乘出海东风，深耕跨境社交电商

投资要点 事件：公司发布]2023年一季报，2023年第一季度实现营业收入13.8亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长64.3%。 自印刷包装转战跨境电商业务。吉宏股份前期基于印刷包装业务，围绕品牌快消品客户建立包装全品类供应链采购场景，为客户实现一站式采购提供全方位服务。上市后通过组建厦门市吉客印电子商务有限公司，切入跨境电商业务。 公司目前已形成一家“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业。 借助TikTok切入东南亚市场。公司跨境电商业务主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Facebook、TikTok、Google、Line、YouTube、Instagram等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上B2C销售。现公司已成为TikTok东南亚第一大广告主，持续将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚、日本、韩国、中东、中国台湾、中国香港等多个国家或地区。 “货找人”社交电商模式发挥供应链优势。有别于传统电商“人找货”的被动模式，公司业务模式是一种“货找人”的社交电商模式。公司自2017年布局跨境电商业务以来，充分利用国外社交网络平台“信息找人”的推广方式实现了“货找人”的跨境社交电商业务模式。公司多年以来深耕印刷包装业务所形成的供应链优势，在“货找人”社交电商模式下得到充分发挥，以此快速完成海外市场渗透。 盈利预测与投资建议。跨境电商受益于RCEP、人民币国际化等政策红利，目前处于整体景气度上行阶段，公司营收规模及利润有望迎来增长，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元、7.3亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务扩展不及预期、原材料价格波动等风险。 指标/年度 1吉宏股份：包装、跨境电商协同发展，布局东南亚市场 1.1印刷包装转战跨境电商 吉宏股份成立于2003年，成立初期服务于快消品行业龙头客户，提供快消品展示包装，围绕品牌快消品客户建立包装全品类供应链采购场景，为客户实现一站式采购提供全方位服务。2016年公司成功于深交所上市，上市后公司快速壮大包装业务，同时组建厦门市吉客印电子商务有限公司，切入跨境电商业务。公司目前已形成一家“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业，发展至今经历了两个阶段。 聚焦包装业务（1996-2016年）：公司前身于1996年成立，成立初期开展创意策划、广告代理和印刷服务等；2003年公司凭借创意策划、广告代理等业务经验，切入快消品包装市场，至此公司正式开展包装业务；2010年公司完成股份制改革，变更为吉宏股份，为后续上市做好准备；2016年公司正式于深交所A股挂牌上市，在股份制改革与上市期间公司持续深耕印刷包装业务。 发展跨境电商（2017年至今）：公司上市后于2017年成立厦门吉客印电子商务有限公司，开始布局跨境电商业务，自此公司印刷包装与跨境电商业务双轮驱动的业务布局正式形成；2018年公司收购北京龙域之星科技有限公司，布局精准营销领域，赋能跨境电商业务； 2019年公司成立深圳吉链区块链技术有限公司，布局区块链业务；2020年公司成立吉喵云，布局SaaS平台建设；2022年公司加码布局区块链，与火币中国达成战略合作。 图1：公司发展历程 公司跨境电商业务主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Facebook、TikTok、Google、Line、YouTube、Instagram等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上B2C销售，将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚、日本、韩国、中东、中国台湾、中国香港等多个国家或地区。 有别于传统电商“人找货”的被动模式，公司业务模式是一种“货找人”的社交电商模式。公司自2017年布局跨境电商业务以来，充分利用国外社交网络平台“信息找人”的推广方式实现了“货找人”的跨境社交电商业务模式。公司跨境社交电商业务流程如下图所示： 图2：公司跨境电商“货找人“模式具体流程 1.2财务情况：互联网业务开辟公司第二增长曲线 营收稳定增长，净利润企稳回暖。公司营业收入呈现逐年增长态势，一方面源自于传统包装业务的持续发展，另一方面也来自于互联网业务的增量收入，整体营收自2018年的22.7亿元增长至2022年的53.8亿元，CAGR为24.1%。