4月外贸数据点评：出口继续显韧性，一带一路有支撑

4月外贸数据点评：出口继续显韧性，一带一路有支撑 宏观经济分析报告|2023.05.10 核心观点 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙分析师 SAC执证编号：S0110522080001 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 对当前数据分歧的理解 4月金融数据点评：社融再超预期，市场仍有顾虑 4月物价数据点评：通胀为何低迷？ 4月出口数据同比录得8.5%，市场预期6.4%，继续大超预期，同为出口经济体的中国台湾、越南、韩国出口同比仍为负值。如果说3月出口增速的异常高增有一定的偶然性，则4月出口继续高增可能说明出口的韧性短期内仍会持续，一些结构上的变化或对出口继续构成一定支撑。 首先，低基数有一定的影响，但影响有限。2022年4月上海疫情使得出口增速明显下滑，剔除基数影响后，中国出口四年平均同比增速仍然高达11.1%，明显高于其他三个经济体。 分国家来看，中国对东盟出口增速明显回落，对欧美日出口增速均有所好转，对俄罗斯的出口仍然保持爆发式的增长，同比增速为153.1%，同样保持高增的还有非洲，同比增长高达49.9%。通过拆解对各地出口的同比拉动情况可以发现，8.5%的出口增速中，俄罗斯贡献了2.1%，非洲贡献了2.1%，这两项累计贡献高达50%，远高于上月的26%，说明“一带一路”沿线国家在我国外贸中的作用越来越突出。 进一步分析一带一路贸易额指数，数据显示该指数2023年4月份明显高于季节性，但与2022年相比，该指数在今年以来并没有出现明显拉升，仅在4月大幅上扬，环比上升幅度为同期最高，即使剔除蒙俄的影响后，仍然有同样的发现。进一步说明“一带一路”沿线国家对我国4月份的外贸高增起到了较为显著的支撑。 从出口产品的分项来看，增速较快的仍然是箱包及类似容器、汽车包括底盘、船舶等，其中汽车同比增速进一步扩大至195.7%。从同比的拉动情况来看，8.5%的出口增速中，仅汽车包括底盘一项的贡献就2.0%。我们认为这与2022年上海疫情导致汽车产业链断裂有关，为剔除基数影响，进一步考察出口额的四年平均增速，发现自2022年4月以后，该项出口增速逐渐恢复，2022年9月以来增速基本维持在50%以上，2023年变化并不明显，因此3-4月份汽车的高增受低基数的影响较大。 往后看，出口国出口增速与全球制造业PMI高度相关，全球制造业PMI有一定见底回升的迹象，全球经济或开始回暖，考虑到当前水平仍然较低，全球制造业PMI的回升速度不会很快，预计全年出口国出口增速可能仍处于较低水平，降幅或逐渐收窄至0附近，全年平均增速-2%左右。不排除中国出口超预期的因素可能会有持续性，如一带一路贸易额的持续提升，基于以上，我们预计中国全年出口增速有望收正。 风险提示：地缘政治风险超预期，政策落地不及预期 2023年4月，我国进出口总值5429.9亿美元，增长7.4%。其中，出口2954.2亿 美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，增长-7.9%；贸易顺差902.1亿美元，同比扩大 82.3%。按人民币计价，我国进出口3.43万亿元，增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。 14月出口持续高增 4月出口数据同比录得8.5%，市场预期6.4%，继续大超预期，且增速继续一枝独秀，同为出口经济体的中国台湾、越南、韩国的出口同比仍为负值，4月相对其他三个经济体的平均增速的超额增速为23.4%，3月该值为30.1%，两个月累计超额增速已达53.5%。如果说3月出口增速的异常高增有一定的偶然性，则4月出口高增或说明出口韧性短期内仍会持续，一些结构上的变化或对出口继续构成一定支撑。 首先，低基数有一定的影响，但影响有限。2022年4月上海疫情使得出口增速明显下滑，为了剔除基数原因，我们观察了2019年为基数的4年平均同比，发现中国出口四年平均同比增速仍然高达11.1%，仍明显高于其他三个经济体。 图1：中国出口继续一枝独秀 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 出口值:当月同比 2019-012020-012021-012022-012023-01 中国韩国越南中国台湾 资料来源：Wind,首创证券 图2：剔除基数效应后仍明显高于其他经济体 出口值：四年平均同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 中国韩国越南中国台湾 资料来源：Wind,首创证券 2一带一路有支撑 分国家来看，中国对东盟出口明显回落，出口同比从上月的35.4%降至4.5%；对欧美日出口增速均有所好转，其中，对美国出口降幅收窄，由-7.7%增至-6.5%，对欧盟出口增速由3.4%扩大至3.9%，对日本出口增速由负转正，由-4.8%增长为11.5%，对日出口增速的变化主要是基数效应的影响；对俄罗斯的出口仍然保持爆发式的增长，同比增速由136.4%增长至153.1%；同样保持高增的还有非洲，同比增长49.94%。 