汽车行业点评报告：4月批发环比下降10%，车企普遍去库

汽车行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·汽车 4月批发环比-10%，车企普遍去库2023年05月11日 增持（维持） 投资要点 行业整体概览：2022年同期疫情导致低基数影响下4月乘用车产批同比高增，车企主动去库影响下产批环比均下滑。乘联会口径：4月狭义乘用车产量实现175.9万辆（同比+77.4%，环比-15.7%），批发销量实现 178.8万辆（同比+87.6%，环比-10.0%）；其中新能源汽车产量60.3万辆 （同比+104.7%，环比-4.0%），批发销量实现60.7万辆（同比+115.6%， 环比-1.7%）。展望2023年5月：我们预计5月行业整体以去库为主&车展/�一假期促进终端销售，预计车企产批节奏环比保持平稳。产量为185万辆，环比+5%。批发为188万辆，环比+5%。 4月新能源汽车批发渗透率34.0%，环比+2.9pct。4月新能源品牌渗透率上行核心来自油车品牌主动去库带来的分母下滑较多。4月自主品牌 /豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为49.5%/35.5%/4.1%,，环比分别+3.1/-0.5/+0.4pct。细分来看，4月PHEV车型批发销量17.0万辆，同环比分别+152.3%/+3.3%；BEV车型批发销量45.3万辆，同环比分别 +104.0%/-3.6%。 出口方面同比保持高增。4月乘用车出口（含整车与CKD）30万辆，同环比分别+230%/+3%，出口环比增加主要原因来自特斯拉4月出口环比+194%。4月行业新能源车出口9.1万辆，环比+29.4%，剔除特斯拉出口后其余品牌新能源车4月出口5.5万辆，环比-5%。 车企层面：车企普遍去库。目前已披露产销快讯的车企中，批发环比表现走势分化，产量普遍环比降低，多数车企4月企业端去库。批发口径来看4月环比增速表现最佳的车企为上汽通用，环比增速达+27%，较差的车企为广汽本田，环比-64%，主要原因为终端去库调整产批节奏。 投资建议：2023切换之年，感性与理性需平衡。莫困于价格战，寻找新中期成长逻辑（大出口+AI智能化）。综合基本面和估值，子版块排序目前依然是：客车>重卡/两轮车>乘用车/零部件。1）客车板块：大周期的起点。符合【中特估】大方向，且是大汽车板块率先走出【国内国外共 振】逻辑，未来三年有望迎来【量价利估值】齐升。龙头【宇通客车】率先受益，龙二【金龙汽车】有望跟随。2）重卡板块：传统重卡国内迎小周期复苏阶段，【出口爆发+新能源转型】是投资核心主线。出口持续 爆发，核心关注【中国重汽A+H】。新能源转型，核心关注【中集车辆 +汉马科技】。逆周期布局，份额提升强α属性【潍柴动力A+H】。3）两轮车板块：上行周期的业绩兑现阶段。核心受益：雅迪/爱玛。4）乘用车/零部件板块：国内价格战的影响仍需消化。电动化进入内卷时代，AI智能化导入期，出口持续超预期。【国内国外共振】仍需时间，或2023 下半年出现好的布局点（整车优选智能化领先者/零部件优选特斯拉出海标的及AI智能化受益者）。自下而上纯α品种【中国汽研】（中特估大方向+汽车检测平台）。 风险提示：全球地缘政治不确定性增大；全球经济复苏低于预期；乘用车价格战超出预期。 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 汽车沪深300 38% 33% 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 2022/5/112022/9/92023/1/82023/5/9 相关研究 《2022年报&2023Q1一季报业绩综述：分化加速》 2023-05-10 《4月第四周乘用车批发销量同比+99%，优选客车！》 2023-05-07 1/5 1.行业整体概览：批发环比-10%，新能源渗透率环比提升 2022年同期疫情导致低基数影响下4月乘用车产批同比高增，车企主动去库影响下产批环比均下滑。乘联会口径：4月狭义乘用车产量实现175.9万辆（同比+77.4%，环比-15.7%），批发销量实现178.8万辆（同比+87.6%，环比-10.0%）；其中新能源汽车 产量60.3万辆（同比+104.7%，环比-4.0%），批发销量实现60.7万辆（同比+115.6%， 环比-1.7%）。展望2023年5月：我们预计5月行业整体以去库为主&车展/�一假期促 进终端销售，预计车企产批节奏环比保持平稳。产量为185万辆，环比+5%。批发为188 万辆，环比+5%。 图1：2023年4月狭义乘用车产量环比-15.7%（万辆）图2：2023年4月狭义乘用车批发环比-10.0%（万辆） 300 250 200 150 100 50 0 产量/万辆 20192020202120222023 135 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 批发量/万辆 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：乘联会，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所 图3：2023年4月燃油车批发环比-13.8%（万辆）图4：2023年4月新能源车批发环比-1.7%（万辆） 250 20192020202120222023 20192020202120222023 80 200 60 150 40 100 5020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：乘联会，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所 4月新能源汽车批发渗透率34.0%，环比+2.9pct。