电动车行业2023中期投资策略：景气度有望延续，产业链利润开始出现分化

证券研究报告 景气度有望延续，产业链利润开始出现分化 电动车行业2023年度投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 2023年5月11日 核心观点 1.新车型密集交付有望推动2023年新能源车延续高景气度 2022年新能源车销量再创新高，其中国内新能源车销量689万辆，同比+95.2%，欧洲28国销量259万辆，同比 +15%，美国销量销量98.5万辆，同比+51.1%。2023年国内国际主流品牌的电动车新车型开始密集推出，电动车销量有望延续高景气度，未来几年渗透率有望快速提升。我们预计到2025年动力+储能电池需求量有望接近2000GWh。 2.产业链利润分化，龙头盈利能力优势凸显 2023年一季度受到原材料价格下跌带来的库存减值以及产业链去库存带来的排产下降影响，利润开始出现分化。各环节龙头企业凭借规模效应和产业链议价权带来的成本优势在出货量及单位盈利两反面掌握主动权。建议关注供应链议价权提升的电池环节：受益标的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇、国轩高科、派能科技、蔚蓝锂芯、孚能科技、鹏辉能源；建议关注各环节龙头企业：受益标的宁德时代、德方纳米、恩捷股份、天赐材料、璞泰来； 3.风险提示：新能源车渗透率及储能装机不及预期、原材料价格快速下跌导致的库存减值扩大、行业竞争进一步加剧。 目录 CONTENTS 1 新能源车：新车型密集交付2023年有望维持高景气度 2 产业链盈利开始分化 3 投资建议 4 风险提示 1.1国内：22年国内销量689万辆，同比+95.2%，渗透率25.6%，同比+12.2% 2022国内新能源车销量再创新高。2022国内新能源车销量689万辆，同比+95.2%，渗透率25.6%，同比+12.2%。2023年“双积分”政策成为新指挥棒，供给端新能源车新车型不断推出有望形成新能源车增长新动力，我们预计2023年国内电动车销量850万辆，同比+23.4%。 图1：国内电动车月度销量保持快速增长（万辆）图2：国内电动车季度销量保持快速增长（万辆） 销量（万辆）同比环比 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 0 900.00% 800.00% 700.00% 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 250 200 150 100 50 0 销量（万辆）同比环比 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 数据来源：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所 1.1 国内：比亚迪、广汽埃安保持高增，造车新势力销量趋势出现分化 表1：主流车企月度销量环比高增（万辆） 当月交付 （辆）比亚迪 22年1月 95,180 2月 90,268 3月 104,338 4月 105,475 5月 114,183 6月 134,036 7月 162,530 8月 174,915 9月 201,259 10月 217,518 11月 230,427 12月 235,197 2023年1 月151,341 2月193,655 3月 207,080 4月210,295 4月同比99% 4月环比2% 蔚来汽车 9,652 6,131 9,985 5,074 7,024 12,961 10,052 10,677 10,878 10,059 14,178 15,815 9,652 12,157 10,378 6,658 31% -36% 小鹏汽车 12,922 6,225 15,414 9,002 10,125 15,295 11,524 9,578 8,468 5,101 5,811 11,292 5,218 6,010 7,002 7,079 -21% 1% 理想汽车 12,268 8,414 11,034 4,167 11,496 13,024 10,422 4,571 11,531 10,052 15,034 21,233 15,141 16,620 20,823 25,681 516% 23% 哪吒汽车 11,009 7,117 12,026 8,813 11,009 13,157 14,037 16,017 18,005 18,016 15,072 7,795 6,016 10,073 10,087 11,080 26% 10% 零跑汽车 8,085 3,435 10,059 9,087 10,069 11,259 12,044 12,525 11,039 7,026 8,047 8,493 1,139 3,198 6,172 8,726 -4% 41% 广汽埃安 16,031 8,526 20,317 10,212 21,056 24,109 25,033 27,021 30,016 30,063 28,765 30,007 10,206 30,086 40,016 41,012 302% 2% 极氪 3,530 2,916 1,795 2,137 4,330 4,302 5,022 7,166 8,276 10,119 11,011 11,337 3,116 5,455 6,633 8,101 279% 22% 问界 - 803 3,045 3,245 5,006 7,021 7,228 10,045 10,142 12,018 8,260 10,143 