2023年计划净利润同比增长26.25%，盈利能力持续提升

事件：公司发布2023年度预算指引。预计2023年实现营收460.9亿元，同比增长10.8%；实现净利润29.2亿元，同比增长26.25%；整体销售净利率6.34%，同比+0.78pct；期间费用率3.77%，同比+0.49pct，其中管理/研发/财务费率分别同比-0.05/+0.36/+0.19pct。此前公司2022年计划实现营收406.68亿元、净利润21.24亿元，实际营收、净利润分别超额完成2.29%、8.9%，2023Q1公司营收、归母净利润分别同比增长17.03%、25.57%，我们预计全年实际营收、净利润或有望超过年初计划。 我们认为，中航沈飞作为战斗机总装核心资产，主力机型批产、新机型迭代、军贸市场拓展、布局后端维修市场等逻辑将持续兑现，实施股权激励后带来的经营效率提升拉动盈利能力持续提升，对标海外战斗机龙头公司洛马长期成长价值突出，当下要尤为重视已进入高质量发展阶段的中航沈飞。 1、主力机型批产、新机型迭代、军贸拓展、布局后端维修市场等逻辑持续兑现。 1）主力机型批产：2022年末公司合同负债环比2022Q3末增长88.61亿元，表明主力机型需求仍然十分旺盛，2023年作为军工“十四五”规划调整年，主力机型追加订单落地后有望带来较大弹性。 2）新机型迭代：2022年6月航母“福建舰”下水，2022年10月中航沈飞“新机研制生产能力建设项目”已完成建设并达到预定可使用状态，未来新机型从研制走向批产后驱动收入快速增长。 3）军贸拓展：军贸是世界百年未有之大变局下最为受益主线之一，中国在“一带一路”方向加大政治影响力输出、FC-31“鹘鹰”亮相2023年阿布扎比防务展都表明我国军贸装备将向规模化、高端化发展。 4）布局后端维修市场：2022年公司收购吉航公司77.35%股权并实现并表，旨在加快批量维修能力建设，构建装备全寿命周期维修体系。 2、规模效应、治理结构改善带来盈利能力提升，强化厂所协同进一步提质增效。 1）规模效应、治理结构改善带来盈利能力提升。航空装备是典型的高端制造业，规模效应下盈利能力将持续获得提升 ， 如中航沈飞已陆续实施二期股权激励 ，2021-2023年公司销售净利率分别为4.98%、5.56%、6.34%（预计）。 2）强化厂所协同进一步提质增效。航空装备的成本大部分由设计阶段决定，2023年1月公司向扬州院增资1.6亿元获得其34.12%股权，进一步提升公司与沈阳所、扬州院的合作层次，有利于公司加深对装备发展动向的理解洞察，顺畅新技术的工程化应用流程，提前布局新兴技术和产品。 3、对标全球一流战斗机龙头，长期成长价值突出。2023年国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，突出效益效率，聚焦净资产收益率等指标。我们认为，中航沈飞作为我国战斗机龙头，从成长路径来看其对标的是全球战斗机龙头洛马，2022年洛马公司净资产收益率（平均）达到56.68%，中航沈飞同期净资产收益率（平均）为18.35%，长期看中航沈飞成长价值将十分突出。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.29、38.44、47.7亿元，对应PE分别为37X、29X、24X，维持“买入”评级。 风险提示：军品交付节奏不及市场预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）