4月新能源品牌渗透率上行核心来自油车品牌主动去库带来的分母下滑较多。4月自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新 能源渗透率分别为49.5%/35.5%/4.1%,，环比分别+3.1/-0.5/+0.4pct。细分来看，4月PHEV车型批发销量17.0万辆，同环比分别+152.3%/+3.3%；BEV车型批发销量45.3万辆，同环比分别+104.0%/-3.6%。 2/5 东吴证券研究所 出口方面同比保持高增速。4月乘用车出口（含整车与CKD）30万辆，同环比分别 +230%/+3%，出口环比增加主要原因来自特斯拉4月出口环比+194%。4月行业新能源车出口9.1万辆，环比+29.4%，剔除特斯拉出口后其余品牌新能源车4月出口5.5万辆，环比-5%。 图5：新能源车4月批发渗透率34.0%，环比+2.9pct图6：2023年4月乘用车行业出口30万辆，环比+3.4% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：乘联会，东吴证券研究所数据来源：乘联会，东吴证券研究所 2.车企层面：企业端普遍去库 目前已披露产销快讯的车企中，批发环比表现走势分化，产量普遍环比降低，多数车企4月企业端去库。批发口径来看4月环比增速表现最佳的车企为上汽通用，环比增速达+27%，较差的车企为广汽本田，环比-64%，主要原因为终端去库调整产批节奏。 图7：2023年4月行业及重点车企产批跟踪/万辆（仅统计已披露车企） 系别 车企 批发 同比 环比 产量 同比 环比 出口 同比 环比 行业 178.8 88% -10% 176.0 77% -16% 30.0 227% 3% 新能源车 60.7 116% -2% 60.3 10 5% -4% 9.1 1029% 30% 自主 长城汽车 9.3 73% 3% 9.3 69% -1% 2.2 182% -2% 自主 吉利汽车 11.4 58% 3% 2.3 31% 14% 自主 比亚迪 21.0 98% 2% 20.9 95% 0% 1.5 —— -11% 自主 长安汽车 自主 广汽传祺 2.9 45% -17% 2.5 45% -42% 自主 广汽埃安 4.1 302% 2% 4.1 314% -17% 自主 上汽通用五菱 10.5 39% 16% 8.9 24% -6% 8.96（集团口径） 130% -7% 自主 上汽乘用车 6.8 269% -17% 7.4 326% -16% 自主 奇瑞汽车 11.9 120% 3% 新势力 特斯拉中国 7.6 —— -14% 3.6 —— 194% 新势力 问界 0.5 41% 25% 新势力 理想汽车 2.6 516% 23% 新势力 蔚来汽车 0.7 31% - 36% 新势力 小鹏汽车 0.7 -21% 1% 合资 长安福特 合资 广汽本田 2.5 6% -64% 3.3 6% -57% 合资 广汽丰田 7.2 5% -11% 7.6 11% -14% 合资 上汽大众 8.8 194 % 9% 7.4 173% -7% 8.96（集团口径） 130% -7% 合资 上汽通用 8.0 236 % 27% 7.6 217% 19% 合资 一汽丰田 合资 一汽大众 12.2 113% - 26% 合资 东风日产 合资 东风本田 豪华 华晨宝马 豪华 北京奔驰 数据来源：产销快讯，乘联会，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 3.投资建议 2023切换之年，感性与理性需平衡。莫困于价格战，寻找新中期成长逻辑（大出口 +AI智能化）。综合基本面和估值，子版块排序目前依然是：客车>重卡/两轮车>乘用车 /零部件。1）客车板块：大周期的起点。符合【中特估】大方向，且是大汽车板块率先走出【国内国外共振】逻辑，未来三年有望迎来【量价利估值】齐升。龙头【宇通客车】率先受益，龙二【金龙汽车】有望跟随。2）重卡板块：传统重卡国内迎小周期复苏阶段， 【出口爆发+新能源转型】是投资核心主线。出口持续爆发，核心关注【中国重汽A+H】。新能源转型，核心关注【中集车辆+汉马科技】。逆周期布局，份额提升强α属性【潍柴 动力A+H】。3）两轮车板块：上行周期的业绩兑现阶段。核心受益：雅迪/爱玛。4）乘 用车/零部件板块：国内价格战的影响仍需消化。电动化进入内卷时代，AI智能化导入 期，出口持续超预期。【国内国外共振】仍需时间，或2023下半年出现好的布局点（整车优选智能化领先者/零部件优选特斯拉出海标的及AI智能化受益者）。自下而上纯α品种【中国汽研】（中特估大方向+汽车检测平台）。 4.风险提示 全球地缘政治不确定性增大；全球经济复苏低于预期；乘用车价格战超出预期。 4/5 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征