4月通胀数据点评：通胀持续回落带来的隐忧

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年05月11日 通胀持续回落带来的隐忧 ——4月通胀数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：4月CPI同比下跌0.6个百分点至0.1%，市场预期0.4%，环比-0.1%；PPI同比-3.6%，前值-2.5%，环比-0.5%。 CPI食品项为负向拉动，核心CPI持平，服务项持续上行。国内�一和清明节对消费有一定刺激作用，第二波疫情对线下消费影响相对有限，线下消费、出行需求回温，推动服务项价格 保持增长。部分受能源价格回落影响，消费品同环比下行。 食品项的肉、蛋类价格继续下行，蔬菜、水果供给充足，粮油价格增速放缓。猪肉供应端依然相对充裕，能繁母猪去化偏慢，猪肉进入需求淡季，4月猪肉价格由涨转跌，猪粮比价也降至5以下。蔬菜、水果同环比季节性下行，粮食、食用油、酒类价格同比也小幅下行，仅奶类、烟草同比与上月持平。 非食品项中，交通工具燃料同环比跌幅最大，旅游同环比增速明显抬升。4月国际原油价格由涨转跌，国内也下调了成品油价格。汽车行业价格延续调整，交通工具分项同比继续下行。 �一带动飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅较大。医疗保健价格保持平稳。房租分项跌幅收窄，除去基数作用外，就业尚未迎来显著好转，毕业季到来有望给房租分项带来一定拉升。 PPI同比下行趋势延续，原材料工业下行速度快于加工工业，采掘工业跌幅依然领跑。生产资料中，采掘工业、原材料、加工工业价格同比均继续放缓，生活资料中，仅衣着类同比增速与上月持平，其他分项同、环比增速均小幅回落。 原油产业链价格持续回落，有色、黑色金属继续下行，下游制造业价格同比整体回落。受到国际油价由涨转跌影响，我国原油相关产业链价格也在持续回落。煤炭需求进入季节性淡季，煤炭开采和洗选业同比下行幅度最大。房地产新开工、施工增速依然处于低位，房地产产业链上游需求偏弱。下游汽车制 造、铁路船舶等运输设备制造业同比放缓，计算机、通信等电子设备制造增速回落，人工智能相关概念尚未有效带动相关行业生产和价格的增长。 CPI短期上行驱动仍弱，基数作用下，PPI或逐步探底回升。我国居民防御性出行尚未得到明显释放，居民出行数据修复，但消费水平依然弱于疫情前2019年的表现。蔬菜价格季节性回落，猪肉产能去化慢，食品项驱动偏弱。海外需求回落下，部分工业品价格难以大幅上行，但随着PPI高基数作用逐步减 弱，PPI预期在二季度迎来反弹拐点。 风险因素：地缘政治带动原油等价格涨幅超预期，居民消费修复弱于预期，海外经济衰退幅度超预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 工业企业利润缓步修复，行业格局逐步转换经济仍处复苏前期，消费支撑作用加强 需求偏弱，我国会有通缩压力吗？ 正文目录 事件3 1、CPI食品、原油分项为主要负向拉动，服务项持续上行3 2、PPI持续下行，上游原材料跌幅领跑5 3、总结与展望7 4、风险提示8 图表目录 图表1：CPI同比增速持续下探（%）3 图表2：食品项环比延续负增(%)3 图表3：服务项价格持续上行，核心CPI持平（%）4 图表4：住户存款增速放缓，仍有释放消费潜力（%）4 图表5：猪价继续下行，猪粮比价跌至5以下(元/公斤)4 图表6：能繁母猪存栏去化速度较慢(万头，%)4 图表7：蔬菜4月季节性回落(元/公斤)5 图表8：水果价格增速回落（元/公斤）5 图表9：CPI燃料相关分项持续回落（%）5 图表10：服务、租赁分项上行，就业缓步修复(%)5 图表11：PPI同比增速延续回落（%）6 图表12：加工工业－原材料工业价差继续上行(%)6 图表13：采矿业回落，能源类跌幅仍大(%)7 图表14：PPI－CPI剪刀差持续走阔(%)7 图表15：PPI同比仍处回落阶段(%)7 图表16：发电量增速仍未修复(%)7 事件 2023年4月，CPI同比增速0.1%（市场预期0.4%），较上月回落0.6个百分点，环比增速-0.1%，前值-0.3%，1-4月CPI累计同比1%；PPI同比增速-3.6%（市场预期-3.3%），较上月回落1.1个百分点，环比增速-0.5%，前值0%，1-4月PPI累计同比- 2.1%。 