2022年报&2023年一季报点评：业绩扭亏为盈，N型一体化加速推进

亿晶光电（600537）2022年报&2023年一季报点评 / 业绩扭亏为盈，N型一体化加速推进 挖掘价值投资成长 2023年05月12日 / 【投资要点】 公司发布2022年年报和2023年一季报，业绩扭亏为盈表现亮眼。公司2022年实现营业收入100.23亿元，同比增长145.47%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长121.09%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长133.73%。2023Q1实现营业收入21.17亿元，实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈，环比22Q4增长60.04%。 组件出货翻倍增长，盈利能力持续提升。2022年公司组件业务营收 94.84亿元，同比增长148.60%，组件出货量首次突破5GW，达到5.39GW，其中国内出货3.33GW，同比增长89.35%，海外出货2.06GW，同比增长208.66%。2023Q1公司综合销售毛利率为14.81%，较2022年大幅提升8.92pct，我们认为公司盈利能力显著提升主要原因为：1）22Q4高价组件订单陆续交付，叠加硅料价格下行，公司盈利空间增厚；2）电池端降本增效持续推进，2022年公司硅片厚度、辅材耗量和电池良率均有明显优化，非硅成本稳步下行。 N型电池年中落地，一体化产能扩张加速推进。截至2022年底，公司拥有高效PERC电池产能5GW和10GW组件产能，滁州一期10GWTOPCon电池产能有望于今年6月投产，公司TOPCon电池项目采用PECVD+SE技术路线，具备投资成本低、运营成本低、转换效率高等优势。同时，根据公司规划，滁州二、三期配备10GW切片和10GW组件产能，项目投产后将进一步提升公司一体化程度和产能规模，提升盈利能力。 研发能力不断增强，产品性能持续优化。技术方面，公司作为光伏老牌劲旅，技术底蕴深厚，2022年公司陆续开展“新型TOPCon电池研究”、“高效HJT电池研究”、“局部激光区域硼掺杂钝化电池研究”等课题研究，为下一代电池技术迭代升级做好技术储备。产品性能方面，2022年公司推出自主研发的高效“极光Pro”组件系列产品，融合行业前沿多主栅、TOPCon等技术，正面功率达到685w以上（210mm尺寸电池），具备超低年衰减率和超高双面发电增益率等优势，是目前市场上极具竞争力的明星产品。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 149.58% 117.56% 85.55% 53.54% 21.52% -10.49% 5/127/129/1211/121/123/12 亿晶光电 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 8338.09 流通市值（百万元) 8222.75 52周最高/最低（元） 9.00/3.52 52周最高/最低（PE） 63.17/-29.74 52周最高/最低（PB） 4.28/1.84 52周涨幅（%） 93.63 52周换手率（%） 1174.04 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为光伏行业老牌劲旅，老旧产能基本计提完毕新装上阵，23Q1业绩超预期，叠加N型一体化产能年内落地，公司出货规模和盈利能力有望再上台阶。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为153.37/208.59/255.70/亿元，归母净利润分别为5.83/8.50/9.94亿元，2023-2025年EPS分别为0.49/0.71/0.83元，对应PE分别为14/10/8倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10023.08 15337.06 20859.04 25569.85 增长率(%) 145.47% 53.02% 36.00% 22.58% EBITDA（百万元） 359.06 1054.46 1391.25 1604.54 归属母公司净利润（百万元） 127.09 582.68 849.99 994.37 增长率(%) 121.09% 358.47% 45.88% 16.99% EPS(元/股) 0.11 0.49 0.71 0.83 市盈率（P/E） 50.73 14.19 9.73 8.31 市净率（P/B） 2.69 2.70 2.11 1.68 EV/EBITDA 8.36 4.59 3.42 1.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4231.604102.104282.156260.98 存货 1379.691667.062482.792641.21 流动资产应收及预付 非流动资产 3543.854296.974793.335156.28 固定资产 2911.783622.514110.654472.50 无形资产 124.71123.71122.71121.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 11798.8012949.9015918.9218553.78 短期借款 339.80439.80539.80639.80 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1778.491475.361805.002093.