去BLASEing：1Q23财报季

德意志银行的研究 欧洲北美 工业 多行业和电气设备 行业 DeBLASEing追踪 日期 2023年4月30日 产业升级 1q23处财报季周2预览 每周#167：预览23年第一季度财报季的第二周 本周，我们报道的十二家公司将报告季度收益：特克斯（5月1日下午4：10报道，次日上午8：30致电）交易所债券(在早上6点半报道5月2日,上午11点),细致地(报告5月2日星期二上午七点半,上午10点),CMI(报告5月2日星期二上午七点半,上午10点),伊利诺斯工具(报告5月2日上午8点,上午10点),TT(在早上6点半报道5月3日,上午10点),EMR在6:55am(5月3日报道,上午8点),红外（5月3日下午4：30报道，次日上午8点致电）SWK早上6点(5月4日报道,上午8点),PH值(上午7点半报道5月4日,上午11点),江森自控在6:55am(5月5日报道,在8:30),和CNHI（5月5日上午7：30报道，上午9：30致电）。下面，我们详细介绍了我们对每个名称的期望-请在我们4月11日发布的删节版 1Q23收益预览中找到所有涵盖名称的类似公司预览。 德克萨斯州：我们模拟每股收益为0.14美元/13%，并认为该公司可以选择提高其全年指导范围我们为持有评级TEX建模每股收益1.18美元，这意味着0.14美元/13%的胜幅与1.04美元的共识相比。这是基于23%的有机增长，AWP+26%（22年第四季度为+32%，环比增长+1%，环比增长为+13%） ，MP+22%（22年第四季度为+32%，环比环比下降4%，环比增长正常为+1%）。我们预计营业利润率同比增长230个基点至9.8%（环比持平），这得益于价格/成本动态的改善。我们认为TEX可以选择提高其全年指导范围（我们目前模拟全年每股收益为5.09美元，指导为4.60-5.00美元），尽管鉴于非RESI建筑风险过大，投资者仍对这一名称持谨慎态度。见图1-11 ETN：我们预计23年第一季度的涨幅为0.03美元/2%，并相信该公司可能会提高全年指引的低端 我们为买入评级ETN建模每股收益1.81美元，这意味着0.03美元/2%的收益优于1.78美元的共识。我们嵌入了12%的有机增长（4Q22为+14%），这得益于电气美洲的强劲增长，我们模拟了+18%的有机增长（略低于20%的4Q22水平，符合正常的季节性）。我们还预计全球电气行业（22年第四季度（+6%对+8%）、航空航天（+9%对4Q22的+11%）、汽车（+7%对4Q22的+18%）和电动汽车（+25%对4Q22的+17%）的有机增长强劲。我们本季度的增量利润率为27%，略低于ETN正常的30%目标，产生19.5%的细分利润率，处于19.5-19.9%指导的低端（这可能被证明是保守的）。我们预计第二季度指引将大致定位 妮可DeBlase研究分析师 +1-212-250-5916 安德鲁•磷虾CFA研究助理 +1-212-250-2997 后面瞎跑Chatterjee研究助理 +1-212-250-4067 分布在:30/04/202320:07:07格林尼治时间 德意志银行证券公司。 重要的研究披露和分析师认证位于附录1中。德意志银行 确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。MCI（P）097/10/2022. 7t2se3r0ot6kwopa 与2.04美元的共识一致，并相信该公司可以选择提高其目前8.04-8.44美元的全年每股收益指导范围的下限。见图12-22 AGCO：我们模拟了0.12美元/4%的节拍，但在今年的早期阶段，管理层可以保持其每股收益指引不变，而不是提高 我们为持有评级的AGCO建模每股收益为2.83美元，这意味着每股收益为0.12美元/4%，而共识为2.71美元。