负电价的启示：关注新能源消纳问题

行情回顾 本周（5.8-5.12）上证综指下跌1.86%，创业板下跌0.77%，公用事业板块下跌1.62%，环保板块下跌3.29%，煤炭板块上涨1.99%，碳中和板块下跌2.46%。 每周专题： 西北外送电省份消纳压力突出。区位上，利用率偏低区域主要集中在西北地区；时间上，负荷淡季、新能源发电旺季的Q2为弃电高峰期。西北消纳问题突出主因绿电装机高增、本地电量富余。“源荷分离”规划下，目前青海、甘肃、宁夏、内蒙、新疆风光装机占电源总装机比例已超过35%，且未来仍将成为风光装机快速渗透的主战场。因本地电力供给富余，消纳压力高低与外送通道建设情况紧密关联，更有可能出现消纳问题。 从电价视角看：现行现货省份绿电普遍折价。新能源利用率定义为“1-弃电量/理论发电量”，提高利用率需要减少弃电量，在物理层面可行的前提下，价格机制同样能帮助绿电消纳，即在现货市场报零价或负电价以实现优先上网。从目前已在运行的山西、甘肃、蒙西、山东现货市场反馈来看——风/光在四个市场平均折价近20%，侧面反映出消纳问题的真实存在。 伴随绿电盈利受损，发电企业自发配置调节资源意愿度将提升。从华能国际22年绿电平均上网电价情况可见超半数省份内布局的风/光项目平均上网电价出现明显下滑。我们认为，在大部分灵活性调节资源的盈利模式尚未清晰的背景下，发电企业出于保障自身绿电盈利的考量，或将更有意愿以成本支出的形式配置调节资源。 行业要闻： 国家电网大数据中心：筑牢数据合规防线，服务公司数字化转。二十大报告指出“加快建设网络强国、数字中国”“加快发展数字经济”。开展数据合规管理，保障数据安全合规流通，是落实数字中国建设的重要举措。国家电网有限公司大数据中心认真贯彻公司关于数据合规的部署和要求，着力构建数据合规管理体系，筑牢数据合规防线，为公司数字化转型和新型电力系统建设提供坚强保障。 高盛预测欧洲今冬天然气价格将涨两倍。高盛预测：“2023年下半年，欧洲天然气价格可能超过每兆瓦时100 欧元，相当于现价36欧元的将近三倍。欧洲冬季寒冷天气叠加家庭节约意识下降，将迅速令天然气供应趋紧， 足以推动冬季气价格飙升至100欧元以上。即便今夏工业需求低迷，也无法保证现有库存能安稳度过今冬……在取暖季到来前，天然气存储空间依然较大。” 5月12日，国家能源局发布关于进一步做好抽水蓄能规划建设工作有关事项的通知。通知指出，电力系统调节需求是抽水蓄能规划建设的重要前提和基本依据。针对目前部分地区前期论证不够、工作不深、需求不清、项目申报过热等情况，坚持需求导向，深入开展抽水蓄能发展需求研究论证工作。力争今年上半年全面完成。 投资建议： 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、宝新能源等；新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力；核电：建议关注核电龙头企业中国核电；灵活性改造：建议关注青达环保。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题7 3.行业数据跟踪11 3.1煤炭价格跟踪11 3.2天然气价格跟踪13 3.3碳市场跟踪14 4.行业要闻14 5.上市公司动态15 6.投资建议16 7.风险提示16 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率6 图表12：近三年风电利用率相对较低省份逐月利用率情况7 图表13：近三年光伏利用率相对较低省份逐月利用率情况7 图表14：22年各省风电、光伏累计装机占比情况8 图表15：22年各省风电、光伏新增装机占比情况8 图表16：22年各省风电、光伏新增装机占比情况9 图表17：2022年各现货省份分电源结算价格相比基准电价折/溢价情况10 图表18：华能国际分省风电上网电价同比情况10 图表19：华能国际分省光伏上网电价同比情况11 图表20：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价11 图表21：广州港印尼煤库提价：Q550012 图表22：山东滕州动力煤坑口价：Q550012 图表23：环渤海九港煤炭场存量13 图表24：IPE英国天然气价13 图表25：美国HenryHub天然气价13 图表26：国内LNG到岸价14 图表27：全国碳交易市场交易情况14 图表28：分地区碳交易市场交易情况14 图表29：上市公司股权质押公告15 图表30：上市公司大股东增减持公告15 图表31：上市公司未来3月限售股解禁公告15 1.行情回顾 本周（5.8-5.12）上证综指下跌1.86%，创业板下跌0.77%，公用事业板块上涨2.34%，环保板块上涨1%，煤炭板块上涨1.92%，碳中和板块上涨1.42%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看：光伏板块跌幅最大、下跌1.06%，其余子版块均上涨，其中水电板块涨幅最大，上涨3.48%。从环保子板块涨跌幅情况来看：环保设备跌幅最大、下跌1.24%，大气治理版块涨幅最大、上涨1.89%。 