2023年7月外贸数据点评：出口受基数拖累，进口仍偏弱

证出口受基数拖累，进口仍偏弱 券 研——2023年7月外贸数据点评 究日期: 报 2023年08月14日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济、货币预期平稳市场波动中回暖》 ——2023年08月04日 《经济将进入平稳运行期，托底政策需维持》 ——2023年07月27日 《通胀下行中结构改善》 宏——2023年07月24日 观数据 出口受基数拖累，进口仍偏弱 7月出口继续回落，去年同期高基数影响仍存，如果以两年平均增速 来看，实际上7月的出口是有所回升的。从出口国别来看，仍以下滑为主，美国跌幅略有收窄，对欧、日出口跌幅扩大，对东盟出口小幅下滑，金砖国家中除印度跌幅收窄外，其余仍在下滑。从出口商品来看，劳动密集型商品以下滑为主，集成电路的出口有所改善，手机出口由负转正，汽车出口高位回落，但仍然维持强劲。进口同样继续下跌。从进口数量来看，主要进口商品增速除铜以及钢材之外均有所下滑。在量的拖累下，进口整体仍然偏弱。7月进出口双双回落，贸易顺差仍高。 市场不改波动中回暖态势 随着2023年经济、社会生活的恢复，我们认为经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期。我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 高顺差格局仍将延续 中国持续高顺差的格局，体现了中国经济国际竞争力的强势地位，这种地位来源于中国作为大国经济体的规模经济、产业体系完善优势、人口数量和质量构成合适的资源禀赋优势等，更为重要的是，40多年发展积累的资本优势，不是短期能够撼动的。我们认为，中国经济在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。在全球经济趋软前景下，大宗商品价格总体疲软态势依旧，因而中国高顺差在2-4Q的短期，预计仍将延续。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：7月外贸数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1进出口双降，顺差仍高3 2.2对主要国家出口以回落为主4 2.3汽车出口高位回落，维持强劲5 2.4顺差继续回升6 3事件影响：对经济和市场6 3.1出口受基数拖累，进口仍偏弱7 3.2市场不改波动中回暖态势7 4事件预测：趋势判断7 4.1高顺差格局仍将延续7 5风险提示：7 图 图17月进口、出口增长情况（%）4 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） ........................................................................................4 图3发达国家PMI(%)5 图4主要出口商品增速（%）5 图5主要进口商品数量增速（%）6 图6贸易差额（亿元）6 1事件：7月外贸数据公布 海关总署数据显示，今年7月份，我国进出口3.46万亿元人民币，下降8.3%。其中，出口2.02万亿元，下降9.2%；进口 1.44万亿元，下降6.9%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1进出口双降，顺差仍高 7月出口继续回落，去年同期高基数影响仍存，如果以两年平均增速来看，实际上7月的出口是有所回升的。从欧美国家PMI表现来看，美国、欧元区、日本等主要发达国家景气指数除美国外延续了下降的趋势，但美国也仅是低位反弹，外需整体走弱。从出口国别来看，仍以下滑为主，美国跌幅略有收窄，对欧、日出口跌幅扩大，对东盟出口小幅下滑，金砖国家中除印度跌幅收窄外，其余仍在下滑。从出口商品来看，劳动密集型商品以下滑为主，集成电路的出口有所改善，手机出口由负转正，汽车出口高位回落，但仍然维持强劲。 进口同样继续下跌。从进口数量来看，主要进口商品增速除铜以及钢材之外均有所下滑；从进口金额来看，铜、钢材改善突出，铁矿砂跌幅略有收窄，其余仍在下滑。另外本月机电进口跌幅扩大。7月进出口双双回落，贸易顺差仍高。 图17月进口、出口增长情况（%） 160.00 �口金额:人民币:当月同比月 进口金额:人民币:当月同比月 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2对主要国家出口以回落为主 7月我国对主要国家或地区的出口以回落为主，对香港地区的出口呈现明显改善。我们认为除了去年高基数的影响外，主要发达国家的需求走软也是主要的因素。从PMI景气指数来看，日本、欧元区PMI持续回落，美国企稳反弹，但仍在低位。 50.00 香港 美国 日本 欧盟 东盟 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 图2中国对部分国家（地区）出口金额增长情况（同比，%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 美国 欧元区 英国 法国 德国 日本 图3发达国家PMI(%) 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3汽车出口高位回落，维持强劲 从出口商品结构来看，劳动密集型出口跌幅进一步扩大，手机出口由负转正，汽车出口高位回落，但仍然维持强劲，家电由正转负。 2023-07 2023-06 图4主要出口商品增速（%） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 从主要进口商品数量增速来看，除了铜、钢材增速改善外，其余商品增长均有所回落，汽车进口转负。在量的拖累下，进口 整体仍然偏弱。 2023-06 2023-07 大豆 铁矿砂 原油 煤 汽车 铜 钢材 图5主要进口商品数量增速（%） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图6贸易差额（亿元） 2.4顺差继续回升 7月贸易顺差为5757亿元，上月为4912.5亿元，去年同期为 6742.49亿元，顺差仍在高位。 贸易差额:人民币:当月值月 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1出口受基数拖累，进口仍偏弱 7月出口继续回落，去年同期高基数影响仍存，如果以两年平 均增速来看，实际上7月的出口是有所回升的。从出口国别来看，仍以下滑为主，美国跌幅略有收窄，对欧、日出口跌幅扩大，对东盟出口小幅下滑，金砖国家中除印度跌幅收窄外，其余仍在下滑。从出口商品来看，劳动密集型商品以下滑为主，集成电路的出口有所改善，手机出口由负转正，汽车出口高位回落，但仍然维持强劲。进口同样继续下跌。从进口数量来看，主要进口商品增速除铜以及钢材之外均有所下滑。在量的拖累下，进口整体仍然偏弱。7月进出口双双回落，贸易顺差仍高。 3.2市场不改波动中回暖态势 随着2023年经济、社会生活的恢复，我们认为经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期。我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1高顺差格局仍将延续 中国持续高顺差的格局，体现了中国经济国际竞争力的强势地位，这种地位来源于中国作为大国经济体的规模经济、产业体系完善优势、人口数量和质量构成合适的资源禀赋优势等，更为重要的是，40多年发展积累的资本优势，不是短期能够撼动的。我们认为，中国经济在国际经济竞争中的这种优势地位，在未来较长时期内仍将延续。在全球经济趋软前景下，大宗商品价格总体疲软态势依旧，因而中国高顺差在2-4Q的短期，预计仍将延续。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储政策超预期变动，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史