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宏观快评:物价或已见底

2023-05-12张瑜、付春生华创证券偏***
宏观快评:物价或已见底

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年05月12日 【宏观快评】 物价或已见底 华创证券研究所 证券分析师:张瑜 电话:010-66500887 邮箱:zhangyu3@hcyjs.com执业编号:S0360518090001 证券分析师:付春生 电话:010-66500991 邮箱:fuchunsheng@hcyjs.com执业编号:S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】什么样的通胀和就业可让联储降息?——美国4月CPI数据点评》 2023-05-11 《【华创宏观】新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评》 2023-05-10 《【华创宏观】就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评》 2023-05-06 《【华创宏观】价的“真”底,量的“假”顶— —4月经济数据前瞻》 2023-05-05 《【华创宏观】政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期》 2023-05-03 事项 4月CPI同比0.1%,预期0.4%,前值0.7%;核心CPI同比0.7%,前值0.7%;PPI同比下降3.6%,预期降3.3%,前值降2.5%。 主要观点 4月通胀数据述评 CPI同比进一步回落至0.1%,大幅下行主要源于食品和能源价格高基数的拖累,前者与去年疫情期间物流成本上升和囤货需求增加、猪肉价格触底反弹有关,后者则是地缘政治冲突导致的国际油价上涨。相对次要的影响因素是就业形势偏差,核心CPI上行较为乏力,主要体现为房租价格的低迷,同比连续 12个月运行在负区间。 CPI环比下降0.1%,降幅收窄0.2个百分点,仍在季节性区间内。食品价格下降1%,非食品价格上涨0.1%。食品项主要是供给因素驱动,鲜菜(-6.1%和鲜果(-0.7%)大量上市,猪肉(-3.8%)产能充足叠加消费淡季,这三类高 波动的食品价格均有所下跌。非食品项主要是需求影响,一是小长假相关的出行需求增加,交通、住宿和旅游价格均有所上涨,涨幅在4.6%—8.1%之间; 二是降价促销,燃油小汽车(-1%)、新能源小汽车(-0.9%)和家用器具(-0.6%价格下降;三是就业影响下的房租(零增长),失去租房季的涨价脉冲。PPI同比下降3.6%,跌幅明显扩大,首先还是有基数影响,去年同期原油和 黑色价格明显上行;其次是国内外市场需求总体偏弱,体现在环比上就是, PPI下降0.5%,是去年9月以来最大月降幅,除有色外,原油、煤炭和黑色链 条行业价格共振下行。 物价基本见底 随着CPI同比快步下行,PPI同比跌幅加深,市场对“通缩”的担忧似也随之加剧。但正如上述分析,基数是一个不可忽略的影响因素。再往后看,预计4月份大概率就是CPI和PPI同比的底部。 就CPI而言,一是蔬菜价格的季节性下跌即将结束;二是猪肉价格底部已现,叠加产能逐步去化和餐饮消费修复,下半年可能趋于上行,能部分抵消去年高基数的压力;三是油价震荡偏弱,但去年下半年基数较低;四是随着接触性服 务业涨价和房租慢修复,核心通胀将逐季回升。预计后续CPI同比将温和上行,全年中枢大约1.1%左右。 就PPI而言,一是基数的拖累在4月基本达到峰值,4-6月翘尾因素持平在 -2.8%,三季度将快速收窄;二是迎峰度夏即将到来,叠加长协价支撑,煤价 或基本见底,后续可能震荡偏上行;三是随着钢厂减产和库存去化,成本下降和需求不足对黑色价格的压制会趋于缓解,地产销售对投资的滞后影响可能也将逐渐显现。预计PPI同比可能在9月前后回到零附近,全年中枢约-1.4%。 低通胀中枢对权益的两个影响 在最近两三个月的大幅下行后,市场本就偏低的通胀中枢预期,应该会进一步下修,对权益来说,可能会有两个影响。一是总体而言,削弱价格对名义GDP和企业利润的支撑,分子端盈利上行超预期概率降低,弱复苏定性依然是基准情景;二是结构上,PPI-CPI剪刀差呈现窄区间波动,剪刀差趋势并不够强,看不到上下游格外的利润倾斜,结构并不鲜明。 风险提示:国内消费和就业形势超预期,海外经济和货币政策的不确定性。 目录 一、4月通胀数据述评4 (一)CPI:同比大幅回落,环比符合季节性4 (二)PPI:国内外定价的大宗品价格共振走弱5 二、物价基本见底6 图表目录 图表1CPI同比进一步回落,核心CPI同比持平4 图表2房租同比连续12个月运行在负区间4 图表3鲜菜和猪肉价格环比明显下降5 图表4服务价格环比符合季节性5 图表5各行业链条对PPI同比的拉动5 图表6各行业链条对PPI环比的拉动5 图表72023年后期CPI同比预测6 图表82023年后期PPI同比预测6 图表9PPI-CPI剪刀差走势预测6 一、4月通胀数据述评 (一)CPI:同比大幅回落,环比符合季节性 4月CPI同比进一步回落至0.1%,低于市场预期的0.4%,核心CPI同比为0.7%,持平上月。CPI的大幅下行,主要源于食品和能源价格高基数的拖累,前者与去年疫情期间物流成本上升和囤货需求增加、猪肉价格触底反弹有关,后者则是地缘政治冲突导致的国际油价上涨。另一个影响相对次要的因素是就业形势偏差,核心CPI上行较为乏力,主要体现为房租价格的低迷,同比连续12个月运行在负区间。 分类别看,食品价格同比为0.4%,前值2.4%,其中,禽肉、鲜果、食用油和猪肉价格的涨幅均有所回落,鲜菜价格降幅扩大。非食品价格同比0.1%,前值0.3%,其中,服务价格上涨1%,涨幅扩大0.2个百分点,主要是出行类服务恢复较好;工业消费品价格下降1.5%,降幅扩大0.7个百分点,主要是能源价格回落较多。 CPI环比下降0.1%,降幅比上月收窄0.2个百分点,仍在季节性区间内。食品价格下降1%,非食品价格上涨0.1%。食品项主要是供给因素驱动,鲜菜和鲜果大量上市,生猪产能充足再叠加消费淡季,这三类高波动的食品价格均有所下跌。非食品项主要是需求影响,一是小长假相关的出行需求增加,交通、住宿和旅游价格均有所上涨;二是商家降价促销,汽车和家用器具价格下降;三是就业影响下的房租,失去租房季涨价脉冲。 食品价格下跌1%,跌幅比上月收窄0.4个百分点,影响CPI下降约0.19个百分点。