化工策略日报：预期及动态估值压制，化工整体仍承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-12 预期及动态估值压制，化工整体仍承压 报告要点报告要点 原油价格巨幅波动，化工煤偏承压，估值端油化工仍强于烯烃及煤化工；而化工供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但供需双弱，缺乏向上驱动，短期驱动主要在于估值及其预期，叠加淡季弱需求压制以及库存端的积累，化工自身供需仍偏弱，只是由于偏低估值，能源端的波动使得价格再次分化，我们认为中期震荡偏弱或延续。 摘要：板块逻辑： 原油价格巨幅波动，化工煤偏承压，估值端油化工仍强于烯烃及煤化工；而化工 供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但供需双弱，缺乏向上驱动，短期驱动主要在于估值及其预期，叠加淡季弱需求压制以及库存端的积累，化工自身供需仍偏弱，只是由于偏低估值，能源端的波动使得价格再次分化，我们认为中期震荡偏弱或延续。 甲醇：供需逐步承压，甲醇震荡偏弱 尿素：近端供需压力有所缓解，中长期仍偏弱看待乙二醇：供需边际改善，期货偏强震荡 PTA：现货供应扩张，价格及基差走弱短纤：期货低位震荡，现金流有所抬升 塑料：关注预期端短期利空出尽可能性，塑料或震荡PP：社融数据低于预期，PP短期或震荡偏弱 苯乙烯：成本支撑放缓，苯乙烯震荡偏弱PVC：预期偏悲观，PVC震荡下行 沥青：沥青期价难以维持高位 高硫燃油：仓单继续注销，高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空为主，油强煤弱再现 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多风险因素：原油及煤炭大幅波动，宏观支撑超预期增强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压，甲醇震荡偏弱（1）5月11日甲醇太仓现货低端价2335（-25），09港口基差75（-21）环比走弱；甲醇5月下纸货低端2285（-15），6月下纸货低端2270（-20）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2130（-30），内蒙南2100（+0），关中2255（+0），河北2280（+0），河南2245（-35），鲁北2330（+0），鲁南2290（-10），西南2300（+0）。内蒙至山东运费在180-210环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价273（+0），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月11日甲醇主力震荡偏弱。本周西北地区主力企业下调报价但出货较差，内地库存环比累库，待发订单小幅增加，下游刚需采购，鲁北价格维持弱势；港口地区到港增加库存继续累积，近月基差偏强运行，远月偏弱。原料端煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，煤价持续阴跌，煤制甲醇企业利润尚可；目前电厂库存高位，电厂为迎峰度夏多提前进行补库，因此对于旺季煤价上行空间偏谨慎，但需关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端本周国产开工环比下滑明显，近期部分装置意外短停以及重启推迟等消息影响下供应弹性压力边际改善；进口方面伊朗装船增加，非伊货源供应充足，后期进口压力将明显增加；需求端前期MTO装置集中重启后或缺乏增长弹性，此外传统需求进入淡季向上驱动不足。整体而言，甲醇供需逐步承压进入季节性累库周期，因此建议反弹偏空，但需要关注宏观及能源等外部因素扰动。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：近端供需压力有所缓解，中长期仍偏弱看待（1）5月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2250（-20）和2350（-30），主力09合约震荡下行，山东09基差458（-13）环比走弱。（2）装置动态：天庆、心连心今日重启，明水故障停车，灵谷预计中旬检修，新疆宜化、兖矿新疆预计下旬检修。今日尿素产能利用率在79.01%。逻辑：5月11日尿素主力震荡下行。今日国内尿素价格继续下跌，市场成交不佳。原料端无烟煤弱势下滑，尿素固定床利润良好，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端近期尿素工厂检修增多但日产仍处于高位，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应依然充足；需求端国内出口窗口维持关闭，内需方面5月南方水稻及北方玉米进入备肥旺季，复合肥夏季高氮肥生产开启，需求环比预期改善。整体而言，短期供应下降叠加社会库存低位需求逐步释放下尿素或存在阶段性回调行情，但中长期去看随着新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素整体供需过剩格局下仍偏空看待，下方关注固定床供应弹性和出口支撑。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供需边际改善，期货偏强震荡（1）5月11日，乙二醇外盘价格在511美元/吨，上涨2美元/吨；乙二醇现货价格在4190元/吨，上涨2元/吨；乙二醇内外盘价差下滑至-118元/吨。乙二醇期货震荡回落，9月合约收在4277元/吨；现货基差收在-107元/吨，下跌2元/吨。