4月进出口数据分析：进口持续低迷、出口边际降速

宏观动态报告 2023年05月09日 进口持续低迷、出口边际降速 ——4月进出口数据分析 核心内容：分析师 5月9日海关总署公布4月进出口数据：以美元计价，中国4月出口2954.2亿美元，同比增长8.5%（前值14.8%）；进口2052.1亿美元，同比下降7.9%（前值-1.4%）；贸易顺差902.1亿美元（前值881.9亿美元）。今年 前4个月出口累计1.12万亿美元，同比+2.5%；进口累计8227.6亿美元，同比-7.3%；贸易顺差累计2941.9亿美元，同比增长45%。 1.进口降幅进一步扩大，显示国内经济恢复相对平缓。从一季度数据看， GDP同比+4.5%但工业同比+3.9%，工业增速相对偏低不利于进口。同时 固定资产投资之中民间投资低迷，制造业投资降速，房地产开发投资则主要依靠保交楼的支撑，这也都不利于进口。居民消费有所修复但其中的汽车、通讯器材、建筑装潢、家电、文体用品等同比仍为负。房地产销售转正但能否进一步改善仍然存疑。 2.出口增速继续好于预期，连续第2个月维持正增长，但去年同期疫情所形成的低基数对4月增速贡献较大。从环比来看，4月出口较3月环比下降6.4个百分点。 3.从趋势和逻辑来看，上半年中国出口压力仍然较大。从趋势看，中国出口度过2021年30%左右的高速增长和2022年上半年15%左右的中速 增长后，2022年下半年开始显著降速，2022年四季度进入负增长区间。背后原因主要是美联储、欧央行相继开始加息之后全球经济增速下降；以及美国不断谋求与中国的经贸脱钩，中国对美国出口增速持续下降。同时，3月以来美国与欧元区爆发银行业问题，对其实体经济的影响预计下半年才会逐步显现。总体判断要等到下半年美联储与欧央行停止加息，银行业问题的影响逐渐消退，美欧经济迎来底部之后，中国出口才可能迎来真正的底部。 4.分国别看：4月对东盟出口同比+4.5%（前值+35.4%），对中国香港的出口同比-3.0%（前值+20.0%），增速都出现较大回落；对欧盟出口同比 +3.9%（前值+3.4%），相对稳定；对美国出口同比-6.5%（前值-7.7%），降幅持续收窄；对日本出口同比+11.5%（前值-4.8%），恢复正增长；对韩国出口同比+0.9%（前值+11.3%），对印度出口同比+6.1%（前值 +15.3%），增速均有所放缓；对俄罗斯出口同比+153%（前值+136%），进一步加快，俄罗斯占中国出口比重上升至3.0%。对各经济体出口额占中国总出口额比重（人民币计价）分别为东盟16.6%、欧盟15.3%、美国14.2%、中国香港7.5%、日本4.9%、韩国4.7%、印度3.4%、其他30.5%。 5.越南经济陷入低迷，拖累中国对东盟出口。4月对东盟出口增速显著回落，其中对越南出口同比-6%，较前值回落44个百分点。可能的原因 在于开年以来越南经济增长乏力，一季度录得十二年以来第二低的增速，制造业PMI持续运行在50以下，4月越南出口同比-17.2%（前值-14.2%）。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特此鸣谢：吕雷、铁伟奥 风险提示： 1.地缘政治事件的风险 2.全球经济衰退的风险 目录 一、进出口增速与贸易顺差趋势3 二、出口国别结构3 一、进出口增速与贸易顺差趋势 出口：4月商品出口2954.2亿美元，同比增长8.5%（前值14.8%），Wind预期值6.4%，连续两个月增速维持在正增长区间。考虑到去年同期的低基数效应（2022年上半年同比增长13.9%，但4月只有3.5%），今年3月和4月出口增速超预期并不代表外需趋势性的回暖变化。 从环比上看，出口增速较3月份环比下降6.4个百分点。 进口：4月商品进口2052亿美元，同比下降7.9%，增速降幅较前值扩大6.5个百分点。贸易顺差：4月贸易顺差902.1亿美元，远高于去年同期顺差494.8亿美元，同比增长82.3%。 图1：4月出口增速保持韧性，进口增速降幅有所扩大图2：出口保持韧性、进口相对低迷，贸易顺差保持较高水平 出口金额:当月同比% 进口金额:当月同比% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1,200 贸易差额:当月值亿美元 800 400 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 0 -400 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -800 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 二、出口国别结构 出口目的地相对重要性：4月，中国大陆对东盟、欧盟、美国、中国香港、日本、韩国、印度、俄罗斯、其他出口额占总出口额比重（美元计价）分别为15.6%、15.2%、14.6%、7.5%、4.7%、4.6%、3.3%、3.0%、30.5%。 