周经济观察5 （一）华创宏观中国WEI指数：5 （二）生产：行业开工率分化6 （三）需求：地产销售继续走弱7 （四）物价：需求偏弱，各领域价格普跌8 （🖂）贸易：韩国、越南出口继续下滑9 （六）利率债：专项债发行提速10 （七）资金：关注周一的MLF操作12 图表目录 图表1两个国企利润数据表现迥异4 图表2统计局口径绝对额小于财政部口径4 图表3两个口径行业差异较大4 图表4GDP：今年1季度与2022年增速5 图表5上市公司：今年1季度与2022年5 图表6华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率5 图表7华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解6 图表8螺纹：连续12周去库7 图表9螺纹表观消费：当前仍偏弱7 图表10行业开工率表现分化7 图表11地铁：节后客运量出现回落8 图表12国内航班：较4月变化不大8 图表13地产：5月前两周，地产销售继续走弱8 图表14汽车：零售高增，批发0增长8 图表15猪肉价格再次小幅下探9 图表16焦煤价格大幅下行9 图表17国际油价继续调整9 图表184月下旬以来螺纹钢产量持续下滑9 图表19BDI指数本周环比+3.1%10 图表20中国进口干散货运价指数本周环比+0.7%10 图表21CRB现货指数本周环比+0.2%10 图表22中国出口集装箱运价指数本周环比-1.2%10 图表232023年5月各地新增专项债发行计划更新11 图表245月15日当周国债待发1252亿/净发-2682亿11 图表255月15日当周证金债待发160亿/净发-60亿11 图表26本周与下周公开市场操作到期一览12 图表27资金利率低位12 图表28债券收益率持续下行12 一、两个国企利润数据为何背离？ （一）两个国企利润数据出现背离 今年1季度，两个国企利润数据出现明显的背离。一是由统计局公布的，1-3月，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5892.4亿元，同比下降16.9%。大幅低于2022年全年的3%。二是由财政部公布的，1-3月，全国国有及国有控股企业利润总额11247.1亿元，同比增长12.4%。大幅好于2022年全年的-5.1%。 图表1两个国企利润数据表现迥异 资料来源：财政部，统计局，华创证券 （二）两个国企利润口径有啥差异？ 主要的差异应该在行业层面。统计局口径在行业层面上仅包括工业。财政部口径行业层面上包括工业在内的14个的行业。这导致了财政部口径绝对值高于统计局口径。2022 年，统计局口径，国有控股工业企业利润总额为2.37万亿，财政部口径为4.3万亿。 一些细小的差异可能体现在是否包括规下，如何认定是否控股等。统计局口径强调规上，即“年主营业务收入为2000万元及以上的工业法人单位”。财政部口径没有此要求。统计局口径对控股的认定上，强调“国有控股企业包括国有绝对控股企业和国有相对控股 （含协议控股）企业等”。财政部口径强调“包括国资委、财政部履行出资人职责的中央企业、中央部门和单位所属企业以及36个省（自治区、直辖市、计划单列市）和新疆生产建设兵团的地方国有及国有控股企业”。 图表2统计局口径绝对额小于财政部口径图表3两个口径行业差异较大 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：财政部，华创证券；注：财政部口径中各行业利润数据口径可能与整体的利润口径有差异，仅供参考。 （三）今年背离的原因是什么？ 宏观层面，经济增长的结构变化导致了两个数据出现背离。今年1季度，受企业去库、出口回落、PPI同比为负等因素影响，工业名义GDP同比仅为1.03%，大幅低于2022年全年的7.24%。但受场景限制解除后，消费回暖影响，第三产业1季度名义GDP增速达 到7.26%，远好于去年全年的3.94%。 微观层面，上市公司数据可有所验证。对于上市的工业国企，今年1季度利润总额增速降至-6.6%，去年全年为10.2%。对于上市的非金融、非工业国企，今年1季度的利润总额增速回升至0.8%，去年全年为-9.9%。 图表4GDP：今年1季度与2022年增速图表5上市公司：今年1季度与2022年 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、每周经济观察 （一）华创宏观中国WEI指数：继续回落 截至2023年05月07日，华创宏观中国周度经济活动指数为8.21，相对于04月30日回落了0.46。主要是因为秦皇岛煤炭吞吐量、石油沥青装置开工率以及乘用车销量同比增速的回落幅度超过了汽车半钢胎开工率以及电影票房同比增速的回升幅度。过去两周，华创宏观周度经济活动指数连续回落。 中国周度经济活动指数(%) 中国周度经济活动指数:13周移动平均(%) 中国周度经济活动指数:4周移动平均(%) GDP同比增长率(%) 图表6华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率 25 20 15 10 5 0 -5 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 -10 资料来源：Wind，华创证券；注：粗钢产量数据没有及时更新，因此我们令该指标的当周同比增速与上周保持一致 从驱动因素来看，2022年3月到6月，石油沥青装置开工率、商品房成交面积是华创宏 观中国周度经济活动指数的主要驱动因素；从7月至9月，国内日均粗钢产量、波罗的 海干散货指数以及乘用车销量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素；从10月 到12月，波罗的海干散货指数、粗钢产量以及秦皇岛煤炭吞吐量成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素。2023年1月至2月，波罗的海干散货指数、乘用车销量以及汽车半钢胎开工率等成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素；3月至今，石油沥青装置开工率、电影票房和商品房成交面积成为华创宏观周度经济活动指数的主要驱动因素。 图表7华创宏观中国周度经济活动指数的驱动因素分解 电影票房粗钢产量 波罗的海干散货指数(BDI) 中国周度经济活动指数(右轴) 30大中城市:商品房成交面积石油沥青装置开工率 煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量 乘用车销量 百度搜索指数:失业金领取条件 汽车半钢胎开工率 25 20 15 10 5 0 -5 -1 -1 20 15 10 5 0 -5 -10 -150 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 -205 资料来源：Wind，华创证券 （二）生产：行业开工率分化 货运物流：5月前半月，指数有所回落。根据G7数据，5月前13日，该指数平均为88.3，与去年持平。4月该指数平均同比为99.5，同比+17.4%。 发电耗煤：增幅缩小。根据中电联数据，4月28日至5月4日，纳入统计的燃煤发电企 业日均发电量同比+7.7%，，此前四周（3月31日-4月27日，下同）同比分别为+11.2%、 +10.2%、+18.3%、+16.0%；4月28日至5月4日，电厂日均耗煤量同比+13.5%，此前四周同比分别为+19.1%、+14.7%、+14.5%、+17.7%。 螺纹钢：产量连续4周回落。5月前两周，主要钢厂螺纹产量平均为270万吨，同比-12.4%，4月（4月1日-28日）、3月（3月4日-31日）同比分别为为-3.7%、-0.2%。表观消费小幅负增，5月前两周，螺纹表观消费平均为308万吨，同比-2.1%，4月前四周累计同比 +0.6%。库存，连续12周去库，本周去库速度加快，5月前两周平均去库37万吨，4月 前四周平均去库23万吨。 开工率：表现分化。环比来看，截至5月12日，我们统计的9个行业中，除石油沥青开 工率未更新外，其余8个行业中，江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率有所回升，PVC、唐山高炉、PTA等5个行业开工率出现回落。同比