公司简评报告：军民品并举，产品种类不断丰富

军民品并举，产品种类不断丰富 派克新材(605123)公司简评报告|2023.04.30 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 1派克新材 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Apr 13-Feb 4-Dec 24-Sep 15-Jul 5-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）107.49 一年内最高/最低价（元）171.00/98.50 市盈率（当前）24.98 市净率（当前）3.25 总股本（亿股）1.21 总市值（亿元）130.25 资料来源：聚源数据 相关研究 航空航天锻件收入增长118%，助推业绩高速增长 下游需求放量，业绩高速增长  核心观点 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入27.82亿元，同比+60.50%，实现归母净利润4.86亿元，同比 +59.70%。2023年一季度，公司实现营业收入9.43亿元，同比+53.34%， 实现归母净利润1.43亿元，同比+33.38%。 2022年航空航天锻件收入继续保持较快增长，电力锻件毛利率下降较多拖累整体毛利率。2022年分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入6.11/6.46/8.54/6.70亿元，同比+87.68%/+47.38%/+100.04%/+23.63%。2022Q1-Q4分别实现归母净利润1.07/1.22/1.22/1.35亿元，同比 +64.57%/+60.44%/+68.74%/+48.04%。2022年分产品看：航空航天锻件实现营业收入9.96亿元，同比+39.16%，毛利率45.03%，同比-1.17pct。石化锻件实现营收7.70亿元，同比+47.37%，毛利率18.33%，同比 +1.06pct。电力锻件实现营收4.01亿元，同比+133.36%，毛利率6.16%，同比-7.26pct。公司整体毛利率25.36%，同比-3.65pct，主要由电力锻件毛利率大幅下滑且收入占比提升所致。公司一季度毛利率26.32%，同比-1.22pct。 公司期间费用管控良好，持续加大研发投入。2022年，公司期间费用率为7.42%，同比-1.94pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.47pct/-1.17pct/-0.10pct/-0.19pct。公司研发费用1.24亿元，同比+56.85%,研发费用主要投入航空航天、新能源等领域。2022年公司净利率17.46%，同比-0.09pct。2023Q1公司净利率15.20%，同比-2.38pct。 存货大幅增长，或预示下游需求旺盛。2022年末公司存货8.98亿元，同比+79.89%，合同负债0.24亿元，同比+11.65%。公司存货、合同负债同比均有所提升，或表明下游需求旺盛，公司积极备货备产。 募资推进产能建设，未来产品类型更为丰富。2022年，公司发布公告，计划募集资金不超过16亿元，扣除发行费用后的净额用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目和补充流动资金。该项目将引入1台模锻液压机、1台快锻液压机等锻造设备，以及配套机加、理化检测设备。本项目建成后，可以满足我国军用飞机及国产大飞机结构锻件的研制、生产需求，也可以为航天、核电、轨道交通等行业提供高端锻件产品，可推动派克新材产品向高端、精密方向转型升级，派克新材高端、关键、精密锻件的研发和生产能力将得到有效提升。建成并完全达产后预计为派克新材每年贡献营收17.62亿元、净利润4.34亿元。 投资建议：派克新材主营环形锻件，军、民品并举，产品覆盖航空航天、石化、电力等多个领域。2022年定增项目布局军用飞机及国产大飞机结构锻件的研制、生产，派克新材高端、关键、精密锻件的研发和生产能力将得到有效提升。我们预计公司2023年-2025年净利润分别为6.97/9.33/11.83亿元，对应PE分别为18.7/14.0/11.0。维持“增持”评级。 风险提示：研制进展不及预期，产品价格大幅下滑。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 27.82 38.94 51.34 63.31 营收增速（%） 60.5% 40.0% 31.8% 23.3% 净利润（亿元） 4.86 6.97 9.33 11.83 净利润增速（%） 59.7% 43.5% 33.8% 26.8% EPS(元/股) 4.01 5.75 7.70 9.76 PE 26.8 18.7 14.0 11.0 资料来源：Wind，首创证券 图1：派克新材2018-2023Q1营收（亿元）及增速图2：派克新材2018-2023Q1归母净利润（亿元）及增速 营业收入营收增速 3027.82 25 2017.33 68.65%60.50% 100% 80% 60% 5.0 4.0 归母净利润归母净利润增速 4.86 82.59% 3.04 80 59.70%60 48.51% 1.62 1.67 33.38% 1.43 40 1.09 20 2.86% 0. 