4月金融数据点评：信贷投放力度最大的时间段或已过去

宏观研究 2023年05月12日 证券研究报告 宏观快评2023年05月12日 【宏观快评】 信贷投放力度最大的时间段或已过去 ——4月金融数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】什么样的通胀和就业可让联储降息？——美国4月CPI数据点评》 2023-05-11 《【华创宏观】新旧三大贸易伙伴的角力——4月进出口数据点评》 2023-05-10 《【华创宏观】就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评》 2023-05-06 《【华创宏观】价的“真”底，量的“假”顶—— 4月经济数据前瞻》 2023-05-05 《【华创宏观】政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期》 2023-05-03 核心观点 1、总量而言，信贷投放最大力度已过。一季度信贷投放同比多增2.26万亿，未来三个季度新增人民币贷款之和或难超去年同期。 2、贷款端，需关注一季度居民经营贷冲量或结束。4月居民贷款减少2411亿元，历史第三低。拖累或来自于普惠金融相关的政策（居民经营贷）冲量放缓。 3、存款端，上海疫情以来居民存款首次同比负增，额外存钱似见尾声。居民存款意愿回落对应居民消费意愿或投资意愿仍在边际改善中。 事项 2023年4月，新增社融1.22万亿（前值5.38万亿），新增人民币贷款7188亿元（前值3.89万亿）。社融存量同比增长10%（前值10%），M2同比增长12.4% （前值12.7%），M1同比增长5.3%（前值5.1%）。 贷款端：信贷投放最猛烈地时间段可能已经过去 （一）总量视角，“合理增长”预示未来信贷投放或同比缩量 1、4月信贷的发力已经明显不如2023年一季度。一季度新增人民币贷款10.6 万亿，同比多增2.26万亿；4月新增人民币贷款7188亿，同比多增734亿。 2、4月份信贷同比增量回落的背后，或彰显当下政策当局的态度。中国人民银行在一季度货币政策委员会例会上表示“保持信贷合理增长、节奏平稳”。常态下，信贷年度增长约在1万亿左右，而2023年一季度新增人民币贷款同 比已经多增2.26万亿。考虑到央行“合理增长”的诉求，我们预计二三四季度信贷投放大概率同比负增。 （二）居民贷款的拖累或来自于普惠金融相关的政策（居民经营贷）冲量放缓1、4月居民贷款增长-2411亿，是仅次于2022年2月，2020年2月的历史低值。其中居民中长期贷款增长-1156亿，短期贷款增长-1255亿。可与之比较的是，一季度居民贷款增长1.71万亿，同比多增4500亿。 2、如何理解4月居民信贷负增？我们认为有必要对一季度居民贷款进行庖丁 解牛。从期限来看，一季度短期贷款新增7653亿，同比多增5710亿；中长期 贷款新增9442亿，同比少增1258亿。从投向来看，个人住房贷款新增1400 亿，同比少增约4000亿；经营贷款增长1.4万亿，同比多增5000亿；非住房 消费贷款增长1978亿，同比多增3480亿元。 3、数据拆分之后发现，一季度居民贷款抬升主要源自经营贷款的发力，居民非住房消费贷款本身仍然较弱，居民住房贷款则是同比持续负增。由此推断，随着政策当局有意控制信贷“合理增长”的情境下，与普惠金融相关的居民经营贷款4月投放量预计明显回落，叠加居民的消费贷款受到地产的持续拖累， 因此4月居民贷款呈现负增长态势。考虑到二季度经营贷款冲量行为预计明 显回落，因此5月，6月居民贷款或持续维持较低增长。 存款端：近一年居民存款同比首次负增，储蓄意愿回落对应消费和意愿的抬升1、4月居民存款增长-12000亿，同比多减近5000亿。是2022年3月以来首次居民存款同比负增。与之相比较的是，2022年居民定期存款增长13.7万亿 高出历史最高值约6万亿；2023年一季度定期存款增长约9.6万亿，较历史同 期最高值（2022年的6.9万亿）高出2.7万亿。 2、如何理解居民持有大量的定期存款？