化工策略日报：预期及动态估值压制，化工整体仍承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-11 预期及动态估值压制，化工整体仍承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油近期表现坚挺，但化工煤偏承压，压力有所释放，估值端油化工再次强于烯烃及煤化工；而化工供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但供需双弱，缺乏向上驱动，短期驱动主要在于估值及其预期，叠加淡季弱需求压制以及库存端的积累，化工自身供需仍偏弱，只是由于偏低估值，能源端的波动使得价格再次分化，我们认为中期震荡偏弱或延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油近期表现坚挺，但化工煤偏承压，压力有所释放，估值端油化工再次强于烯烃及煤化工；而化工供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但供需双弱，缺乏向上驱动，短期驱动主要在于估值及其预期，叠加淡季弱需求压制以及库存端的积累，化工自身供需仍偏弱，只是由于偏低估值，能源端的波动使得价格再次分化，我们认为中期震荡偏弱或延续。 甲醇：供需逐步承压，甲醇震荡偏弱 尿素：近端供需压力有所缓解，中长期仍偏弱看待乙二醇：库存显著去化，提振乙二醇价格 PTA：现货基差急跌，期货月差收窄短纤：价格重心回落，现金流有所抬升 塑料：4月金融数据公布在即，塑料短期或仍震荡偏弱 PP：反弹驱动仍不足，PP短期或震荡偏弱苯乙烯：原油震荡偏强，苯乙烯谨慎乐观 PVC：供应增加&成本下移，PVC震荡运行 沥青：沥青主力期价跟随原油反弹但不乐观高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：逢高偏空为主，油强煤弱再现 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多风险因素：原油及煤炭大幅波动，宏观支撑超预期增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压，甲醇震荡偏弱（1）5月10日甲醇太仓现货低端价2360（-30），09港口基差96（-7）环比略走弱；甲醇5月下纸货低端2300（-40），6月下纸货低端2290（-25）。内地价格多数下跌，其中内蒙北2160（+0），内蒙南2100（+0），关中2255（+0），河北2280（-35），河南2280（-30），鲁北2330（-5），鲁南2300（-30），西南2300（+0）。内蒙至山东运费在160-205环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价273（-5），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、山东明水60万吨、中海化学80万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油170万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月10日甲醇主力震荡下行。本周西北地区主力企业下调报价但出货较差，内地库存环比累库，待发订单小幅增加，下游刚需采购，鲁北价格维持弱势；港口地区到港增加库存继续累积，近月基差偏强运行，远月偏弱。原料端煤炭仍处于淡季下游需求释放有限，煤价持续阴跌，煤制甲醇企业利润尚可；目前电厂库存高位，电厂为迎峰度夏多提前进行补库，因此对于旺季煤价上行空间偏谨慎，但需关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端内地春检进入尾声装置陆续重启，节后开工提升明显，后期计划回归产能依然较多，供应弹性压力仍存；进口方面伊朗装船增加，非伊货源供应充足，后期进口压力将明显增加；需求端前期MTO装置集中重启后或缺乏增长弹性，此外传统需求进入淡季向上驱动不足。整体而言，甲醇供需逐步承压进入季节性累库周期，因此建议反弹偏空，但需要关注宏观及能源等外部因素扰动。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：近端供需压力有所缓解，中长期仍偏弱看待（1）5月10日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2270（-10）和2380（+10），主力09合约震荡下行，山东09基差471（+13）环比走强。（2）装置动态：天庆、心连心今日重启，明水故障停车，灵谷预计中旬检修，新疆宜化、兖矿新疆预计下旬检修。今日尿素产能利用率在79.01%。逻辑：5月10日尿素主力震荡下行。今日国内尿素价格继续下跌，市场成交不佳。原料端无烟煤弱势下滑，尿素固定床利润良好，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端近期尿素工厂检修增多但日产仍处于高位，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，整体供应依然充足；需求端国内出口窗口维持关闭，内需方面5月南方水稻及北方玉米进入备肥旺季，复合肥夏季高氮肥生产开启，需求环比预期改善。整体而言，短期供应下降叠加社会库存低位需求逐步释放下尿素或存在阶段性回调行情，但中长期去看随着新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素整体供需过剩格局下仍偏空看待，下方关注固定床供应弹性和出口支撑。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：库存显著去化，提振乙二醇价格（1）5月10日，乙二醇外盘价格在509美元/吨，下跌2美元/吨；乙二醇现货价格在4188元/吨，下跌15元/吨；乙二醇内外盘价差上升至-93元/吨。