10月进出口数据分析：进口超预期，出口短暂扰动

宏观动态报告 2023年11月07日 进口超预期，出口短暂扰动 ——10月进出口数据分析 核心内容：分析师 11月7日海关总署公布10月份进出口数据：10月商品出口2748.3亿美 元，同比增速下滑至-6.4%（前值-6.2%），商品进口2183亿美元，同比增长3%，贸易顺差565.3亿美元。 出口增速小幅回落，主要或受部分短期因素的扰动。首先，10月美国ISM制造业PMI降至46.7，部分与汽车业罢工有关。其次，价格因素上，10月义乌小商品出口价格指数回落至102.3，价格的支撑有所缓和，中国出口集装箱运价延续季节性回落态势，波罗的海BDI本月快速回落，环比 -16%。再次，本年度中秋和国庆连休，使得部分报关推迟。 出口结构变化不大，对美和东盟出口稍有好转，欧洲仍然疲软。10月美国出口降幅减弱，本月对美出口拉低出口增速1.3%（上月-1.5%），美国消费仍然较强。对欧出口仍然疲软，跌幅扩大，拉低出口1.8%（-1.7%）。对东盟出口稍有好转，对泰国、新加坡、印尼出口降幅收窄，但对越南、马来西亚和菲律宾出口继续回落。 三大类产品出口增速降幅有所扩大，其中劳动密集型产品降幅更明显。 （1）劳动密集型产品降幅明显，出口增速-11.1%（前值-8.2%），拉低出口2.5%；（2）机电产品出口继续下行，拉低出口3.9%；但是汽车同比增速45.1%，手机同比增长21.8%，汽车和手机拉升出口2.17%；（3）高新技术产品下行拉低了出口2.5%。 出口表现仍属平稳，未来出口分化。出口环比下滑幅度略低于去年同期，仍然是节日因素主导，部分出口将会转移至下个月。未来两月，随着超级购物节、年末的圣诞节生产需求，海外需求仍然平稳。从产业链国家 （韩国、日本）出口增速改善来看，我国出口增速有望迎来上行。出口产品中，劳动密集型产品可能持续下滑，汽车延续增长态势，手机等电子产品逐步改善，这种分化会持续进行。预计4季度的出口同比增速为0.8%，全年出口增速在-4.1%左右。 10月国内生产好转带动进口增速快速转正回升。进口继续回升，不仅大宗商品量价齐升，集成电路的进口也出现了上行。国内财政政策推动的增长使得国内预期偏乐观，同时国内经济自然复苏的步调较为正常，厂家开始为春节备货。未来政策落实后投资的上行会助推进口回升，预计4季度进口增速为2%，全年进口增速为-5.1%。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.内需不足的风险 2.海外衰退的风险 一、出口增速小幅回落，进口好于预期 10月商品出口2748.3亿美元，同比增速下滑至-6.4%（前值-6.2%），Wind一致预期为 -3.1%，商品进口2183亿美元，同比转正回升至3%，贸易顺差565.3亿美元。1-10月商品出口金额累计2.79万亿美元，同比-5.6%，进口金额累计2.11万亿美元，同比-6.5%，贸易顺差 累计0.68万亿美元。 10月份出口增速平稳，主要或受部分短期因素的扰动。10月美国ISM制造业PMI由前值 49降至46.7，部分与10月汽车业罢工有关，欧日制造业PMI延续低位徘徊，中国新出口订单指数小幅回落1个百分点至46.8%。从出口价格来看，10月义乌小商品出口价格指数连续三个月上行后回落至102.3，反映价格持续回升的支撑有所缓和。高频数据来看，中国出口集装箱运价延续季节性回落态势，波罗的海BDI本月快速回落，环比-16%。此外，10月上旬的“双节”长假也有可能对经济出口活动带来短期扰动。 从产业链国家出口来看，10月复苏态势明显，韩国出口增速5.1%（前值-4.4%），越南出口增速6.7%（前值4.9%），反映亚洲供应链在加速恢复，本月出口增速扰动放缓有望在下月重新步入回升轨道。 我们判断10月份出口增速表现低于预期。5月以来，我国单月出口金额连续4个月维持 在2800亿美元以上，9月份达到2991亿美元，10月份出口金额2748亿美元对应环比增速-8.1%， 远低于过去五年环比增速均值（-3.5%）。去年4季度基数呈现回落态势，我们预测4季度出口增速将逐月企稳反弹。 10月份进口增速迎来迅速转正反弹，主要得益于大宗商品进口均价降幅整体收窄回升和进口产品数量增长。进口原材料商品数量增幅较快，其中大豆增长24.6%，铜矿砂增长23.5%，原油增长13.5%、铁矿石增长4.6%。集成电路的进口数量同比转正，出口金额延续走低态势，部分依赖于国内汽车行业的高景气度。总体来说，进口转正反弹显示国内需求在快速向好，随着国内托底经济的政策出台生效，未来进口有望进一步企稳回升。 图1：进出口增速同比（%）图2：9月出口指数量趋缓价格回升（%） 40.0 出口金额进口金额 120.0 出口价格指数(HS2):总指数上年同月=100 出口数量指数(HS2):总指数上年同月=100 30.0 20.0 10.0 100.0 0.0 -10.0 -20.0 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -30.080.