央行一季度金融统计数据新闻发布会表述“2022年下半年以来，金融市场有所波动，实体部门的风险偏好有所下降，理财等资管产品的资金转回表内，银行的资产负债表扩张，推升了M2的 增速。”从这个角度看，定期存款的增长反映了居民风险偏好的回落，原本配置风险资产（公募，私募，理财，股票等）的资金流回表内，形成了定期存款。3、有多少配置风险资产的资金流回表内形成存款？2022年实体部门（居民+ 企业）定期存款增长18.8万亿，活期存款和现金增长约0.6万亿，配置各类风 险资产的资金增长6.7万亿；2023年一季度，实体部门增长定期存款增长12.5 万亿，活期存款和现金增长5.4万亿，配置各类风险资产的资金增长0.9万亿4、4月居民存款同比负增有什么意义？社融反应了实体部门在一段时间内从金融体系获得的资金。假设未来一段时间社融增速维持在9.7%~10.2%之间， 对应实体部门从金融体系获得的年化资金增量维持不变的情境下，存款的减少对应实体部门或将有更多的钱流向风险资产。 风险提示： 央行货币政策超预期 目录 一、信贷投放最猛烈地时间段可能已经过去5 （一）总量视角，“合理增长”预示未来信贷投放或同比缩量5 （二）结构视角，从居民贷款观察央行投放行为6 二、存款端：关注居民存款同比负增7 （一）如何理解定期存款的多增？7 （二）有多少配置风险资产的资金流回表内形成存款？7 （三）4月存款同比负增意味着什么？7 三、4月金融数据点评：信贷投放最猛烈地时刻已经过去8 （一）信贷：居民贷款再度负增8 （二）社融：社融同比持平8 （三）存款：居民存款同比负增9 图表目录 图表1社融回落存在季节性因素5 图表2一季度信贷投放占全年的比重6 图表3信贷年度同比增量6 图表4一季度住房贷款增量6 图表52023年一季度，居民贷款冲量缘自经营贷款6 图表6定期存款与风险资产的年度视角7 图表7定期存款与风险资产的季度视角7 图表8居民中长期贷款再度回落8 图表9企业中长期贷款回归历史常态8 图表10企业债券融资同期最低8 图表11政府债发行仍相对靠前8 一、信贷投放最猛烈地时间段可能已经过去 2023年4月，新增社融1.22万亿，前值5.38万亿。从环比的视角来看，4月社融回落本身存在季节性因素，从数据结构的视角来看，4月社融的回落更多反应的是政策推动的贷款投放力度在边际放缓。正如前期报告《重点是结构性工具——2023年Q1人民银行货币政策委员会例会点评》的表述，我们再次强调，信贷投放最猛烈地时刻或已经过去。 图表1社融回落存在季节性因素 资料来源：国家发改委，华创证券 （一）总量视角，“合理增长”预示未来信贷投放或同比缩量 数据上看，4月信贷的发力已经明显不如2023年一季度。一季度新增人民币贷款10.6万 亿，同比多增2.26万亿；4月新增人民币贷款7188亿，同比多增734亿。 4月份信贷同比增量回落的背后，或彰显当下政策当局的态度。中国人民银行在一季度货币政策委员会例会上表示“保持信贷合理增长、节奏平稳”。 回顾历史来看，除去2009年、2015年、2020年等稳增长大年以外（2018年有表外贷款转表内的诉求），正常年份信贷年度增长约在1万亿左右。 2023年一季度新增人民币贷款同比已经多增2.26万亿，假设一季度信贷占全年的比重为 40%（2010年以来的最高值），对应2023年全年信贷新增26.5万亿，较2022年同比多 增5.2万亿，是历史的最高值(2009年同比增长仅有4.7万亿）。考虑到央行“合理增长”的诉求，我们预计二三四季度信贷投放大概率同比负增。 图表2一季度信贷投放占全年的比重图表3信贷年度同比增量 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 （二）结构视角，从居民贷款观察央行投放行为 4月居民贷款增长-2411亿，是仅次于2022年2月，2020年2月的历史低值。其中居民中长期贷款增长-1156亿，短期贷款增长-1255亿。可与之比较的是，一季度居民贷款增长1.71万亿，同比多增4500亿。 如何理解4月居民信贷负增？我们认为有必要对一季度居民贷款进行庖丁解牛。从期限 来看，一季度短期贷款新增7653亿，同比多增5710亿；中长期贷款新增9442亿，同比 少增1258亿。