4,475 3,505 4,475 3,679 13% -18% 数据来源：各车企公众号及官网、开源证券研究所 1.1 国内：补贴政策年底退出或刺激抢装，“双积分”成为新指挥棒 纯电动车续航里程R（公里） 插电式混合动力 年份 表2：国内新能源车补贴政策即将退出 2018 150≤R<2001.5 200≤R<2502.4 250≤R<3003.4 300≤R<4004.5 R≥400 5 R≥50(NEDC工况)或R≥43(WLTC工况) 2.2 2019 0 0 1.8 1.8 2.5 1 2020 0 0 0 1.62 2.25 0.85 2021 0 0 0 1.3 1.8 0.68 2022 0 0 0 0.91 1.26 0.48 数据来源：新能源汽车网、开源证券研究所 表3：新能源车“双积分”政策成为新指挥棒 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年（征求意见稿） 2025年（征求意见稿） BEV计算公式 0.012*R+0.8 0.012*R+0.8 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.0056*R+0.4 0.0034*R+0.2 0.0034*R+0.2 PHEV计算公式 2 2 1.6 1.6 1.6 1 1 燃料电池车计算公式 0.16*P 0.16*P 0.08*P 0.08*P 0.08*P 0.06*P 0.06*P 新能源汽车积分比例要求 \ \ 14% 16% 18% 28% 38% 注：R表示续航里程（单位KM），P表示系统额定功率（单位KW），BEV上限2.3分，燃油车上限5分，新能源汽车积分比例为新能源车积分/当年燃油车产量 数据来源：工信部、开源证券研究所 1.1 国内：比亚迪宋开始领跑，比亚迪多款车型畅销 比亚迪多款车型畅销。2022年国内比亚迪宋销售47.5万辆位居第一，比亚迪秦、汉、海豚等多款车型畅销。 图3：国内2022年新能源车销量比亚迪宋领跑（辆） 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：乘联会、开源证券研究所 1.1国内：A级、B级中端车型成为新能源车主流 2021年A00级车已基本完成燃油替代。2018年新能源车补贴与续航里程挂钩后，一大批A00级骗补车型成为历史，A00级车型占比逐渐下降。2020年下半年以宏光MINI为代表的A00级新能源车将价格拉到3万元左右，带来新的增长点。至2021年A00级电动车的渗透率已经接近100%，基本完成了对燃油车的替代。 2022年A级及B级中端车型成为新能源车主流。2022年新能源车中，A00级车占比19%，同比-11%；A0级车占比10%，同比 +4%；A级车占比35%，同比+9%；B级车占比23%，同比-2%；C级车占比11%，同比+3%。 图4：新能源车中A级中端车型逐渐成为主流图5：2022年A级新能源车占比最高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202020212022年 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 A00A0ABC A00A0ABC 数据来源：乘联会、开源证券研究所 数据来源：乘联会、开源证券研究所 品牌 车型 定位 类型 续航里程（KM）（CLTC工况） 预计补贴后价格（万元） 预计上市时间 仰望 豪华车型 BEV 600-800 71.8-169.8 2023.09 海鸥 小型车 BEV 300-400 6-8 2023Q2 比亚迪 秦PLUSDM-i 紧凑型车 PHEV 46/101 9.98-16.58 2023.02 唐DM-i 中型SUV PHEV 112 20.98-28.18 2023.03 汉EV 中大型车 BEV 610-715 20.98-33.18 2023.03 Q8e-tron 豪华SUV BEV 600 54.28 2023.02 奥迪 Q4e-tron 紧凑型SUV BEV 560-605 28.99-37.71 2023.03 五菱 缤果 小型车 BEV 203-333 \ 2023 宝马 iX 中大型SUV BEV 455-665 74.69-99.69 2023.02 i3 中型车 BEV 592 35.39-41.39 2023.02 特斯拉 ModelX 中大型SUV BEV 664-700 87.99-103.99 2023.01 ModelS 中大型车 BEV 672-715 78.99-100.99 2023.01 EQG 中大型SUV BEV \ \ 2023 奔驰 EQS 中大型车 BEV 720-849 88.10-151.86 2023.02 EQSSUV 大型SUV BEV 670-742 91.05-110.05 2023.02 EQSAMG 大型车 BEV 601 156.60 2023.01 大众 IDaero 中型车 BEV \ \ 2023 ID7 中型车 BEV \ \ 2023 长安深蓝 S7 中型SUV REEV \ \ 2023 C673 中型SUV \ 20+ 2023 小鹏 P7 中型车 BEV 610-702 20.99-33.99 2023.03 极氪 001 中型车 BEV 546-1032 30.00-40.30 2023.01 BX1E 小型SUV BEV \ 25-30 2023 理想 L7 中大型SUV REEV 210 31.98-37.98 2023.02 C01 中大型车 BEV 606