Q2扭亏为盈，产品种类不断丰富

投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，23H1实现营收3.7亿元，同比+31.9%；归母净利润0.17亿元，同比+20.5%，毛利率25.5%，同比+0.2pp，净利率4.5%，同比持平。其中23Q2实现营收2.2亿元，同比+52%，环比+47.4%；归母净利润0.22亿元，同比+780%，环比+493%；毛利率28.6%，同比+5.8pp，环比+7.6pp；净利率10.2%，同比+13.1pp，环比+14pp。 营收大幅增长，Q2成功扭亏为盈。受低基数及价格战影响，23Q2国内乘用车销量613万辆，同比+27.5%，环比+19.3%（中汽协），公司主要客户一汽大众同环比分别+15.9%/+34.3%，公司产能利用率环比大幅提升，成功实现扭亏。 此外，Q2总费用率22.4%，同比/环比分别-3.5pp/-8pp，费用控制有效，进一步增厚利润水平。随着下半年公司在手订单逐渐量产上市，公司销量及业绩有望持续回升。 不断开拓新客户，新能源占比有望提升。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，1月公告拿到国内某知名新能源主机厂5.3亿元的真皮定点；3月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点。 在巩固现有客户基础之上，公司积极布局新客户、新车型的市场开发，并且已经有所收获，尤其是新能源客户的突破，符合新能源车的市场渗透率发展趋势，为公司未来可持续发展奠定了良好基础。 构建第二第三产品线，积极布局海外市场。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点，22年共销售119.1万平方米，同比+229%，增长迅速。23H1募投项目年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目已完成厂房基础准备，设备安装调试正在进行，产能逐步释放，持续构建第二增长曲线。目前除牛皮革、绒面超纤这两个主赛道产品外，超纤革、PU等正在逐步获得客户认可，为公司第三梯次产业的发展蓄势赋能，国产替代空间大。此外，公司积极拓展海外市场，23H1在墨西哥投资新设制造基地，推进北美汽车市场的业务，有助于提高公司的全球市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.72/1.26/1.82元，对应PE为35/20/14倍，未来三年归母净利润CAGR达43.5%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：真皮业务新客户放量，预计23-25年销量为3436/4350/5029万平方英尺，同比增长21.8%/26.6%/15.6%，单价保持22.85元/平方英尺；原材料成本压力缓解，23-25年毛利率分别为36%/38%/40%； 假设2：超纤业务快速增长，预计23-25年销量为187/307/455万平米，同比增长65%/64%/48%，单价保持124.23元/平方米；规模效应带动盈利能力提升，预计23-25年毛利率分别为35%/37%/40%。 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为10.8/14.37/17.78亿元，归母净利润分别为1.17/2/2.96亿元，EPS分别为0.72/1.26/1.82元，对应PE为35/20/14倍。 综合考虑业务范围，选取汽车内外饰行业3家上市公司继峰股份、新泉股份、岱美股份作为估值参考，可比公司2023年平均PE为37倍，2024年平均PE为24倍。随着公司未来新产品持续放量，客户结构不断优化、效率提升和规模效应等因素，业绩将呈现高质量增长趋势，看好利润端进一步的弹性释放，给予2024年25倍估值，对应目标价31.5元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值