持续强化内容生态，展望23年顺周期修复

事件：芒果超媒发布2022年年报，公司22年全年收入137.04亿元，同比减少10.76%；全年归母净利润18.25亿元，同比减少13.68%；全年扣非归母净利润15.87亿元，同比减少22.94%。公司发布2023年第一季度报告显示，2023年Q1公司实现营业收入为30.56亿元，同比减少2.16%；归母净利润为5.45亿元，同比提升7.39%；扣非归母净利润为5.20亿元，同比提升9.55%。 点评：1）22年业绩符合此前业绩快报，营收同比减少10.76%，归母净利润同比下滑13.68%，主要系新冠疫情及宏观经济影响下，互联网广告行业景气度下滑。2）23Q1“降本增效”推进取得效果，2023年Q1公司营业收入同比下降2.16%，仍处于疫情恢复期；归母净利润同比增加7.39%，主要系费用管控良好。 互联网视频核心主业受外部因素扰动，22年广告业务承压明显。1）公司2022年广告收入39.94亿元，同比下降26.77%。面对行业不确定性，公司积极升级立体营销体系，通过精细化运营，针对国际4A类客户、电子消费、食品糖酒、新能源汽车等不同类型广告客户做出不同的密集跟踪和提案，有望在23年实现广告业务拓展。2）会员规模再创新高，2022年末有效会员达5916万，全年会员收入达39.15亿元，同比增长6.15%。公司正打造芒果特色内容运营体系，上线多款会员定制综艺，同时强化渠道覆盖和拉新，推出多款会员产品。3）运营商业务增长势头稳健，2022年实现营收25.09亿元，同比增长18.36%。 媒体深度融合发展，持续强化内容生态。23年内容投入预计有望增长近20%，新增量投入加强公司在内容领域的创新。1）综艺方面，2022年内上线77档各类综艺节目，《乘风破浪第三季》等综N代巩固综艺领头羊地位，创新节目《声生不息·港乐季》献礼香港回归25周年，入选“国家广电总局网络视听节目精品创作传播工程”。23年4月底5月初公司密集上线一系列优质新综艺节目包括《声生不息·宝岛季》（截至23年5月9日11时，豆瓣7.1分）、《乘风2023》、《青年π计划》等，公司综艺内容保持稳健产出。2）影视剧方面，2022全年上线各类影视剧163部。《江山如此多娇》等多部重点影视剧获市场关注与认可，“大芒计划”推出精品短剧《虚颜》播放量突破5亿。截至 23M4 公司已有25个影视制作团队和34家战略工作室，有望为芒果生态产出更多多样化剧集产品。 技术赋能内容生产带来新期待。23年公司将重点打造AIGC内容生产基础设施，结合虚拟互动空间建设，探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新。在综艺《全员加速中2023》中将创新性使用元宇宙相关技术。 盈利预测、估值与评级：公司持续深耕内容投入，综艺与影视剧双线发力有望建立长期优势。考虑疫情后宏观经济整体呈“弱复苏”态势，我们下调23-24年净利润预测至23.60/27.84亿元（与上次预测-12%/-9%），新增25年净利润预测30.97亿元，现价对应23-25年预测PE26/22/20倍。考虑公司营销体系持续优化，广告业务23年有望实现恢复；会员规模创新高，潜力获得进一步挖掘；AIGC等新技术在公司“降本增效”等方面具备潜力，维持“买入”评级。 风险提示：视频内容效果不及预期，行业竞争加剧，用户增长不及预期 公司盈利预测与估值简表