进一步地，我们通过拆解对各地出口的同比拉动情况可以发现，8.5%的出口增速中，俄罗斯贡献了2.1%，非洲也贡献了2.1%，这两项累计贡献高达50%，远高于上月的26%，说明“一带一路”沿线国家在我国外贸中的作用越来越突出。 图3：中国对外出口同比：分国家 中国对外出口同比：分国家 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 对美国:出口金额:同比增长对日本:出口金额:同比增长对欧盟:出口金额:同比增长 对东南亚国家联盟:出口金额:同比增长 资料来源：Wind,首创证券 图4：分国家出口增速 资料来源：Wind,首创证券 进一步分析一带一路贸易额指数，数据显示该指数2023年4月份明显高于历史同 期水平，但与2022年相比，该指数在今年以来并没有出现明显拉升，仅在4月大幅上扬，环比上升幅度同期最高，即使剔除蒙俄的影响后，仍然有同样的发现。进一步说明“一带一路”沿线国家对4月份的外贸高增起到了较为显著的支撑。 图5：一带一路贸易额指数（分地区） 一带一路贸易额指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2017-06-282018-06-282019-06-282020-06-282021-06-282022-06-28 一带一路贸易额指数一带一路贸易额指数:蒙俄一带一路贸易额指数:中亚一带一路贸易额指数:南亚一带一路贸易额指数:东南亚一带一路贸易额指数:西亚一带一路贸易额指数:北非一带一路贸易额指数:欧洲一带一路贸易额指数:大洋洲 资料来源：Wind,首创证券 图6：一带一路贸易额指数 一带一路贸易额指数 230 210 190 170 150 130 110 90 20192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券 图7：一带一路贸易额指数:剔除蒙俄 一带一路贸易额指数:剔除蒙俄 1,550 1,450 1,350 1,250 1,150 1,050 950 850 750 650 01-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-2612-26 20192020202120222023 资料来源：Wind,首创证券 从出口产品的分项来看，与3月份差异不大，增速较快的仍然是箱包及类似容器、汽车包括底盘、船舶等，同比增速分别为36.8%、195.7%、79.2%，其中汽车增速进一步扩大72个百分点。从同比的拉动情况来看，8.5%的出口增速中，机电产品贡献了5.9%，而这其中仅汽车包括底盘一项的贡献就高达2.0%。我们认为这与2022年上海疫情导致 汽车产业链断裂有关，进一步考察汽车包括底盘出口金额的四年平均增速，以剔除基数的影响，发现自2022年4月以后，该项出口增速逐渐恢复，2022年9月以来增速基本维持在50%以上，2023年的变化并不明显，因此汽车出口3-4月份的高增受低基数的影响较大。 图8：分产品出口同比及同比拉动 资料来源：Wind,首创证券 图9：中国:出口金额:汽车包括底盘:四年平均增速 120% 中国:出口金额:汽车包括底盘:四年平均增速 0% 0% 0% 0% % 2013-08 2015-08 2017-08 2019-08 2021-08 100% 8 6 4 2 0 -20% 中国:出口金额:汽车包括底盘:四年平均增速 资料来源：Wind,首创证券 3出口展望 出口国的出口增速对全球经济较为依赖，图10显示中韩台越平均出口增速与全球制造业PMI高度相关。 全球制造业PMI有一定见底回升的迹象，全球经济或开始回暖，考虑到当前水平仍然较低，以及全球制造业PMI的回升速度不会很快，预计全年出口国的出口增速可能仍然处于较低水平，降幅或逐渐收窄至0附近，全年平均增速-2%左右。不排除中国的超预期因素可能会有一定的持续性，如一带一路贸易额的持续提升，考虑到这个因素，我们预计中国全年出口增速有望收正。 图10：出口国出口同比增速与全球制造业PMI高度正相关（%） 5756 45% 55 35% 54 25% 53 15% 52 5% 5150 -5% 49 -15% 48 -25% 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 全球:制造业PMI中韩台越出口同比增速平均（右） 资料来源：Wind,首创证券 风险提示：地缘政治风险超预期，政策落地不及预期 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。美国布朗大学经济学博士。曾在国泰君安、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 杨亚仙，宏观分析师，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年7月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首