股权策略周报：美国经济顺风顺水，但市场仍担心衰退

股权策略周报 2023年5月11日 美国经济顺风顺水，但市场仍担心衰退 上周五公布的非农就业数据。新增就业25.3万个职位，比预期18万个多，平均时薪按月弹0.5%，继去月的0.3%还要多。按行业算，新增职业增长较为均匀，专业及商业服务带头，医疗和旅游酒店业继后。这些数据总算是利好经济，在4月份的申请失业救济人数有下落迹象，但同时时薪激增对CPI有一定的压力。昨天公布4月份CPI，略微低于预期。按年增长4.9%，按月0.4%。核心CPI于去月相若——年比增5.5%，按月增0.4%，于市场预期一致。随着机票、酒店住宿和新车价格的下降，美国通胀的几个关键因素在4月份有所放缓。家电跌幅创历史新高。住房成本是服务业的最大组成部分，约占整体CPI指数的三分之一，上月上涨0.4%，为一年多以来的最低水平。由于住房指标的计算方式，实时价格变化与政府统计数据之间存在显着滞后。其他指标表明这些指标很快就会回落，但经济学家对确切时间存在分歧。著名基金经理Druckenmiller认为硬着陆是无可避免的。在今年的Sohn投资会议上，他表示衰退可能在这季度已经开始了，尽管不会像2008年的金融危机那么严峻。他预计失业率将突破5%，公司盈利下降20%，和破产率上升。但他现在部署并没有方向性的仓位，除小部分沽空美元，也认为人工智能将在数年后成为十分重要的板块，建议投资者留意并等待好时机把握。 冯皓霆(SFCCE:BKB324)分析师 图1:美国劳动时薪录得一年内最高环比增长 +85235191201ht.fung@dfzq.com.hk 数据来源：TradingEconomics、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 一、中国互联网企业业绩缺乏惊喜 科技股业绩将令人失望。京东是首家互联网巨头公布1Q的业绩，据彭博统计，市场认为1Q的收入增长将持平，是有史以来最低。下周，阿里巴巴被预计公布低单位数的收入增长，而腾讯也可能公布较以往的双位数增速逊色的增长率。同时，据彭博报道，阿里巴巴的认沽对认购期权比例是十月以来最高，意味着投资者觉得其股份将有下行风险。 中国重启但对消费帮助有限。年初时，大家对中国重启的信心膨大，但到现在似乎还没看到有足够的复苏。五一劳动节假期的与定量大幅度增加，但消费能力仍然不足。最近的PMI有出现收窄，投资者对中国制造业的憧憬较为不乐观，加上如果美国经济衰退，对中国的出口不利好。4月份的出口年比增8.5%至2950亿美元，但比3月份的双位数增长低，进口更年比跌7.9%至2050亿美元。所以，其他出口国如韩国、日本和其他东南亚国家，也会感受到中国暗淡的复苏。 中国金融板块是否一个避风港？最近一周，CSI300金融板块指数连续5天大涨，有几家国企银行都涨停。尽管银行1Q业绩显示收紧的净息差，据彭博统计，平均银行市长率只有0.6倍，低于5年0.8倍的平均。所以在美国银行的动荡中，避险资金好像选择流入估值便宜，有国家政策支持，现金流稳定的央企。 图2:恒生科技板块指数每股盈利预测持续下降 数据来源：彭博、东方证券（香港） 二、日本银行受到美国银行倒闭拖累 日本对美国债的持仓是全球第一。最近10年的趋势，日本持有美国国债在外国人之中最大，毕竟日元利率长期在0%以下，美元的息率较为吸引。从比重角度来看，日本的持仓是外国人总持仓的25%-35%之间。2019年后，日本的持仓可能增加了，但因为在2022年之前，美联储维持一个很 低的利率环境，国债债价一直涨。到了2022年，加息步伐加速，日本也可能没有大大减持其美国国债持仓，但因价格下跌，日本的持仓大幅度减少，可是占的比例上大概维持在30%左右。 日本央行YCC的大转向。在4Q22，日本央行提高了长期利率的交易区间到0%+/-0.5%，这是2021区间的双倍。市场认为因为全球通胀，日本央行必须调高利率应对。但因为，利率上升，这其实对日本银行的净息差是十分利好，所以到2023年3月（即是硅谷银行事件之前），银行板块表现不俗。 硅谷银行倒闭后对日本银行出现一次性的打击。由于日本银行是美国国债的一个大债东，发生硅谷银行事件后，市场认为日本银行都会受到同样的后果。但日本银行板块指数出现一次性的大跌幅后，慢慢爬上来，不像美国银行的继续下跌。原因是，日本银行因日元利率终于上升而憧憬未来盈利会有改善，同时日本银行跟美国银行在会计上不一样——那些美国债是放在AFS里，代表价格会较贴市场，出现巨大的不知名未实现亏损几率较低，最后日本银行本身的杠杆如借贷于存款比例和投资证券的比例也是相对健康的。 所以巴菲特最近对日本市场的喜爱可能是有考虑这些因素。 图3:日本的美国国债持仓 图4:日本银行投资证券/贷款/存款比例（1Q23） 1400 1200 1000 800 600 400 200 5/2013 1/2014 9/2014 5/2015 1/2016 9/2016 5/2017 1/2018 9/2018 5/2019 1/2020 9/2020 5/2021 1/2022 9/2022 0 Japan%oftotalforeignholdings 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 70% 60% AFStodeposit 50% 40% 30% 20% 10% 0% 020406080100 Loantodeposit 数据来源：彭博、东方证券（香港） 数据来源：彭博、东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。