4月进出口数据点评：出口增速或将继续“浅回落”

2023年05月10日 宏观研究团队 出口增速或将继续“浅回落”——4月进出口数据点 评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《国企改革与中特估值下的投资机会 —宏观经济2023年中期投资策略》 -2023.5.10 《偏强就业可能促使市场预期修正— —美国4月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.5.6 《基于“一利五率”的国央企投资思路—宏观深度报告》-2023.5.5 事件：以美元计，中国4月出口同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。 出口：同比继续正增长，但动能开始减弱 1.全球经济暂无改善，外需下行趋势或难逆转。4月摩根大通全球制造业PMI 为49.6%，较3月持平，韩国出口负增长幅度再度加深。在欧美等主要央行不断提升利率水平的大背景下，当前全球经济或难有继续改善的空间。 2.对新兴市场、发达国家出口增速走势分化。分国别看，4月我国对主要国家/地区出口增速有所分化。对发达国家出口增速边际改善，对新兴市场国家/地区出口增速有所回落。从外需看，上述国家/地区4月制造业PMI有涨有跌，但全球主要经济体制造业PMI较多处于收缩区间。 3.主要出口产品仍有一定韧性，汽车相关产品继续高增。分产品看：高新技术产品、手机等出口增速有所提升，玩具、成品油等商品出口增速下跌。总的来看，4月出口的商品类别中，整体仍有一定韧性，此外4月汽车相关产品出口继续高 增，成为出口的一大支撑，后续有望继续保持较高增速。 进口：扩内需或仍需要时间 4月进口同比降幅较3月继续扩大。从绝对进口金额上看，进口环比亦有一定程 度的回落，显示当前我国扩内需仍需要时间。中长期来看，进口的修复可能还需要时间。4月政治局会议指出：“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。”后续政策预计将乘势而上，推动经济高质量发展，届时内需或将持续修复。 后续出口或仍将面临一定压力，但也无需过度悲观 1.4月出口正增长或因积压订单仍在持续释放，后续出口增速或仍将面临下行压力。从4月份数据来看，积压订单的释放目前可能仍在持续当中，叠加基数效应， 一定程度上驱动了出口同比正增长。但从主要出口商品金额的环比变化来看，部分订单的后续动能可能已经不足。如果参照2022年6-8月份出口表现来看，5月份出口可能会出现进一步回落，后续出口增速或将面临下行压力。 2.对后续出口也无需过度悲观。虽然当前我国出口受欧美经济增长动能减弱的拖累，但我国出口的产品结构、地区分布亦有一定程度变化，新三样等产品对我国出口的贡献不断上升，“一带一路”沿线国家、东盟等国在我国出口中所占的比重不断提升，都有助于减轻欧美经济下行所带来的外需回落压力。此外，一季度美国个人收入有一定幅度提升，叠加欧洲新能源政策仍在发力，我国相关产业链或仍将受益。因此总的来看，当前我国出口下行压力虽然较大，但随着稳外贸政策的发力、我国企业出口抢订单逐渐生效，对全年出口整体也无需过度悲观。 风险提示：疫情演变超预期，外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：同比继续正增长，但动能开始减弱3 1.1、全球经济暂无改善，外需下行趋势或难逆转3 1.2、对新兴市场、发达国家出口增速走势分化3 1.3、主要出口产品仍有一定韧性，汽车相关产品继续高增4 2、进口：扩内需或仍需要时间5 3、后续出口或仍将面临一定压力，但也无需过度悲观5 4、风险提示6 图表目录 图1：我国出口金额4月增速放缓3 图2：出口外部环境压力暂未继续缓解3 图3：我国对主要国家/地区出口增速分化4 图4：主要国家/地区制造业PMI多数处于收缩区间4 图5：4月汽车相关出口增速再次提升4 图6：4月我国新订单及进口PMI继续下滑5 事件：以美元计，中国4月出口同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比下跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。 1、出口：同比继续正增长，但动能开始减弱 4月出口同比上升8.5%，3月同比上升14.8%，2月同比下跌1.3%，4月出口增速较3月份有较大幅度回落，出口较快增长动能正在减弱。 1.1、全球经济暂无改善，外需下行趋势或难逆转 全球经济景气度暂无改善，与全球经济景气较为一致的韩国出口负增长程度加深，我国外需下行趋势或难逆转。4月摩根大通全球制造业PMI为49.6%，较3月 持平，维持在50%荣枯线以下；与全球经济景气度较为一致的韩国出口负增长程度再度加深，4月出口同比增速为-14.2%，3月同比增速为-13.6%。我们认为，在欧美等主要央行不断提升利率水平的大背景下，当前全球经济或难有继续改善的空间。韩国虽然由于半导体等产业占比较高，受美国相关政策及行业自身周期性因素影响，出口下滑较快，但亦从侧面反映我国面临的外需下行趋势或难逆转。 