鲜菜和鲜果价格分别下降6.1%和0.7%;猪肉价格下降3.8%,降幅比上月收窄0.4个百分点;其余食品价格大体稳定。 非食品方面:1)能源:汽油和柴油价格均下降1.7%。2)核心商品:耐用品价格明显下跌。交通工具下跌0.9%,通信工具下跌0.4%,家用器具价格下跌0.6%。3)租金:租赁房房租环比零增长,4)非住房服务:交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨,涨幅在4.6%—8.1%之间1,教育、通信、邮递服务价格持平,家庭服务和医疗服务价格均上涨0.1%。 图表1CPI同比进一步回落,核心CPI同比持平图表2房租同比连续12个月运行在负区间 资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券 1http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202304/t20230411_1938509.html 图表3鲜菜和猪肉价格环比明显下降图表4服务价格环比符合季节性 资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券 (二)PPI:国内外定价的大宗品价格共振走弱 4月PPI同比下降3.6%,降幅较上月扩大1.1个百分点,低于市场预期的-3.3%。PPI跌幅扩大,首先还是有基数影响,去年同期原油和黑色价格明显上行;其次是国内外市场需求总体偏弱,近月以来上游大宗商品价格普遍下行。 从大类看,生产资料价格降幅从3.4%扩大至4.7%,生活资料价格涨幅从0.9%回落至0.4%。 从制造业各环节看,上游和中游跌幅扩大,下游由涨转跌。上游行业下跌8.9%,上月跌7.1%;中游行业下跌1.1%,上月跌0.7%;下游行业下跌0.6%,上月涨0.4%。 PPI环比下降0.5%,是去年9月以来最大月降幅。除有色外,原油、煤炭和黑色链条行业价格共振走弱。 受国际原油价格波动影响,国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%,化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。钢材、水泥等行业供应整体充足,但需求不及预期,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%,水泥制造价格下降0.1%。煤炭产能继续释放,加之进口量仍较大,煤炭开采和洗选业价格下降4.0%。 图表5各行业链条对PPI同比的拉动图表6各行业链条对PPI环比的拉动 资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券 二、物价基本见底 随着CPI同比快步下行,PPI同比跌幅加深,市场对“通缩”的担忧似也随之加剧。但正如上述分析,基数是一个不可忽略的影响因素。再往后看,预计4月份大概率就是CPI和PPI同比的底部。 就CPI而言,一是蔬菜价格的季节性下跌即将结束;二是猪肉价格底部已现,叠加产能逐步去化和餐饮消费修复,下半年可能趋于上行,能部分抵消去年高基数的压力;三是油价震荡偏弱,但去年下半年基数较低;四是随着接触性服务业涨价和房租慢修复,核心通胀或将逐季回升。整体而言,后续CPI同比或将温和上行,全年中枢大约1.1%左右。 就PPI而言,一是基数的拖累在4月基本达到峰值,4-6月翘尾因素持平在-2.8%,三季度将快速收窄;二是迎峰度夏即将到来,叠加长协价支撑,煤价或基本见底,后续可能震荡偏上行;三是随着钢厂减产和库存去化,成本下降和需求不足对黑色价格的压制会 趋于缓解,地产销售对投资的滞后影响可能也将逐渐显现。预计PPI同比可能在9月前后回到零附近,全年中枢约-1.4%。 在最近两三个月的大幅下行后,市场本就偏低的通胀中枢预期,应该会进一步下修,对权益来说,可能会有两个影响。一是总体而言,削弱价格对名义GDP和企业利润的支撑,分子端盈利上行超预期概率降低,弱复苏定性依然是基准情景;二是结构上,PPI-CPI剪刀差呈现窄区间波动,剪刀差趋势并不够强,看不到上下游格外的利润倾斜,结构并不鲜明。 图表72023年后期CPI同比预测图表82023年后期PPI同比预测 资料来源:Wind,华创证券预测资料来源:Wind,华创证券预测 图表9PPI-CPI剪刀差走势预测 资料来源:Wind,华创证券预测 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师,曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人,目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员,中国人民大学财税研究所兼职研究员,澳门城市大学经济研究所特约研究员,中国金融四十人论坛(CF40)青年论坛会员,中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围;2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师;2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师:陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生,统计学院数学与经济学双学士学位,CPA,2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部,主要负责可转债研究及大类资产配置,具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员,对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员,连续两年获得资本市场多个奖项,包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员:殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士,2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院,主要负责贵金属研究,具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级