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：单月出口金额（亿美元）图4：单月进口金额（亿美元） 4000 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 3000 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 3500 3000 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、对美、东盟出口稍有好转，对电子周期产业链地区出口走弱 对美国出口增速小幅改善，10月对美出口同比-8.2%（前值-9.3%），拉低出口增速1.3%，反映美国制造业周期出现稳步企稳，消费支出韧性依旧；对欧出口降幅稍有扩大，同比-12.6% （前值-11.6%），拉低出口增速1.8%，当前欧洲制造业持续萎靡，经济景气度维持低位，对欧出口增速短期内快速改善的动能不足。 对东盟出口增速降幅边际改善，10月对其出口同比-15.1%（前值-15.8%），其中对越南、马来西亚和菲律宾的出口额约占对东盟整体出口比重的55%，10月对越南、马来西亚和菲律宾出口增速跌幅有所扩大是拖累东盟出口增速改善的主要原因。 图5：对美国、欧盟、东盟出口增速（美元当月同比%）图6：对中国香港、日本、韩国出口增速（美元当月同比%） 50.0 东盟欧盟美国 30.0 香港日本韩国 40.020.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -40.0-50.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 对日本出口同比-13%（前值-6.4%），对韩国出口同比-17%（前值-7%），对台湾地区出口同比-4.4%（前值-4.1%），对印度出口同比出现回落，增速-1.5%（前值2.1%），对俄罗斯出口继续保持两位数的高增长，同比17.2%（前值20.6%）。 三、劳动密集型产品出口降幅稍有扩大，消费电子步入回升区间 10月机电产品、劳动密集型产品和高新技术产品增速降幅有所扩大，其中劳动密集型产品降幅明显，出口增速-11.1%（前值-8.2%），拉动出口增速-2.5%。 劳动密集型产品中，塑料、箱包、纺织、服装、鞋靴、家具和玩具等所有品类出口增速回落，下降幅度较上月有所扩大，表明海外消费品需求复苏基础不牢。 机电产品中，汽车同比增速45.1%，与上个月持平，增速继续领先。手机同比增长21.8% （前值-7.1%），值得注意的是，10月份韩国前20日半导体出口同比增速收窄至-6.4%（前值 -14.1%），计算机外围设备同比增速3.5%（前值-30.3%），无线通信设备同比增速录得6.1%，消费电子或已迎来传统旺季，全球消费电子步入回升区间。家用电器（8%）、汽车零配件（3.4%）出口增速有所放缓，通用设备（-1%）与上月持平，集成电路增速-16.6%，较上个月有所下滑。 图7：三大类型产品出口同比增速（%）图8：劳动密集型产品出口（亿美元） 30.0 机电产品高新技术产品劳动密集型产品 700 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 20.0600 10.0500 0.0 400 -10.0 300 -20.0 200 100 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -30.0 0 123456789101112 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 10月进口商品增速超预期反弹转正，主要受益于量和价的改善。大豆、原油、铁矿石和铜进口量分别同比24.6%、13.5%、4.6%和23.7%，进口额增速分别为2.7%、8.4%、22.1%和28.1%。数量的增长和进口均价的改善回升是进口金额同比回正的主要原因。集成电路的进口均价延续低迷，拖累进口金额的改善，但集成电路的进口数量同比增速已经开始转正，这主要得益于国内汽车等行业的高景气度。进口增速转正显示国内生产活动的快速回暖，未来进口的进一步企稳上行依赖于国内经济的稳定复苏，稳增长政策将推动未来进口继续回升。 图9：主要进口产品金额和数量增速（%）图10：主要进口产品数量累计同比增速（%） 35.0 30.0 进口金额进口数量 30.0 大豆铁矿砂及其精矿原油 初级形状的塑料未锻轧铜及铜材集成电路 25.020.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -10.0-30.0 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -15.0 大豆原油铁矿石初级形状塑料铜集成电路 -40.0 5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 四、出口企稳回升，进口依赖内需稳定复苏 出口环比下滑幅度略低于去年同期，仍然是节日因素主导，部分出口将会转移至下个月。未来两月，随着超级购物节、年末的圣诞节生产需求，海外需求仍然平稳。从产业链国家（韩国、日本）出口增速改善来看，我国出口增速有望迎来上行。出口产品中，劳动密集型产品可能持续下滑，汽车延续增长态势，手机等电子产品逐步改善