从投向来看，个人住房贷款新增1400亿，同比少增约4000亿；经营贷款 增长1.4万亿，同比多增5000亿；非住房消费贷款增长1978亿，同比多增3480亿元。 数据拆分之后发现，一季度居民贷款抬升主要源自经营贷款的发力，居民非住房消费贷款本身仍然较弱，居民住房贷款则是同比持续负增。由此推断，随着政策当局有意控制信贷“合理增长”的情境下，与普惠金融相关的居民经营贷款4月投放量预计明显回落， 叠加居民的消费贷款受到地产的持续拖累，因此4月居民贷款呈现负增长态势。考虑到二季度经营贷款冲量行为预计明显回落，因此5月，6月居民贷款或持续维持较低增长。 图表4一季度住房贷款增量图表52023年一季度，居民贷款冲量缘自经营贷款 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 。 二、存款端：关注居民存款同比负增 4月居民存款增长-12000亿，同比多减近5000亿。是2022年3月以来首次居民存款同 比负增。与之相比较的是，2022年居民定期存款增长13.7万亿，高出历史最高值约6万亿；2023年一季度定期存款增长约9.6万亿，较历史同期最高值（2022年的6.9万亿）高出2.7万亿。 （一）如何理解定期存款的多增？ 居民定期存款的增长本质上也是资产配置的一种。正如央行一季度金融统计数据新闻发布会表述“2022年下半年以来，金融市场有所波动，实体部门的风险偏好有所下降，理财等资管产品的资金转回表内，银行的资产负债表扩张，推升了M2的增速。”从这个角度来看，定期存款的增长反映了居民风险偏好的回落，原本配置风险资产（公募，私募，理财，股票等）的资金流回表内，形成了定期存款。 （二）有多少配置风险资产的资金流回表内形成存款？ 2022年实体部门（居民+企业）定期存款增长18.8万亿，活期存款和现金增长约0.6万 亿，配置各类风险资产的资金增长6.7万亿； 2023年一季度，实体部门增长定期存款增长12.5万亿，活期存款和现金增长5.4万亿， 配置各类风险资产的资金增长0.9万亿； 图表6定期存款与风险资产的年度视角图表7定期存款与风险资产的季度视角 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 （三）4月存款同比负增意味着什么？ 社融反应了实体部门在一段时间内从金融体系获得的资金。假设未来一段时间社融增速维持在9.7%~10.2%之间，对应实体部门从金融体系获得的年化资金增量维持不变的情境下，存款的减少对应实体部门或将有更多的钱流向风险资产。 三、4月金融数据点评：信贷投放最猛烈地时刻已经过去 （一）信贷：居民贷款再度负增 4月新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元。月末人民币贷款余额226.16万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末持平，比上年同期高0.8个百分点。 细项来看，居民贷款减少2411亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，同比少减600.87 亿元，中长期贷款减少1156亿元，同比多减842.28亿元；企（事）业单位贷款增加6839 亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，同比少减849亿元，中长期贷款增加6669亿元， 同比多增4017亿元，票据融资增加1280亿元，同比少增3868亿元。 图表8居民中长期贷款再度回落图表9企业中长期贷款回归历史常态 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 （二）社融：社融同比持平 4月新增社融1.22万亿元，比上年同期多2873亿元，存量同比10%，较上月持平。 细项数据来看，向实体投放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增8