建筑材料行业跟踪周报：复苏过程曲折但趋势不变

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 复苏过程曲折但趋势不变2023年05月14日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.5.8–2023.5.12，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 -2.49%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.97%、-1.75%， 超额收益分别为-0.52%、-0.74%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为419.3元/吨，较上周-4.5元/吨，较2022年同期-73.3元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、东北地区；较上周价格上涨的地区：西北地区（+18.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-21.3 元/吨）、长江流域地区（-17.9元/吨）、泛京津冀地区（-8.3元/吨）、华北地区（-6.0元/吨）、华东地区（-16.4元/吨）、中南地区（-10.0元/吨）、西南地区（-4.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为72.3%，较上周+0.6pct，较2022年同期+2.9pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为61.0%，较上周+4.1pct，较2022年 同期+1.4pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格 为2264.7元/吨，较上周+138.6元/吨，较2022年同期+226.1元/吨。 卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4290万重箱，较上周 +86万重箱，较2022年同期-2041万重箱。（3）玻纤：截至5月11 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3850-4100元/吨不等，建筑材料沪深300 全国均价在4063.75元/吨，主流含税送到，较节前一周均价（4060.25） 上涨0.09%，同比下跌32.25%。 周观点：本周发布的宏观数据不及预期，部分民企的风险再次暴露，使得对于地产复苏进程转折和地产链资金风险的担忧升温，基本面复苏的斜率和估值的博弈仍会存在。但当下时点我们认为地产链最差的时候已经过去，可以逐渐布局。一方面稳增长的政策意图仍然存在， 龙头民营地产加杠杆的能力和意愿回升，开始拿地。另一方面地产链的竞争格局在持续得到优化。长期维度估值已经处于低位，Q2~3工程端可见利润拐点。从发货角度，家居好于消费建材好于大宗建材。 （1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，建议关注箭牌家居。（2）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗�金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价 格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。 大宗建材方面：玻纤：行业供需平衡加速修复，源于行业产能投放速 度显著放缓，叠加风电等细分领域需求回升，反映在3月以来库存逐 步去化，部分产品价格迎来反弹。随着风电、热塑等领域需求继续回暖，我们判断库存去化有望延续，若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化，涨价空间也有望打开。当前板块估值处于历史低位，需求和盈利回升预期有望推动估值修复，推荐 中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 玻璃：短期终端需求释放略弱于季节性规律，但得益于供给同比仍有明显削减，行业整体库存仍维持平稳或略去库的态势，厂商库存有所 回升的同时，加工厂和贸易商库存得到消化。我们认为短期供给恢复弹性有限，支撑行业库存去化的趋势。随着全国库存已经回落到接近中位水平，若终端需求转暖，价格的上涨将具有持续性。随着下半年纯碱价格下跌+旺季需求释放，若保交付落地，盈利弹性有望超预期。 浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 水泥：短期水泥出货较弱，主要受到下游资金短缺的影响，在市政、 -1% -11% -21% -31% 2022/1/282022/5/272022/9/232023/1/20 相关研究 《龙头消费建材发货平稳增长》 2023-05-07 《地产销售和政策继续回暖》 2023-04-23 1/26 东吴证券研究所 房建需求疲弱的背景下，基建发力仍难以拉动整体需求回暖，因此行业供需平衡仍需要错峰停窑的配合，价格预计将中低位震荡。中期来看，4月建筑业PMI维持高位景气区间，基建实物需求有望继续回升，若市政、房建需求好转或错峰停窑力度到位，景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，若需求端现积极信号，有望催化估值修复。推荐受益沿江景气反弹， 中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长 期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：Q1部分品类经销渠道反馈出货速度有所加快，总体 需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，进入Q2以来由于去年 同期低基数，同比均有改善，市场温和复苏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计2023年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐 点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪20 3.1.行业政策点评20 3.2.行业数据点评21 3.3.行业重要新闻23 3.4.板块上市公司重点公告梳理24 4.本周行情回顾24 5.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价15 图14：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图15：样本13省玻璃表观消费量16 图16：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图17：缠绕直接纱主流报价18 图18：主流电子布报价18 图19：玻纤库存变动19 图20：玻纤表观消费量19 图21：新增人民币贷款结构（亿元）22 图22：新增企业端信贷结构（亿元）22 图23：新增居民端信贷结构（亿元）22 图24：M1与M2同比增速（%）22 图25：社融存量同比增速（%）23 图26：单月社融增量结构（亿元）23 图27：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）25 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：玻纤价格表18 表12：玻纤库存变动和表观需求表18 表13：玻纤产能变动19 表14：消费建材主要原材料价格19 4/26 东吴证券研究所 表15：行业重要新闻23 表16：板块上市公司重要公告24 表17：板块涨跌幅前�25 表18：板块涨跌幅后�25 5/26 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：短期水泥出货较弱，主要受到下游资金短缺的影响，在市政、房建需求疲弱的背景下，基建发力仍难以拉动整体需求回暖，因此行业供需平衡仍需要 错峰停窑的配合，价格预计将中低位震荡。中期来看，4月建筑业PMI维持高位景气区间，基建实物需求有望继续回升，若市政、房建需求好转或错峰停窑力度到位，景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，若需求端现积极信号，有望催化估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产 业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更 高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：短期终端需求释放略弱于季节性规律，但得益于供给同比仍有明显削减，行业整体库存仍维持平稳或略去库的态势，厂商库存有所回升的同时，加工厂和贸易商库存得到消化。我们认为短期供给恢复弹性有限，支撑行业库存去化的趋势。随着全国库存已经回落到接近中位水平，若终端需求转暖，价格的上涨将具有持续性。随着下半年纯碱价格下跌+旺季需求释放，若保交付落地，盈利弹性有望超预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：行业供需平衡加速修复，源于行业产能投放速度显著放缓，叠加风电等细分领域需求回升，反映在3月以来库存逐步去化，部分产品价格迎来反弹。随着风电、热塑等领域需求继续回暖，我们判断库存去化有望延续，若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化，涨价空间也有望打开。当前板块估值处于历史低位，需求和盈利回升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：Q1部分品类经销渠道反馈出货速度有所加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，进入Q2以来由于去年同期低基数，同比均有改善，市场温和复苏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗 6/26 东吴证券研究所 �金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建