图1：我国出口金额4月增速放缓图2：出口外部环境压力暂未继续缓解 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -40 出口金额:当月同比 %% 进口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） 4060 30 55 20 1050 0 -1045 -20 40 -30 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对新兴市场、发达国家出口增速走势分化 分国别看，4月我国对新兴市场和发达国家出口增速走势有所分化。对发达国家出口增速边际改善，对新兴市场国家/地区出口增速有所回落。以4月各地区同比 增速与3月同比增速相比较，中国对世界主要经济体出口增速有涨有跌。发达国家中，对日本的出口增速由负转正，4月出口同比增速为11.53%，3月为-4.81%；对美国的出口增速降幅亦有一定幅度的收窄；对欧盟出口同比增速上升0.49个百分点至3.87%；新兴经济体中，我国相关的出口同比增速大多有所下降。其中对东盟的出口 4月同比增速为4.49%，较3月份下降超过30个百分点，但东盟仍为我国第一大贸易伙伴和出口地区，占全部出口的比重为15.6%，成为我国出口的重要支柱和增量。对巴西及印度出口同比增速亦有一定幅度的下降，对中国香港出口同比下跌2.97%，较3月有较大幅度下降。但对俄罗斯的出口增速继续上行16.66个百分点至153.09%，显示我国与俄罗斯的贸易往来进一步加深。从外需看，上述国家/地区4月制造业PMI有涨有跌。发达国家中，由于欧央行仍在继续加息，4月欧元区制造业PMI较3月 份继续下降1.5个百分点至45.8%。美国4月制造业PMI为47.1%，较3月提升0.8个百分点，但仍处于收缩区间。新兴市场国家/地区制造业PMI部分仍处于50%荣枯线以上，4月份俄罗斯制造业PMI下降0.6个百分点至52.6%，印度4月制造业PMI上升0.8个百分点至57.2%。总的来看，4月全球主要经济体制造业PMI较多处于收缩区间。 图3：我国对主要国家/地区出口增速分化图4：主要国家/地区制造业PMI多数处于收缩区间 %60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 %3月份4月份 3月份 4月份 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、主要出口产品仍有一定韧性，汽车相关产品继续高增 分产品看：高新技术产品、手机等出口增速有所提升，玩具、成品油等商品出口增速下跌。以4月份各商品出口金额同比与3月出口金额同比相比较，高新技术产品、手机等出口同比增速有所上升，分别较3月份提升4.5、19.15个百分点至-5.9%、 -12.75%。集成电路、未锻轧铝及铝材出口同比下跌幅度有一定程度收窄。玩具、成品油4月出口同比增速分别下降31.39、47.53个百分点至-0.52%、-19.97%，肥料等出口增速下降幅度相对较少。总的来看，4月份我国主要出口的商品类别中，整体仍有一定韧性，机电产品出口增速小幅转负，对于整体出口起到了一定的拖累作用。此外4月汽车和汽车底盘等汽车相关产品累计出口金额同比增速较3月上升22个百分点至103.54%，成为出口的一大支撑，后续有望继续保持较高增速。 图5：4月汽车相关出口增速再次提升 %140 120 100 80 60 40 20 0 -20 出口金额:汽车和汽车底盘:累计值:同比 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 2、进口：扩内需或仍需要时间 4月进口同比降幅较3月继续扩大。从绝对进口金额上看，进口环比亦有一定程度的回落，显示当前我国扩内需仍需要时间。 4月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较3月份分别下降4.8、2.0个百分点至48.8%、48.9%，双双跌入荣枯线以下。进口产品方面，以当月同比增速计，大豆、原油、肥料等产品进口金额同比增速降幅较大，其中大豆进口金额同比增速下降27.06个百分点至-12.93%，成品油、鲜、干水果及坚果进口金额同比增速分别上升50.25、67.24个百分点至98.08%、66.96%。 后续来看，我们认为中长期来看，进口的修复可能还需要时间。4月政治局会议中指出：“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。”后续政策将乘势而上，推动经济高质量发展，届时内需或将持续修复（可参考报告 《乘势而上——4月政治局会议点评》）。 图6：4月我国新订单及进口PMI继续下滑 % 60PMI:新订单PMI:进口 55 50 45 40 35 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 30 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、后续出口或仍将面临一定压力，但也无需过度悲观 （1）4月出口正增长或因积压订单仍在持续释放，后续出口增速或仍将面临下行压力。在3月份的出口点评中，我们指出当时出口增速较高，有可能是因为2022年四季度我国的相关生产能力受到约束，无法及时有效出口。伴随着我国疫情高峰 的过去，相关的生产能力恢复，带动了相当部分的积压订单释放。从4月份数据来看，积压订单的释放目前可能仍在持续当中，叠加基数效应，从而一定程度上驱动了出口同比