（2）到港预报：5月8日至5月14日，张家港到货数量约为5.1万吨，太仓码头到货数量约为2.4万吨，宁波到货数量约为2.4万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为9.9万吨。（3）港口发货量：5月10日张家港某主流库区MEG发货量4400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在7500吨附近。（4）4月纺织服装出口256.6亿美元，增长9%，环比下降2.8%，其中纺织品出口127.4亿美元，增长4.1%，环比下降1.3%，服装出口129.2亿美元，增长14.3%，环比下降4.2%。（5）装置动态：截至5月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.66%（较上期下降3.85%），其中煤制乙二醇开工负荷在54.55%（较上期下降5.26%）。逻辑：乙二醇市场边际改善，价格总体偏强，基差继续抬升。港口方面，5月以来华东主港乙二醇库存连续两周下降，当前库存较4月底减少近11.2万吨，是年内库存下降速度最快的时期。基本面方面，供需环比改善，其中，受装置检修影响，乙二醇开工率回落，同时，聚酯生产企稳回升。操作策略：乙二醇现货转强，关注阶段性做多机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货供应扩张，价格及基差走弱（1）5月11日，PXCFR中国台湾价格在1010美元/吨，较前一交易日下跌5美元/吨；PTA现货价格在5675元/吨，下跌70元/吨；PTA现货加工费下滑至384元/吨；PTA现货对9月合约基差继续下行，降至300元/吨，下跌50元/吨。（2）5月11日，涤纶长丝价格价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7435（-25）元/吨、8700（0）元/吨以及8100（-15）元/吨。（3）5月11日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在50%、55%、0%、60%、40%、0%、30%、20%、50%、30%、35%、100%、30%、60%、10%、30%、10%、50%、45%、30%、90%、80%。（4）装置动态：蓬威石化90万吨PTA装置5月初重启，产品调试中；5月5日逸盛（大连）600万吨PTA产能降负至7成；5月7日中泰化学120万吨PTA装置检修，预计7月中旬重启。逻辑：PTA供给的扩张，提升PX需求，其中，4月PTA产量近530万吨，创历史新高，受PTA产量扩张影响，PX即期供给缺口大幅高于市场预期。与此同时，PTA下游聚酯生产有所减弱，其中，4月产量较3月减少24万吨，受需求减少影响，PTA库存显著增加。估值方面，PTA加工费伴随价格的下调而不断收窄，同时，现货基差伴随流动性的扩张也出现快速的下行。操作策略：强成本&弱需求下，PTA期货逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：期货低位震荡，现金流有所抬升（1）5月11日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7345元/吨，下跌40元/吨；短纤现货现金流收在189（+19）元/吨。短纤期货7月合约回升至7106（+38）元/吨，短纤期货7月合约现金流回升至45元/吨，扩大4元/吨。（2）5月11日，直纺涤短产销尚可，平均80%，部分工厂产销：80%，50%，100%，70%，200%，120%，80%，40%。（3）截至5月5日，直纺短纤开工率在73.7%，与前一期持平，不过较3月中旬高点已下降近15个百分点；下游纯涤纱开工率59%，较前一期下降1个百分点。（4）截至5月5日，短纤工厂权益库存12.8天，比前一周增加0.7天；纱厂原料库存在13.8天，比前一周增加0.7天；纱厂成品库存天数在32.5天，由升转降。逻辑：短纤期货交投重心转移至7月合约，期货合约价格近高远低，现金流近端改善，远端变化不大。需求方面，下游纱厂开工率继续下滑，原料库存低位有所扩张，同时，成品库存转向下降；供应方面，短纤开工率降幅收窄，不过相较于3月中旬高点，当前开工率降幅已接近15个百分点，供给的收缩也帮助短纤市场供需的改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑放缓，苯乙烯震荡偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8110（-90）元/吨，EB06基差87（+32）元/吨；（2）华东纯苯价格6900（-75）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8182（-59）元/吨，现金流利润-72（-31）元/吨；（3）华东PS价格8600（+0）元/吨，PS现金流利润240（+90）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润664（+86）元/吨，ABS价格9975（-50）元/吨，ABS现金流利润-14（+7）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或受原油走弱拖累。社融不及预期，宏观情绪偏悲观，苯乙烯短期或承压。中期苯乙烯供需紧平衡，自身反弹驱动有限，仅低价刺激下游补库，趋势性反弹仍需原油助力。具体来看，部分大型装置5-6月轮检、镇利重启、浙石化或6月初投产，整体供应压力不大，下游开工韧性尚存、低价刺激投机，苯乙烯预计略去库。即便检修兑现，边际装置利润修复空间有限。对于纯苯而言，短期到港偏少，港口阶段性去库幅度或一般，纯苯对苯乙烯支撑不强。操作策略：谨慎偏弱。风险因素：利多风险：原油反弹。利空风险：原油下行，衰退落地。