1、CPI食品、原油分项为主要负向拉动，服务项持续上行 CPI同比延续下行，环比保持负增，食品项、非食品项通胀同比继续回落，非食品项环比转为正增。4月CPI同比增速较上月继续下探0.6个百分点至0.1%，环比增速由上月-0.3%变为-0.1%。CPI食品项同比增速由3月的2.4%回落至0.4%，环比由上月 的-1.4%变动为-1%；非食品项同比由0.3%小幅下行至0.1%，环比由上月的0%上行至 0.1%。 图表1：CPI同比增速持续下探（%）图表2：食品项环比延续负增(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI持平，服务项保持增长，消费品增速延续下跌。国内�一假期和清明节对线下消费有一定刺激作用，第二波疫情对线下消费影响相对有限，线下消费、出行需求回温，推动服务项价格保持增长。核心CPI同比增速持平于0.7%，环比0.1%，上 月环比增速为0%。CPI服务项同比较3月继续小幅上行0.2个百分点至1%，环比0.3%，前值0.1%；消费品同比则继续回落0.9个百分点至-0.4%，部分受能源价格回落较多影响，环比-0.5%，环比增速与上月持平。 图表3：服务项价格持续上行，核心CPI持平（%）图表4：住户存款增速放缓，仍有释放消费潜力（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格同比增速继续回落，蔬菜、水果供给充足，肉、蛋类价格回落，粮油价格增速放缓。猪肉价格同比增速大幅回落，牛羊肉、水产品同比跌幅收窄，蔬菜价格同环比保持季节性下行，鲜果价格同比增速回落，环比增速转负。粮食、食用油、酒类价格同、环比增速放缓，仅奶类、烟草同比增速与上月持平。CPI食品项同比增速由3月的2.4%下跌为0.4%，环比由上月的-1.4%变动为-1%。 畜肉类价格环比保持负增，同比继续放缓，猪价上涨动能有限。猪粮比价在4月下旬已经降至5：1以下，随节后猪肉进入需求淡季，且能繁母猪去化速度偏慢，猪肉价格持续下探。当前供给压力和需求偏弱的影响下，猪价大幅上涨的动力相对有限。 从CPI食品具体分项来看，4月，猪肉价格同比下跌5.6个百分点至4%，环比增速由上月的-4.2%收窄至-3.8%；猪肉的替代品牛、羊肉同比增速分别由上月的-0.3%、-2.8%下行至-1.1%、-2.9%，蛋类同比增速回落6.6个百分点至1.2%，环比-0.2%。鲜菜价格同比继续回落2.4个百分点至-13.5%，下降速度有所放缓，环比-6.1%；鲜果价格同比下跌6.2个百分点至5.3%，环比-0.7%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由3月的2%、5.8%、-0.2%、1.3%、1.1%变动为1.1%、4.8%、-0.9%、1.3%、0.9%。 图表5：猪价继续下行，猪粮比价跌至5以下(元/公斤)图表6：能繁母猪存栏去化速度较慢(万头，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜4月季节性回落(元/公斤)图表8：水果价格增速回落（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，交通工具燃料同、环比跌幅最大，旅游同环比增速明显抬升。地缘政治影响下，4月国际原油价格由涨转跌，国内也下调了成品油价格，交通工具用燃料分项同环比增速显著回落，跌幅依然是最大的，同比增速由-6.4%降至-10.4%，环比也降至-1.6%。汽车行业价格延续调整，交通工具分项同比增速由-3.3%降至-4%，环比由-1.6%上行为-0.9%。