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1222.921222.921222.921222.92 实收资本 1192.861192.861192.861192.86 留存收益 -263.03324.651179.642179.00 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8254.95 2227.84 415.82 4.56 143.13 359.66 7706.87 5588.58 1222.92 0.00 8929.80 1541.94 2471.29 8652.93 2479.04 404.74 4.56 171.56 374.61 8171.48 6256.32 1222.92 0.00 9394.40 1541.94 3058.97 11125.59 3820.81 539.84 4.56 185.78 369.61 10144.84 7800.04 1222.92 0.00 11367.76 1541.94 3913.96 13397.50 3950.25 545.06 4.56 192.89 364.61 11618.46 8885.47 1222.92 0.00 12841.38 1541.94 4913.33 少数股东权益 397.70496.52637.20799.07 负债和股东权益11798.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 12949.90 15918.92 18553.78 营业成本 9432.6913755.3718741.8123103.01 销售费用 132.41260.73333.74383.55 研发费用 161.87260.73344.17409.12 资产减值损失 -17.33-15.00-10.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 27.28-15.34 20.86 25.57 其他收益 10.81 15.34 20.86 25.57 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.49 0.50 0.50 0.50 利润总额 125.08774.431119.401299.15 净利润 148.79681.49990.661156.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 127.09582.68849.99994.37 少数股东损益 EBITDA 10023.08 20.80 151.88 -39.62 -49.10 8.55 125.24 0.66 -23.71 21.70 359.06 15337.06 32.21 260.73 -24.56 -5.00 7.67 774.53 0.60 92.93 98.82 1054.46 20859.04 43.80 333.74 -18.76 6.00 6.26 1119.50 0.60 128.73 140.67 1391.25 25569.85 53.70 383.55 -16.06 5.00 5.11 1299.25 0.60 142.91 161.87 1604.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 373.45 845.97 875.29 2575.00 净利润 148.79 681.49 990.66 1156.24 折旧摊销 255.28 266.83 303.64 337.05 营运资金变动 -115.28 -152.88 -423.25 1075.54 其它 84.66 50.53 4.24 6.17 投资活动现金流 -241.54 -1027.72 -772.98 -669.42 资本支出 -466.18 -992.43 -793.84 -694.99 投资变动 -5.10 5.00 -6.00 -5.00 其他 229.73 -40.29 26.86 30.57 筹资活动现金流 -548.18 52.24 77.74 73.24 银行借款 479.98 100.00 100.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 32.51 0.00 0.00 0.00 其他 -1060.66 -47.76 -22.26 -26.76 现金净增加额 -392.78 -129.51 180.05 1978.83 期初现金余额 955.18 562.40 432.89 612.95 期末现金余额主要财务比率 562.40 432.89 612.95 2591.77 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 145.47% 53.02% 36.00% 22.58% 营业利润增长 119.09% 518.42% 44.54% 16.06% 归属母公司净利润增长 121.09% 358.47% 45.88% 16.99% 获利能力（%）毛利率 5.89% 10.31% 10.15% 9.65% 净利率 1.48% 4.44% 4.75% 4.52% ROE 5.14% 19.05% 21.72% 20.24% ROIC 3.58% 16.37% 18.06% 17.12% 偿债能力资产负债率（%） 75.68% 72.54% 71.41% 69.21% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.07 1.06 1.10 1.15 速动比率 0.83 0.78 0.78 0.85 营运能力总资产周转率 0.85 1.18 1.31 1.38 应收账款周转率 6.20 8.58 7.35 9.02 存货周转率 7.26 9.20 8.40 9.68 每股指标（元）每股收益 0.11 0.49 0.71 0.83 每股经营现金流 0.31 0.71 0.73 2.16 每股净资产 2.07 2.56 3.28 4.12 估值比率P/E 50.73 14.19 9.73 8.31 P/B 2.69 2.70 2.11 1.68 EV/EBITDA 8.36 4.59 3.42 1.80 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格