我们的估计假设有机增长25%（22年第四季度为+35%），北美+21%（22年第四季度为+23% ，符合总收入增长20%的指导），南美+50%（22年第四季度为+58%，符合总收入增长50%的指导） ，EME为+25%（22年第四季度为+38%，符合20%总收入增长的指导）亚太地区-5%（22年第四季度为-15%，符合总收入-10%的指导拒绝）。我们预计营业利润率为10.2%，同比增长260个基点。在部门营业利润率方面，NA符合HSD的指导，为9.7%，南美符合M-TNS的指导，为15.3%，EME符合100个基点的指导，同比增长12.6%。尽管有预期的节拍，但在今年的早期阶段，我们认为管理层更有可能重申其全年展望的指导，而不是上调。见图23-33 CMI：我们模拟了0.01美元/<1%的失误，鉴于重型卡车制造率的提高，尽管我们预计管理层将重申全年业绩，但有上升空间 我们为持有评级CMI建模每股收益4.70美元，这意味着0.01美元/<1%的失误与4.71美元的共识;我们的估计基于2%的有机增长（22年第四季度为+13%）。在组合中，我们模拟了引擎+5%有机（4Q22为+9%），分销+4%有机（4Q22为+14%），组件+6%有机（4Q22为+12%），电力系统 +10%有机（4Q22为+21%）和NewPower+90%有机（与 22年第4季度为+118%）。我们还假设利润率为27%，随着价格/成本逆风的缓解，营业利润率同比增长300个基点至12.5%。鉴于重型卡车造车率的提高，我们认为有上行空间，尽管我们认为FY指引可能会保持不变，因为重型生产的上行空间被中型生产下行所抵消。见图34-44 ITW：我们预计本季度/重申全年指引或可能在低端小幅加息 对于销售评级的ITW，我们23年第一季度的每股收益为2.22美元，符合共识，接近2.16-2.25美元的隐含指导的高端。总体而言，我们在公司MSD指导的低端嵌入了4%的有机增长（低于4Q22的+12%） 。纵观细分市场，汽车OEM的有机增长环比放缓+3%（22年第四季度为+20%，因为汽车生产增长正常化）和建筑产品为-11%（建筑活动放缓，22年第四季度为+4%）。我们预计板块利润率同比增长100个基点至24.5%，与23年第一季度的指引一致。谈到全年指引，我们预计该区间不会有太大变化，我们目前每股收益接近低端（DBe9.39美元与 9.40-9.80美元的指导，因为我们认为，考虑到销售增长缓慢，利润率假设和隐含增量看起来很激进。见图45-55。 TT：建模2%/0.03美元的节拍;公司可能会提高其2023年每股收益指引的低端 我们为持有评级TT建模每股收益为1.36美元，比市场预期1.33美元高出2%/0.03美元，略高于1.30-1.35美元公司指导的高端。上行空间主要是由强劲的销售业绩推动的，而我们的利润率估计与华尔街大致一致。我们对23年第一季度的预测是基于10%的有机销售增长，略高于+6-8%的指导，但从22年第四季度的+16%放缓。在组合中，我们假设美洲的有机增长为11%（22年第四季度为+14%），欧洲 、中东和非洲地区有机增长9%（22年第四季度为+23%），亚太地区有机增长7%（22年第四季度为 +19%）。 4Q22）。我们预计分部利润率同比增长80个基点至13.8%，其中欧洲、中东和非洲和亚太地区增幅最大。总体而言，我们的估计意味着合理/保守的~20%增量。从全年指引来看，我们认为TT可能会提高该范围的低端。参见图56-66。 EMR：我们根据共识对第二季度每股收益进行建模，全年指引不变 我们为持有评级EMR的2Q23建模每股收益0.97美元，符合共识，并在0.95-1.00美元的公司指导中点。这是基于2Q23的有机销售额同比增长+8%，处于管理层8-10%指导范围的底端，但季度环比加速。根据第二季度至第三季度的历史季季季节性（每股收益中位数增长16%），我们估计22年第三季度的指导可能位于1.11-1.16美元范围内，略高于1.06美元的共识，并将我们的1.11美元估计置于该范围的低端。