服务项中，旅游分项同环比显著转好，同比由5.3%上行至9.1%，环比由-0.4%上行至4.6%，4月的清明、�一假期带来消费场景的释放，并且疫情过后，居民出行意愿好转，�一期间旅游人数大涨，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅较大。医疗保健价格保持平稳，同比增速连续3个月持平于1%。房租价格同比由-0.5%上行为-0.3%，除去去年同期增速较3月放缓的基数作用外，就业依然未迎来显著好转，随着应届生毕业季的到来，房租分项有望边际上 行。 图表9：CPI燃料相关分项持续回落（%）图表10：服务、租赁分项上行，就业缓步修复(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI持续下行，原上材游料跌幅领跑 PPI同比下行趋势延续，原材料工业下行速度快于加工工业，采掘工业跌幅依然领 跑。生产资料中，采掘工业、原材料、加工工业价格同比均继续放缓，采掘工业下行幅度相对最大，环比也均为负增，采掘工业环比下行速度最快。生活资料中，仅 衣着类同比增速与上月持平，其他分项同、环比增速均小幅回落。原材料工业和加工工业剪刀差转正后继续上行。工业企业成本压力边际减轻。 从PPIRM来看，工业生产者购进价格同比由-1.8%回落为-3.8%。PPIRM分项中，黑色金属材料、建筑材料、农副产品类购进价格环比转负，房地产新开工和施工端依然偏弱，燃料、动力类环比下行速度最快，其次为化工原料类。 具体数据来看，PPI同比-3.6%，较上月回落1.1个百分点，环比增速-0.5%，前值 0%。PPI生产资料同比继续回落1.3个百分点至-4.7%，其中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比分别由3月的-4.7%、-4.2%、-2.8%下行至-8.5%、-6.3%和-3.6%，各项同比均在下行，环比增速也均有所下滑。PPI生活资料同比回落0.5个百分点至0.4%，环比增速-0.3%，前值0%；其中，食品类、耐用消费品类同、环比均回落，衣着类同比持平于上月的2%，一般日用品类同比由0.5%小幅回落为0.4%。 图表11：PPI同比增速延续回落（%）图表12：加工工业－原材料工业价差继续上行(%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 煤炭开采和洗选业同比下行幅度最大，能源产业链跌幅整体靠前，石油、天然气、黑色金属、有色金属采选业同比增速均回落。受到国际油价由涨转跌影响，我国原油相关产业链价格也在持续回落，化学制品价格也明显回落，但原油价格走势未来仍有不确定性。天气回暖，煤炭需求季节性回落，且煤炭进口不弱，煤炭价格持续回落。 黑色金属、有色金属冶炼及压延工业同比继续下探，黑色金属加工环比转负，有色金属加工环比转正。从黑色、有色金属采选和加工业来看，当前我国房地产新开 工、施工增速依然处于低位，房地产产业链上游需求偏弱。三四线城市地产销售依然疲弱，一二线城市销售有所好转，销售的持续性和稳定性仍有待修复，向房地产投资的传导也需要时间来消化。 下游制造业价格同比整体回落，幅度小于上游，燃气生产和供应业同环比增速明显放缓。中游通用设备制造业同比持平于-0.1%，环比由-0.1%上行为0%；下游汽车制造同比回落0.1个pct至-1%，环比由-0.1%回落为-0.2%，铁路、船舶等运输设备制造业同比回落0.2个百分点；计算机、通信等电子设备制造由业0同%回比落为-0.70%， 环比由0.4%回落为-0.7%，人工智能相关概念尚未有效带动相关行业生产和价格的增长。整体中下游行业价格大幅上涨、下跌难度较大，但下降、波动幅度小于上游，加工、制造企业成本压力相对减轻。电力、热力的生产和供应业同环比小幅下降， 燃气生产和供应业同比回落依然相对较快。 PPI-CPI剪刀差继续下行走阔。PPI保持下行，且下行幅度超出市场预期，CPI同比濒临“零点”。当前我国实际需求不足的问题依然存在，海外需求回落周期下，也影响部分工业品价格回落。 图表13：采矿业回落，