图表1：本周板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 公汽煤碳纺环电钢轻家基银非社计房农美国建电综机医商交食通有石传建用车炭中织保力铁工用础行银会算地林容防筑子合械药贸通品信色油媒筑 事和服设 制电化 金服机产牧护军材 设生零运饮金石装 业饰备 造器工融务 渔理工料 备物售输料属化饰 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% 大 固 水 综 环 水 火电风 燃 核其 热 光 气 废 务 合 保 电 电能电 气 电他 力 伏 治 治 及 环 设 综 能 服 理 理 水 境 备 合 源 务 治 治 服 发 理 理 务 电 -2% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——建投能源、新天然气、杭州热电、皖能电力、涪陵电力；跌幅前五个股——协鑫能科、露笑科技、晓程科技、珈伟新能、惠天热电。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——津膜科技、中创环保、通源环境、中建环能、青达环保；跌幅前五个股——*ST恒誉、ST星源、江南水务、国林科技、德林海。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——冀中能源、宝泰隆、中国神华、平煤股份、山西焦煤；跌幅前五个股——安泰集团、山煤国际、ST大洲、陕西黑猫、美锦能源。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 20% 15% 10% 5% 0% 公用行业涨幅前五个股 建投能源新天然气杭州热电皖能电力涪陵电力 0% -2% -4% -6% -8% -10% 公用行业跌幅前五个股 协鑫能科露笑科技晓程科技珈伟新能惠天热电 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 环保行业涨幅前五个股 津膜科技中创环保通源环境中建环能青达环保 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 环保行业跌幅前五个股 *ST恒誉ST星源江南水务国林科技德林海 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 冀中能源宝泰隆中国神华平煤股份山西焦煤 0% -2% -4% -6% 煤炭行业跌幅前五个股 安泰集团山煤国际ST大洲陕西黑猫美锦能源 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年5月5日，沪深300估值为11.59倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为16.29、30.75、25.50、19.68、29.84，上游能源金属板块PE估值为6.85，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为25.36、23.94；对应沪深300的估值溢价率分别为0.41、1.65、1.20、0.70、1.57、-0.41、1.19、1.07。 来源：Wind，国金证券研究所 6 敬请参阅最后一页特别声明 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 30 25 20 15 10 5 0 -5 2021-01-21 2021-02-21 中游-光伏设备中游-风电设备中游-电池设备 2021-03-21 2021-04-21 中游-电网设备下游-光伏 2021-05-21 中游-光伏设备中游-电池设备中游-储能设备 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 中游-储能设备下游-风电 2021-11-21 2021-12-21 中游-风电设备中游-电网设备上游-能源金属 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 上游-能源金属沪深300 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 行业周报 2023-03-21 2023-04-21 2.每周专题 从新能源利用率视角看：西北外送电省份消纳压力突出。国家电网曾于22年1月发布《新能源消纳运行评估及预警技术规范》，设置了新能源消纳监测预警红/黄/绿色区域，进入红色预警的地区或面临暂停风光电接入的风险，而主要判断指标即为新能源利用率。从21~3M23各省逐月利用率数据来看： （1）区位上：利用率偏低区域主要集中在西北地区（内蒙古、甘肃、宁夏、青海、新疆等省份）。目前，西北地区第一批大型风光基地装机总容量97GW已全部开工建设，其中约50%电量外送消纳。预计通过提升已建输电通道利用效率共计可提升跨区域输电能力4200万千瓦，基本满足了第一批大基地的外送需求；第二批项目 （规划“十四五”投产200GW）正在陆续开工，风光项目建设周期一般为6~12个月，原则上2023年并网，其中约75%电量外送消纳；第三批项目审查抓紧推进。随着第二/三批风光