4月外贸数据点评：出口冲高回落，进口暂时偏弱

中信期货研究|宏观点评报告 2023-05-09 出口冲高回落，进口暂时偏弱 ——4月外贸数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 在3月份出口脉冲式增长之后，4月份我国出口明显回落。目前美欧服务业仍有韧性，这使得美欧居民收入维持增长，对商品需求构成支撑，预计未来几个月我国出口总体弱稳。国内制造业暂时走弱使得4月份我国进口有所减少。我国服务业恢复性增长动能强劲，这将拉动服务业就业持续增加，进而推动居民收入增长加快，间接带动国内商品需求温和增长，预计未来几个月我国进口趋于温和回升。 122 120 118 116 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商 114 112 110 摘要：事件：中国4月出口(美元)同比增8.5%，预期增6.4%，前值增14.8%；进口同比降7.9%，预期降0.1%，前值降1.4%；贸易顺差902亿美元，前值882亿美元。 点评： 1）4月份我国出口明显回落，未来几个月我国出口总体弱稳。4月份我国出口2954亿美元，同比增长8.5%，增速较3月回落6.3个百分点，略好于预期（增6.4%）。环比来看，4月出口金额较3月减少6.4%，远弱于过去15年环比增速的中位数7.0%。从分国别数据来看，我国对东盟地区出口环比减少18.1%，降幅较大，这主要因为积压订单的释放使得3月份我国对东盟出口异常高。4月份我国对美国、欧盟、日本的出口分别环比减少1.5%、2.5%、2.0%，降幅相对较小；这从侧面反映4月份发达经济体的需求并未显著走弱。今年美欧均需要通过高利率来压制商品需求进而控制通胀。美联储加息进程大概率已经结束，欧央行加息也接近尾声，因此未来几个月高利率对美欧商品需求的抑制可能不会显著加大。目前美欧服务业仍有韧性，这使得美欧居民收入维持增长，对商品需求构成支撑。综合来看，预计未来几个月我国出口总体弱稳。 2）国内制造业暂时走弱使得4月份我国进口有所减少；我国经济总体趋于修复，预计未来几个月进口趋于温和回升。4月份我国进口2052亿美元，同比下降7.9%，降幅较3月扩大6.5个百分点，显著弱于市场预期（降0.1%）；环比来看，4月份进口金额(美元)下降9.8%，降幅显著高于过去15年的中位值2.8%。从高频数据以及PMI来看，4月份我国制造业环比走弱，进口需求可能也因此有所走弱。4月份国内制造业与进口的走弱很可能是暂时的。五一假期国内旅游出行表现强劲，反映服务业修复势头良好。从海外经验来看，疫后服务业修复持续时间较长，预计年内我国服务业有望维持较快增长。这会拉动服务业就业持续增加，进而推动居民收入增长加快，间接带动国内商品需求温和增长。在国内经济趋于修复的背景下，未来几个月我国进口有望温和回升。 3）4月我国贸易顺差略有增加，预计未来几个月贸易顺差趋于小幅回落。4月份我国贸易顺差902亿美元，较3月增加20亿美元。考虑到未来几个月我国进口有望温和增长，而出口大体维持弱稳，预计我国贸易顺差趋于小幅回落。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、出口 在3月出口脉冲式增长之后，4月份我国出口明显回落。4月份，我国出口 2954亿美元，同比增长8.5%，增速较3月份回落6.3个百分点，略好于预期（增 6.4%）；以人民币计价，4月份我国出口20265亿元，同比增长16.8%。环比来看， 4月出口金额（美元计价，下同）较3月环比减少6.4%，远弱于过去15年环比增速的中位数7.0%。从分国别数据来看，我国对东盟地区出口环比减少18.1%，降幅较大，这主要因为积压订单的释放使得3月份我国对东盟出口异常高；同比来看，4月份我国对东盟出口增长4.0%，不算差。4月份我国对美国、欧盟、日本的出口分别环比减少1.5%、2.5%、2.0%，降幅较小；这从侧面反映4月份发达经济体的需求并未显著走弱。从重点商品来看，4月份我国汽车零件、服装的出口金额分别同比增长29.8%、14.0%，增速较高；自动数据处理设备、手机、集成电路的出口金额分别同比下降17.0%、12.7%、7.3%，表现仍较差。 往前看，预计未来几个月我国出口总体弱稳。今年美欧均需要通过高利率来压制商品需求进而控制通胀。美联储加息进程大概率已经结束，欧央行加息也接近尾声，因此未来几个月高利率对美欧商品需求的抑制可能不会显著加大。目前美欧服务业仍有韧性，这使得美欧居民收入维持增长，对商品需求构成支撑。综合来看，预计未来几个月我国出口总体弱稳。 