4月贸易数据点评：商品表现分化，内外需都有所指向

2023年05月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 商品表现分化，内外需都有所指向 ——4月贸易数据点评 摘要 进、出口增速回落，内需外需都有原因。按美元计，1-4月份我国货物贸易进出口总额同比减少1.9%，其中出口同比增长2.5%，受低基数影响，我国出口 增速持续回升；受国内生产复苏斜率放缓与大宗商品价格回落影响，进口增速有所回落。4月我国货物贸易进出口总值同比增长1.1%，较3月环比下降7.8%；出口总值同比增长8.5%，增速回落6.3个百分点；进口总值同比下降 7.9%。后续新一轮稳外贸政策发力在一定程度对外贸或有提振，但外需走弱势头不改，出口整体仍将偏弱势。 我国对东盟进出口保持韧性。1-4月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值同比增长5.6%，较前值放缓2.0个百分点，其中对东盟出口增长15.0%， 较前放缓3.6个百分点；自东盟进口同比降低6.3%，降幅扩大0.2个百分点。欧盟贸易回暖，4月6日，中法欧三方会晤，共同推动中法、中欧关系行稳致远，中法贸易恢复明显。美日分别为第三和第四大贸易伙伴，但与美日进、出口增速下滑。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、俄罗斯贸易关系较稳定。 出口略好于预期，机电产品虽回升但后续仍有空间。从主要出口商品看，在基数较低影响下，主要劳动密集型产品出口增速表现较好，但在价格效应减弱下，部分上游原材料出口增速回落，机电产品及高新技术产品等出口金额增速较前 值有所提升，但仍有改善空间，汽车（包括底盘）和钢材增长仍较为可观。从出口数量看，大多主要出口产品增速有所回落，海内外需求错位的情况在上月集中释放后，本月有所缓解。从出口金额看，机电产品和高新技术产品出口金额增速较1-3月都有回升，但主要由于基数较低。4月单月，出口增速略超预期，劳动密集型商品单月出口金额大多回落，机电产品和高新技术产品出口金额环比回落。海外银行信贷条件趋紧，流动性收缩，经济下行压力增大，叠加去库趋势延续，外需收缩仍是主要趋势，未来出口将持续受到影响。 食用植物油进口表现仍强，上游商品进口表现分化。粮食进口数量和进口金额同比增速回落，但环比3月回升，食用植物油进口增速仍在高速。“五一”假 期餐饮休闲消费持续火热，继续拉动食用植物油进口。4月单月，成品油、煤及褐煤、天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量价齐升，铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量升价减，原油、未锻造的铜及铜材进口量价同减。其中铁矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油进口环比3月量价同减明显，铜矿砂及其精矿、成品油环比3月量价齐升。1-4月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别下降20.6%和19.3%，降幅分别较1-3月收窄1.5和2.2个百分点。4月，进口指数为48.9%，较前值回落2.0个百分点，重新跌至收缩区间，内需恢复的持续性仍显不足，对于部分商品进口产生负面作用。 风险提示：国内复苏不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.假期消费反弹明显，海外衰退预期引资产波动(2023-05-07) 2.倒春寒来临，复苏的持续性如何？—— 4月PMI数据点评(2023-05-02) 3.去美元化与人民币国际化新策略——基于国际货币体系演变的解析(2023-04-30) 4.复苏第二程：产业重点与政策加力——中央政治局会议解读(2023-04-29) 5.不动产全面统一登记，美国债务上限引发关注(2023-04-28) 6.央行重磅发声，海外数据偏弱 (2023-04-21) 7.“一带一路”大布局，哪些领域国别值得关注？(2023-04-21) 23655 8.超预期中，供需两端表现不同——2023年一季度经济数据点评(2023-04-19) 9.正式步入注册制时代，美国通胀延续下行(2023-04-14) 10.错位叠加复苏，出口表现大好——3月贸易数据点评(2023-04-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1进、出口增速回落，内需外需都有原因 受外需放缓、内需修复偏慢影响，4月单月出口增速回落。按美元计，1-4月份我国货 物贸易进出口总额19397.2亿美元，同比减少1.9%，较前值上升1.0个百分点。其中，1-4 月份出口累计11169.6亿美元，同比增长2.5%，增速较1-3月上升2.0个百分点，受低基数影响，我国出口增速持续回升；进口方面，1-4月进口累计8227.6亿美元，同比降低7.3%，增速回落0.2个百分点，受国内生产复苏斜率放缓与大宗商品价格回落影响，进口增速有所回落；贸易顺差2941.9亿美元，增加38.2%。近期商务部表示，虽然我国第一季度外贸进出口实现了开局稳，但外贸形势依然复杂严峻：发达国家经济体增速放缓明显，与周边国家外贸下降幅度较大，外需的不确定性仍然是最大制约因素；其次我国外贸企业也面临出国参展不方便、外贸风险上升、经营压力增大等困难。