2023年Q1公司实现营业收入13.8亿元，同比增长14.4%，主要系公司主要销售区域如东南亚等海外市场需求增加所致。 净利润方面，公司归母净利润自2018年的2.1亿元增长至2020年的5.6亿元，而后公司归母净利润下降至2022年的1.8亿元，主要系疫情长时间持续致使跨境电商供应链成本大幅增加、行业竞争加剧，跨境电商业务盈利能力下降所致。2023年Q1公司实现归母净利润0.7亿元，同比增长64.3%，主要系公司凭借优秀的数字化运营能力，实现跨境社交电商业务订单规模和利润的持续上升。 图3：2018-2023年Q1公司营业收入及增速 图4：2018-2023年Q1公司归母净利润及增速 包装+互联网业务双轮驱动营收增长。区分具体业务来看，公司在2017年成立厦门吉客印电子商务有限公司之前，主要聚焦于印刷包装业务，为公司营收主要来源，占比高达90%以上。公司印刷包装业务营业收入自2016年的5.6亿元增长至2022年的19.8亿元，CAGR为23.6%；公司互联网业务由2017年公司全资控股的跨境B2C移动互联网社交电商公司厦门吉客印开展，吉客印开拓了中国港台、东南亚、中东、日韩等跨境市场，营销产品包含家居百货、美容个护、电子电器、精品鞋服、箱包手提等各个品类，合计上万种商品。互联网业务的营业收入自2018年的10.6亿元增长至2022年的19.8亿元，CAGR为17%。自2018年开始，公司互联网业务营收占比已超过50%，成为公司营业收入的第二增长动力来源。 从毛利率情况来看，公司互联网业务整体毛利率水平高于印刷包装业务，2022年公司整体毛利率水平为40.7%，其中互联网业务毛利率为55.9%，同比提升1.2pp，印刷包装业务毛利率为15.8%，同比提升0.3pp。公司印刷包装业务毛利率整体呈现缓慢下降态势，自2018年的22.1%下降至2022年的15.8%，主要系纸张价格大幅波动所致。 图5：2018-2022年公司分业务营业收入情况 图6：2018-2022年公司毛利率情况 互联网业务贡献主要毛利润，费用率表现稳定。得益于超过50%的营收占比及更高的毛利率水平，公司互联网业务为公司贡献了超过70%的毛利润。公司2022年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.1%/2.6%/1.8%/0.8%， 分别同比-0.3pp/-0.7pp/-0.3pp/0.0pp。 图7：2018-2022年公司各业务毛利润占比 图8：2018-2022年公司期间费用率 1.3股权结构稳定，员工持股计划绑定核心骨干 公司股权结构稳定。公司最大控股股东庄浩持股比例为18.4%，股权结构稳定。此外，公司通过旗下全资子公司开展核心业务，厦门吉宏、宁夏吉宏等子公司负责印刷包装业务，厦门美晴负责公司互联网广告业务，厦门吉客印负责公司跨境电商业务，公司针对核心资产的控股权稳定。 图9：公司股权结构图 员工持股计划绑定核心骨干。公司分别于2018年及2020年发布第一期及第二期员工持股计划，2022年公司发布第三期员工持股计划，拟授予两位高级管理人员及部分中层管理人员及电商业务核心管理、技术和业务人员授予607.5万股，按业绩目标进行分批解锁 。 表1：第三期员工持股计划 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到跨境电商业务在东南亚市场的高景气度以及2023年常态化管理下的发展提速，预计公司互联网业务将在2023-2025年迎来高速发展，其中ToC的跨境电商业务预计营业收入增速分别为20%、15%、15%，ToB的广告业务预计营业收入增速分别为25%、5%、5%。 假设2：公司印刷包装业务与跨境电商业务形成较强协同效应，叠加下游消费需求复苏，有望较2022年实现较大增长，假设2023-2025年公司印刷包装业务营业收入增速分别为15%、10%、10%。 假设3：公司印刷包装业务上游原材料价格有望维持稳定，叠加业务扩张带来的规模效应实现盈利能力提升，假设2023-2025年公司印刷包装业务毛利率分别为16%、16.5%、17%。 基于以上假设，我们预测吉宏股份2023-2025年分业务收入成本如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 跨境电商受益于RCEP、人民币国际化等政策红利，目前处于整体景气度上行阶段，公司营收规模及利润有望迎来增长。我们选取了与吉宏股份同处于跨境电商行业的华凯易佰及焦点科技，2023-2025年平均PE为28.6倍、22.7倍、17.7倍。预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元、7.3亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。首次覆盖，给予“持有”评级。 表3：可比公司估值 3风险提示 行业竞争加剧、业务扩展不及预期、原材料价格波动等风险。