业绩稳健增长，毛利率逐季回升

0 2023年05月12日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)66.5 公司基本资讯 产业别 家用电器 A股价(2023/5/11) 55.45 深证成指(2023/5/11) 11142.53 股价12个月高/低 61.49/40.09 总发行股数(百万) 7021.70 A股数(百万) 6880.11 A市值(亿元) 3815.02 主要股东 美的控股有限公司(30.88%) 每股净值(元) 21.70 股价/账面净值 2.56 一个月三个月一年股价涨跌(%)1.38.02.6 出刊日期 前日收盘 评等 2022-09-20 53.52 买进 暖通空调 43.6% 消费电器 36.2% 机器人及自动化 8.7% 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金11.9% 一般法人52.0% 股价相对大盘走势 美的集团(000333.SZ)Buy买进 业绩稳健增长，毛利率逐季回升结论及建议： 公司业绩：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年实现营收3457.1亿元,YOY+0.7%，录得归母净利润295.5亿元,YOY+3.4%，扣非后归母净利润286.1亿元，YOY+10.3%，公司业绩符合预期。其中22Q4单季度实现营收739.3亿元,YOY-8.1%,录得归母净利润50.8亿元，YOY-0.7%，扣非后归母净利润45.4亿元，YOY+35.0%。 2023Q1实现营收966.4亿元，YOY+6.3%,录得归母净利润80.4亿元， YOY+12.0%,扣非后归母净利润76.7亿元，YOY+9.7%。 分红预案：每10股派发现金25元（含税），股息率约为4.5%。 2022年暖通空调及机器人业务稳步增长，毛利率逐季回升：（1）分产品 来看，公司2022年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营收1506亿元、1253亿元、299亿元，分别YOY+6.2%、-5.0%、+9.7%。2022年受房地产行业调整及疫情影响，全国各类家电销售额均同比下降 （全国家用电器工业信息中心数据：空调YOY-8.7%,洗衣机YOY-12.6%,冰箱YOY-8.2%,厨卫YOY-9.5%,生活家电YOY-6.4%）,而公司通过产品升级及落实“数一”战略，多个品类市占率均位于行业第一，公司家电类业务增速均好于行业。机器人及自动化系统业务主要受益于新能源汽车、动力电池制造领域对机器人产品需求的增加，实现了稳步增长。（2）受原材料成本下降以及公司产品结构优化，2022年毛利率逐季提升，2022年Q1、Q2、Q3、Q4单季度毛利率分别为22.7%、24.4%、25.0%、27.0%，2022年全年综合毛利率为24.6%，同比提升1.6个百分点。 2023Q1收入端延续稳定增长，ToB端增速较快：公司2023Q1营收 YOY+6.3%，延续稳步增长趋势，考虑到2022年后三个季度基期偏低， 以及2023年经济活动的恢复，我们认为公司后续增速将会提升。另外公司公布ToB端经营数据，23Q1楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、工业技术事业群收入分别为78亿、76亿、62亿，分别YOY+41%、+27%、 +11%，均高于公司Q1总营收增速，ToB业务继续快速增长。毛利率方面，23Q1综合毛利率为24.3%，同比继续提升1.6个百分点。 2023年度员工持股及限制性股权激励计划推出，推动经营质量提升：公 司同时发布了2023年员工持股计划及股权激励计划，考核要求均为2023 年加权平均净资产收益率不低于20%及2024年和2025年加权平均净资产收益率不低于18%，我们认为持股及股权激励计划的推出将绑定优秀人才，激发活力，提升盈利质量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023、2024年可分别实现净利润326.0 亿元、356.3亿元，分别YOY+10.3%、+9.3%，EPS分别为4.7元、5.1元，P/E分别为12X、11X，公司估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动等 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 27223 28574 29554 32601 35629 同比增减 ％ 12.44 4.96 3.43 10.31 9.29 每股盈余(EPS) RMB元 3.93 4.17 4.34 4.67 5.10 同比增减 ％ 9.17 6.11 4.08 7.60 9.29 市盈率(P/E) X 14.10 13.29 12.76 11.86 10.86 股利(DPS) RMB元 1.60 1.70 2.50 1.87 2.04 股息率(Yield) ％ 2.89 3.07 4.51 3.37 3.68 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 285710 343361 345709 377221 405757 经营成本 212840 264526 260539 286019 306055 营业税金及附加 1534 1609 1566 1886 2435 销售费用 27522 28647 28716 30932 33678 管理费用 9264 10266 11583 10562 11361 财务费用 -2638 -4386 -3387 -3018 -3246 资产减值损失 -705 -483 -533 0 0 投资收益 2362 2366 208 1500 1500 营业利润 31493 33281 34763 39137 42772 营业外收入 385 625 395 500 500 营业外支出 215 188 203 500 500 利润总额 31664 33718 34956 39137 42772 所得税 4157 4702 5146 5871 6416 少数股东损益 284 442 257 665 727 归属于母公司所有者的净利润 27223 28574 29554 32601 35629 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 81210 71876 55270 63561 69917 应收账款 22978 24636 28238 31909 38291 存货 31077 45924 46045 48808 46367 流动资产合计 241655 248865 261099 276765 332118 长期股权投资 2901 3797 5189 6227 8095 固定资产 22239 22853 26083 27387 30126 在建工程 1477 2691 3844 4613 5535 非流动资产合计 118727 139082 161456 184060 211669 资产总计 360383 387946 422555 460825 543787 流动负债合计 184151 222851 206342 222849 267419 非流动负债合计 51995 30270 64290 69433 72210 负债合计 236146 253121 270631 292282 339629 少数股东权益 6721 9957 8989 9177 9370 股东权益合计 117516 124868 142935 159366 194788 负债及股东权益合计 360383 387946 422555 460825 543787 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 29557 35092 34658 38,124 41,173 投资活动产生的现金流量净额 -35311 13600 -13510 -15566 -17400 筹资活动产生的现金流量净额 -756 -31205 -10855 -11780 -12968 现金及现金等价物净增加额 -6893 17002 10582 10778 10805 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。