基于我们对第二季度的预期，我们预计全年指导范围不会有任何变化。见图67-77 IR：我们比23年第一季度的共识高出2%/美分，并预计全年调整后息税折旧摊销前利润指引将小幅上调;有机订单预计同比略为正 对于持有评级IR，我们的每股收益预测为0.53美元/美分，高于0.52美元的共识;我们的估计是基于9%的有机收入增长。在组合中，我们模拟了ITS的10%有机增长（4Q22为+22%）和PST的7%有机增长 （与 22年第4季度为+9%）。我们还将调整后的EBITDA利润率同比增长30个基点至23.0%，这意味着利润率的~25%是合理的。退一步说，我们预计IR可能会为23年第一季度的业绩带来小幅上行 ，并适度提高其全年调整后的EBITDA指引。有机订单可能会受到大量关注，我们认为1Q23可能会同比小幅增长（管理层指出，1月/2月的订单有机增长）。参见图78-88。 SWK：预测全年指引不变的情况下，与市场普遍预期相比，增长8%/0.06美元;库存减少进展将是关键，可能更倾向于2Q23 我们为持有评级SWK的23年第一季度每股收益建模为-0.68美元，或8%/0.06美元，而预期为-0.74美元 ，并且略高于大约-0.75美元的公司指导。我们的估计假设有机收入下降7%（22年第四季度为-2%）。在组合中，我们模拟工具和户外业务有机下降9%（22年第四季度为-5%;销量为-11%，价格为+2%） ，部分被工业业务有机增长4%所抵消（22年第四季度为+10%;销量为+1%，价格为+3%）。我们预计分部利润率同比下降~10个百分点至2.9%，利润率大幅下降105%，因为该公司努力减少其臃肿的库存 ，因此吸收不足。到目前为止，我们认为库存减少进展将是关键，尽管预计这将更多地偏重于2Q23而不是1Q23（管理层指导1H23库存为-5亿美元，大多数在2Q23）。在今年的早期阶段，我们预计管理层将重申其目前的全年指导。参见图89-99。 PH：模拟0.19美元/4%的跳动，并预计管理层将提高23财年指引我们对PH第三季度每股收益5.24美元的预测比市场预期的5.05美元高0.19美元，比管理层指导的中点（4.86美元）高8%。我们嵌入了10%的有机收入增长（与第二季度的结果一致）。按部门划分的有机收入：工业NA +13%（与第二季度一致，明显高于~5%的指导中点），工业国际+6%（第二季度为+9%，中点指导~持平），航空航天+9%（第二季度为+5%，符合指导中点）。我们建模 ~200个基点的同比利润率收缩至22.5%，预计增量为22%。此外，我们正在密切关注PH的订单; 我们期待 工业订单环比再次恶化，降至负MSD-HSD范围。我们还预计该公司将上调全年指引（目前为19.20-19.70美元），以反映第三季度的节拍和对第四季度假设的升级（在上一季度的节拍之后没有变化，似乎太低了）。请注意，我们在本季度有一个关于PH的催化剂看涨卖出。见图100-110 JCI：预测23年第二季度将维持全年指引我们为买入评级的JCI第二季度每股收益建模0.74美元，符合共识，公司指导值为0.72-0.74美元的高端。我们的销售估计略低于市场预期，但被更高的利润率所抵消，以推动业绩一致。我们估计有机收入增长8%（23年第一季度为+9%，略低于~10%的指导）。在组合中，我们预计北美建筑解决方案的有机增长为10%（23年第一季度为+10%） ，建筑解决方案EMEA-LA的有机增长为5%（与 23年第一季度+12%），亚太地区建筑解决方案公司有机增长6%（23年第一季度为+7%），全球产品有机增长7%（23年第一季度为+7%）。我们模拟部门利润率同比增长130个基点至13.9%，这意味着合理的~35%增量利润率，包括成本节约计划的好处。谈到指导，我们预计JCI将保持其年度框架不变，因为我们继续看到2H23与华尔街相比的大部分上涨空间。见图111-121。 CNHI：我