乙二醇期货震荡回落，9月合约收在4282元/吨，现货基差继续走强。（2）到港预报：5月8日至5月14日，张家港到货数量约为5.1万吨，太仓码头到货数量约为2.4万吨，宁波到货数量约为2.4万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为9.9万吨。（3）港口发货量：5月9日张家港某主流库区MEG发货量5200吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在10200吨附近。（4）4月纺织服装出口256.6亿美元，增长9%，环比下降2.8%，其中纺织品出口127.4亿美元，增长4.1%，环比下降1.3%，服装出口129.2亿美元，增长14.3%，环比下降4.2%。（5）装置动态：浙江一套75万吨/年的MEG装置已停车，预计停车时长在40天附近；该集团旗下另一套80万吨/年的MEG装置计划本月下旬停车，预计停车时长在一个月附近。逻辑：乙二醇市场边际改善，价格总体偏强，基差继续抬升。港口方面，5月以来华东主港乙二醇库存连续两周下降，当前库存较4月底减少近11.2万吨，是年内库存下降速度最快的时期。供应方面，当前国内乙二醇装置综合开工率在6成附近，后续伴随部分煤制以及油制装置的检修及减产，供给端仍有缩量的预期。操作策略：乙二醇现货转强，关注阶段性做多机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差急跌，期货月差收窄（1）5月10日，PXCFR中国台湾价格在1015美元/吨，较前一交易日下跌7美元/吨；PTA现货价格在5745元/吨，下跌105元/吨；PTA现货加工费下滑至440元/吨；PTA现货对9月合约基差继续下行，降至350元/吨，下跌60元/吨。（2）5月10日，涤纶长丝价格价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7460（+25）元/吨、8700（0）元/吨以及8115（0）元/吨。（3）5月10日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在75%、30%、45%、0%、85%、25%、60%、60%、90%、35%、30%、30%、10%、30%、105%、30%、10%、80%、60%、40%、400%、150%、50%。（4）装置动态：东北一供应商共600万吨PTA产能降负至7~8成，预计维持10多天。西北一套120万吨PTA装置停车，预计在7月中附近重启。西南一套90PTA装置投料，后期进度待跟进。逻辑：PTA供给的扩张，提升PX需求，其中，4月PTA产量近530万吨，创历史新高，受PTA产量扩张影响，PX即期供给缺口大幅高于市场预期。与此同时，PTA下游聚酯生产有所减弱，其中，4月产量较3月减少24万吨，受需求减少影响，PTA库存显著增加。市场方面，近三个交易日PTA现货连续、大幅下降，也反应贸易商出货增加对市场的冲击。操作策略：强成本&弱需求下，PTA期货逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：价格重心回落，现金流有所抬升（1）5月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7385元/吨，维持稳定；短纤现货现金流收在170（+95）元/吨。短纤期货6月合约下滑至7224（-18）元/吨，期货6月合约现金流回升至84元/吨，扩大33元/吨。（2）5月10日，直纺涤短产销一般，平均47%，部分工厂产销：80%，50%，50%，40%，100%，50%，20%，30%。 （3）截至5月5日，直纺短纤开工率在73.7%，与前一期持平，不过较3月中旬高点已下降近15 个百分点；下游纯涤纱开工率59%，较前一期下降1个百分点。 （4）截至5月5日，短纤工厂权益库存12.8天，比前一周增加0.7天；纱厂原料库存在13.8 天，比前一周增加0.7天；纱厂成品库存天数在32.5天，由升转降。逻辑：短纤期货价格重心回落，不过加工费有所抬升。需求方面，下游纱厂开工率继续下滑，原料库存低位有所扩张，同时，成品库存转向下降；供应方面，短纤开工率降幅收窄，不过相较于3月中旬高点，当前开工率降幅已接近15个百分点，供给的收缩也帮助短纤市场供需的改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费逢低入场。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油震荡偏强，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8200（+30）元/吨，EB06基差55（-2）元/吨；（2）华东纯苯价格6975（-50）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8240（-39）元/吨，现金流利润-40（+69）元/吨；（3）华东PS价格8600（-50）元/吨，PS现金流利润150（-80）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润578（-29）元/吨，ABS价格10025（-25）元/吨，ABS现金流利润-21（-44）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯偏震荡，上下行驱动均不足。中短期苯乙烯供需紧平衡，自身反弹驱动有限，仅低价刺激下游补库。具体来看，部分大型装置5-6月轮检、镇利重启、浙石化或6月初投产，整体供应压力不大，下游开工韧性尚存、投机需求与价格呈负相关，苯乙烯预计略去库。即便检修兑现，边际装置利润修复空间有限。对于纯苯而言，短期到港偏少，港口阶段性去库，去库幅度一般，纯苯对苯乙烯支撑不强。盘面