100.0% .0% 1554.34% 3.0 .0% 106.53 5 0 10.28 8.84 35.42% 16.21% 9.43 40% 20% 0% 2.0 1.0 .0% .0% 201820192020202120222023Q1 0.0 0% 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：派克新材2018-2023Q1期间费用率图4：派克新材2018-2023Q1整体毛利率、净利率 11.42%11.14% 10.67% 9.36% 7.42% 7.97% 201820192020202120222023Q1 15% 销售费用率管理费用率研发费用率 财务费用率期间费用率 35% 30% 毛利率净利率 30.84%32.55%29.51% 10% 25% 20% 29.00% 25.36%26.32% 5% 0% -5% 15% 10% 5% 0% 16.69%18.31%16.20%17.54%17.46% 15.20% 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,702 5,693 7,104 8,694 经营活动现金流 167 225 369 687 现金 1,115 1,067 1,347 1,942 净利润 486 697 933 1,183 应收账款 823 1,092 1,363 1,586 折旧摊销 72 109 106 111 其它应收款 51 56 84 98 财务费用 8 9 4 2 预付账款 187 254 328 393 投资损失 -2 -76 -76 -76 存货 898 1,217 1,566 1,874 营运资金变动 -473 -485 -611 -524 其他 1,628 2,007 2,416 2,802 其它 76 -29 14 -8 非流动资产 1,290 1,319 1,349 1,376 投资活动现金流 -1,371 -95 -97 -99 长期投资 - - - - 资本支出 -403 -128 -128 -128 固定资产 835 853 872 888 长期投资 - - - - 无形资产 164 168 171 174 其他 -967 33 31 29 其他 290 298 306 315 筹资活动现金流 1,867 -178 8 7 资产总计 5,992 7,012 8,453 10,070 短期借款 237 -140 9 9 流动负债 1,794 2,174 2,665 3,107 长期借款 51 -25 1 1 短期借款 310 170 179 188 其他 1,579 -13 -2 -3 应付账款 447 593 744 865 现金净增加额 663 -48 280 595 其他 1,037 1,411 1,743 2,054 非流动负债 336 278 296 289 长期借款 50 25 26 28 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入60.5%40.0%31.8%23.3% 其他 286 253 270 262 营业利润 48.1% 42.9% 34.1% 26.7% 负债合计 2,130 2,453 2,961 3,396 归属母公司净利润 59.7% 43.5% 33.8% 26.8% 少数股东权益 - - - - 获利能力 归属母公司股东权益 3,862 4,559 5,492 6,674 毛利率 25.4% 25.7% 25.8% 26.2% 负债和股东权益 5,992 7,012 8,453 10,070 净利率 17.5% 17.9% 18.2% 18.7% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 12.6% 15.3% 17.0% 17.7% 营业收入 2,782 3,894 5,134 6,331 ROIC 11.0% 14.3% 16.0% 16.9% 营业成本 2,077 2,892 3,810 4,674 偿债能力 营业税金及附加 4 5 7 8 资产负债率 35.5% 35.0% 35.0% 33.7% 营业费用 34 42 50 58 净负债比率 5.2% 2.4% 2.1% 1.9% 研发费用 124 169 218 262 流动比率 2.62 2.62 2.67 2.80 管理费用 52 65 81 96 速动比率 2.12 2.06 2.08 2.20 财务费用 -3 9 4 2 营运能力 资产减值损失 -51 -52 -52 -53 总资产周转率 0.46 0.56 0.61 0.63 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 2.89 3.15 3.25 3.34 投资净收益 70 74 74 74 应付账款周转率 1.90 1.93 1.98 2.02 营业利润 516 737 988 1,252 每股指标(元) 营业外收入 0 1 1 1 每股收益 4.01 5.75 7.70 9.76 营业外支出 5 4 5 4 每股经营现金 1.37 1.85 3.05 5.67 利润总额 510 734 984 1,249 每股净资产 31.87 37.63 45.32 55.08 所得税 25 37 51 66 估值比率 净利润 486 697 933 1,183 P/E 26.8 18.7 14.0 11.0 少数股东损益 - - - - P/B 3.37 2.86 2.37 1.95 归属母公司净利润 486 697 933 1,183 EBITDA 564 831 1,075 1,342 EPS（元） 4.01 5.75 7.70 9.76 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映