图3：中国大陆对主要出口目的地的比重与增速 ——出口目的地 指标 年度 美国 欧盟 东盟 中国香港 日本 韩国 印度 俄罗斯 其他占比与总体增速 2023-04 14.2% 15.3% 16.6% 7.5% 4.9% 4.7% 3.4% 3.0% 30.5% 占总体比重 2022-12 16.2% 15.6% 15.8% 8.3% 4.8% 4.5% 3.3% 2.1% 29.3% （人民币计价：%） 2021-12 17.1% 15.4% 14.4% 10.4% 4.9% 4.4% 2.9% 2.0% 28.4% 2020-12 17.4% 15.1% 14.8% 10.5% 5.5% 4.3% 2.6% 2.0% 27.8% 2023-04 -7.5% 3.2% 24.1% 0.0% 8.7% 13.0% 12.8% 81.0% 10.6% 累计同比 2022-12 4.2% 11.9% 21.7% -12.0% 7.7% 13.0% 25.5% 17.5% 10.5% （人民币计价：%） 2021-12 19.0% 23.7% 17.7% 20.3% 8.5% 23.5% 36.6% 24.7% 21.2% 2020-12 8.4% 7.2% 7.0% -2.2% 0.1% 1.8% -10.5% 2.1% 4.0% 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 出口分国别（美元计价当月同比）增速：4月，中国对东盟出口同比+4.5%（前值+35.4%），增速出现较大回落；对欧盟出口同比+3.9%（前值+3.4%），增速延续正增长；对美国出口同比 -6.5%（前值-7.7%），降幅持续收窄；对中国香港出口同比-3%（前值+20%），由前期高速增长转负；对日本出口同比+11.5%（前值-4.8%），恢复正增长；对韩国出口同比+0.9%（前值+11.3%），对印度出口同比+6.1%（前值+15.3%），增速均有所放缓。 图4：对美国、欧盟、东盟出口增速（美元当月同比%）图5：对中国香港、日本、韩国出口增速（美元当月同比%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 对美国出口增速对欧盟出口增速对东盟出口增速 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 对中国香港出口增速对日本出口增速对韩国出口增速 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 俄罗斯加速但越南降速。4月对俄罗斯出口同比增速达153%，继3月份136%的同比增速进一步加快，同时俄罗斯也上升为继东盟、欧盟、美港越韩日印之后我国的第九大出口目的地。4月对东盟出口增速4.5%，较前值回落31个百分点，其中对越南出口增速-6%，较前值回落 44个百分点。可能原因在于开年以来越南经济增长乏力，制造业PMI持续运行在50以下，一季度越南录得十二年以来第二低的经济增速，4月越南出口同比下降17.2%（前值-14.2%），降幅进一步扩大。 图6：全球制造业PMI：越南持续低迷，印度、俄罗斯相对景气 制造业 PMI2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 美国 MarkitISM 美国欧元区————英国日本韩国中国中国越南印度俄罗斯巴西墨西哥 法国德国 财新中采 50.247.145.845.644.547.849.548.149.549.246.757.252.644.351.1 49.246.347.347.344.747.949.247.650.051.947.756.453.247.051.0 47.347.748.547.446.349.347.748.551.652.651.255.353.649.251.0 46.947.448.850.547.347.048.948.549.250.147.455.452.647.548.9 46.248.447.849.247.145.348.948.249.047.046.457.853.044.251.3 47.749.047.148.346.246.549.049.049.448.047.455.753.244.350.6 50.450.246.447.245.146.250.748.249.249.250.655.350.750.850.3 52.050.948.447.747.848.450.847.348.150.152.555.152.051.150.3 51.552.849.650.649.147.351.547.649.549.452.756.251.751.948.5 52.252.849.849.549.352.152.149.850.449.051.256.450.354.048.5 52.753.052.151.452.052.852.751.351.750.254.053.950.954.152.2 57.056.154.654.654.854.653.351.848.149.654.754.650.854.250.6 59.255.455.555.754.655.853.552.146.047.451.754.748.251.849.3 4 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图表目录 图1：4月出口增速保持韧性，进口增速降幅有所扩大3 图2：出口保持韧性、进口相对低迷，贸易顺差保持较高水平3 图3：中国大陆对主要出口目的地的比重与增速3 图4：对美国、欧盟、东盟出口增速（美元当月同比%）4 图5：对中国香港、日本、韩国出口增速（美元当月同比%）4 图6：