图表1：出口金额(美元计价)同比增速图表2：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速) 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) -20 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 -15 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：历年出口金额(美元计价)环比增速 历年4月出口金额相对于1-2月均值的环比增速 22.0% 16.7% 14.4% 10.9% 9.2% 9.4% 7.0% 7.5% 8.1% 1.9% 2.3% 2.7% -1.5% -0.8% -0.9% -2.3% -6.4% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 我国对各国(地区)的出口金额当月同比增速增速较前值的变化 11.5 10.6 3.9 4.5 6.1 0.9 153 -3.0 -6.5 -14.4 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 美国欧盟日本中国中国 香港台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增量图表6：我国对主要国家(地区)的出口金额的环比增速 4月份我国对主要国家(地区)出口金额的环比增量(亿美元)4月份我国对主要国家(地区)出口金额的环比增速 0.2 5.8 -6.6-11.5-2.8 -12.3 -7.0-2.6 -39.5 -102.0 -201.7 6.4% 0.3% -1.5%-2.5%-2.0% -6.4% -5.3% -6.7% -8.3% -15.0% -18.1% 5010% 05% -50 -100 0% -5% -150-10% -200-15% -250 总出美国欧盟日本中国中国东盟韩国俄罗印度巴西 -20% 总出美国欧盟日本中国中国 东盟韩国俄罗 印度巴西 口香港台湾斯口香港台湾斯 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：部分重点商品的出口金额(以美元计价)当月同比增速及其相对于前值的变化 部分重点商品的出口金额(以美元计)当月同比增速增速相对于上月的变化 29.8 14.0 10.5 7.6 2.5 2.2 3.9 0.0 -6.0 -7.3 -12.7 -17.0 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 机电产品 高新技术产品 农产品自动数 据处理设备 手机集成电路 家用电器 汽车零件 塑料制品 服装及衣着附件 纺织纱线织物及制品 家具及其零件 资料来源：Wind中信期货研究所 二、进口 国内制造业走弱使得4月份我国进口有所减少。4月份我国进口2052亿美元，同比下降7.9%，降幅较3月扩大6.5个百分点，显著弱于市场预期（降0.1%）；以人民币计价，4月份进口14081亿元，同比下降0.8%。环比来看，4月份进口金额(美元)较3月下降9.8%，降幅显著高于过去15年的中位值2.8%。从高频数据以及PMI来看，4月份我国制造业环比走弱，进口需求可能也因此有所走弱。 往前看，国内经济总体趋于修复，预计我国进口温和回升。4月份国内制造业的走弱很可能是暂时的。五一假期国内旅游出行表现强劲，反映服务业修复势 头良好。从海外经验来看，疫后服务业修复持续时间较长，预计年内我国服务业有望维持较快增长。这会拉动服务业的就业持续增加，进而推动居民收入增长加快，间接带动国内商品需求温和增长。因此，在国内经济趋于修复的背景下，未来几个月我国进口有望温和回升。 图表8：进口金额(美元计价)同比增速图表9：进口数量当月同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 进口金额:累计同比进口金额:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 我国进口数量当月同比(2021年为两年平均增速) 我国进口金额(美元)当月同比(2021年为两年平均增速) 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 2020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：历年进口金额(美元计价)环比增速 历年4月进口金额的环比增速 9.9% 8.2% 6.8% 5.3% 4.8% 0.7% -0.9% -2.6% -3.9% -2.8%-3.4% -5.2% -6.1% -7.9% -9.9% -9.8% -9.8% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：我国对各国(地区)的进口金额(美元)当月同比增速及其较前值的变化 我国对各国（地区）的进口金额的当月同比增速增速较前值的变化 33.2 8.1 -0.1 -3.1 -6.3 -15.8 -26.7 -26.0 -26.0 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 美国欧盟日本中国 台湾 东盟韩国俄罗斯印度巴西 资料来源：Wind中信期货研究所 三、贸易差额 4月我国贸易顺差略有增加，预计未来几个月贸易顺差趋于小幅回落。4月 份我国贸易顺差902亿美元，较3月增加20亿美元。虽然4月份出口明显走弱，但进口亦显著回落，推动贸易顺差略有增加。考虑到未来几个月我国进口有望温和增长，而出口大体维持弱稳，预计我国贸易顺差趋于小幅回落。 图表12：贸易差额 贸易差额:当月值（亿美元，1-2月为平均值） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许