单月来看，4月我国货物贸易进出口总值 为5006.3亿美元，同比增长1.1%，较3月环比下降7.8%，增速较上月下降6.3个百分点；低基数效应延续，4月出口总值为2954.2亿美元，同比增长8.5%，增速回落6.3个百分点，3月高增速与海外需求放缓导致出口增速下滑；而进口总值2052.1亿美元，与去年同期同比 下降7.9%，降幅继续扩大6.5个百分点。贸易顺差持续走宽，顺差额为902.1亿美元，去 年同期顺差为511.2亿美元。随着新一轮稳外贸政策接连出台保障出口贸易，将对出口增速形成支撑，但国内制造业修复放缓与海外需求疲软仍将形成制约，我们对未来出口持谨慎态度。 4月进出口数据由强转弱，新一轮稳外贸政策发力在一定程度或有提振，但外需走弱势 头不变，出口整体仍将偏弱势。首先，从基数上看，去年5月进出口均回升明显；其次从 PMI数据来看，新出口订单PMI降至枯荣线以下，进口指数回落，国内外需修复势头放缓；此外，短期大宗商品价格呈现回落态势，价格因素对进口增速的贡献将进一步削弱。4月28日，中央政治局会议提出，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘，针对出入境不便、参展洽谈难、外贸重点行业下行压力大、外贸企业融资难、应对汇率波动风险能力弱、外贸发展出现新趋势、外贸企业面临不合理限制措施等问题，提出18条指导意见，指出要强化贸易促进拓展市场，稳定和扩大重点产品进出口规模，加大财政金融支持力度，加快对外贸易创新发展，保持外贸产业链供应链稳定，优化外贸发展环境。此外，服务消费持续改善，汽车消费边际修复，中小企业出口订单回暖与人民币汇率短期贬值将在一定程度上支撑我国出口。 图1：进口同比增速降幅扩大，出口同比增速回落图2：PMI新出口订单重回荣枯线以下 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -50 % 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 8820 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理：wind、西南证券整理 2我国对东盟进出口保持韧性 贸易结构持续改善，东盟需求保持韧性，欧盟贸易回暖，美日需求下滑。1-4月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为3046.38亿美元，较去年同期增长5.6%，较前 值放缓2.0个百分点，占我国外贸总值的15.7%，占比较1-3月略回落0.12个百分点。其中， 对东盟出口1851.82亿美元，增长15.0%，较前放缓3.6个百分点；自东盟进口1194.56亿 美元，较去年同期降低6.3%，较1-3月降幅扩大0.2个百分点；对东盟贸易顺差657.27亿 美元，自2022年1月1日RCEP正式实施以来，我国与东盟国家在进出口方面合作愈加紧密，在去年高基数的条件下，今年依然能保持较高增长态势。欧盟为我第二大贸易伙伴，1-4月我国与欧盟贸易总值为2625.32亿美元，下降3.5%，较前值回升2.0个百分点。其中， 对欧盟出口1707.04亿美元，下降4.3%，较前值回升2.8个百分点；自欧盟进口918.28亿 美元，下降1.8%，高于总体增速5.5个百分点，对欧盟贸易顺差788.77亿美元，4月6日， 中法欧三方会晤，共同推动中法、中欧关系行稳致远，中法贸易恢复明显，1-4月，对法国 出口261.74亿美元，自法国进口124.61亿美元，同比增长10.6%。美国为我国第三大贸易 伙伴，1-4月，我国与美国出口金额同比下降14.3%，较前值回升2.7个百分点，但依然远低于总体出口增速；进口同比下降2%，增速较前值有所下滑，近期美国经济不确定性增强，美国需求回落在数据上显现，对进出口贸易有所影响。日本为我国第四大贸易伙伴，受日元阶段性升值影响，1-4，我国与日本出口金额同比上升0.8%，较前值回升3.2个百分点，进口同比下降18.3%。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、俄罗斯贸易关系较稳定。一带一路方面，1-4月，我国与拉丁美洲进出口总额同比增加2.2%，出口增速为3%，进口增速为1.3%，与非洲进出口总额同比增长8.9%，其中出口增加26.9%。俄罗斯方面，随着人民币国际化在俄罗斯的积极推进，中俄贸易关系日益密切，1-4月，我国对俄罗斯进出口延续高增长态势，分别同比上涨67.2%与24.8%，大幅高于同期整体进出口情况。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧制造业景气度仍在荣枯线以下 % % 15070 10060 5050 040 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 -5030 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3出口略好于预期，机电产品虽回升但后续仍有空间 从主要出口商品看，在基数较低影响下，主要劳动密集型产品出口增速表现较好，但在价格效应减弱下，部分上游原材料出口增速回落，机电产品及高新技术产品等出口金额增速较前值有所提升，但仍有改善空间，汽车（包括底盘）和钢材增长仍较为可观。2023年1-4 月，从出口数