机构上修对巴⻄的估产

机构上修对巴⻄的估产 2023年5⽉07⽇ ⽩糖周度报告 报告要点： 4⽉份的产销简报显示，⽬前南⽅⼏省的⼯业库存⽔平，已经降 ⾄了历史新低。这与盘⾯上反映出来的格局是相互匹配的，若后期内外价差不能快速收缩，⼜没有政策⼲预，国内的缺⼝将 ⽆解。 巴⻄4⽉份的出⼝数据则体现出了⾼价位对需求的压制。中国的内外价差已经超过1000个点，中国的炼糖⼚⽆法采购巴⻄原糖。因此，出⼝量与同期相⽐，⼏乎是地量。 进⼊5⽉份以来，由于前期南巴⻄的蔗区降⾬较多，巴⻄各分析机构都纷纷上修了对南巴⻄的估产，最新的⼊榨⽢蔗量预期范围值是5.92-5.985亿吨，产糖预期范围值是3600-3830万吨，制糖⽐将在46-48%直接。若⻝糖产量能达到预期的上限，那么就是做到历史峰值⽔平了。 从交易的逻辑来看，前期国内主要是交易内外价差，由于价差 ⾼达1000个点，短期内不可能修复，⽀撑国内价格强势的基础没有改变。 但是，缺⼝体现的时间点，应该也是在下半年，⻝糖消费旺季到来的时候。内外盘单边涨得太快太猛，技术上超买严重，随时有回调的可能性。 ⻛险点：中国的政策 创元研究 相关报告： 1、20230421创元农产品⽩糖专题报告：国内缺⼝⽆解？ 2、20230430创元农产品⽩糖周报：⾼度⼀致的云南糖会 创元研究农产品组研究员：张琳静 邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 请务必阅读正⽂后的声明及说明 ⽬录 ⼀、数据更新3 1.1巴⻄4⽉份出⼝情况3 1.2印度糖协建议提⾼MSP3 1.3产销简报4 ⼆、机构观点：纷纷上修对南巴⻄的估产7 DATAGRO：⼊榨量增幅9.2%7 STONEX：收获⾯积增3.6%7 CANAPLAN：种植⾯积增3.6%7 三、后市判断8 对⽐往年同期，今年的出⼝量接近于10年最低。价格已经涨⾄11年以来的 ⾼点，对需求是有⼀定抑制作⽤的，中国的内外价差已经超过1000个点，中国的炼糖⼚⽆法采购巴⻄原糖。 与此同时，巴⻄4⽉初开始的新榨季中，降⾬量较⼤，4⽉份累计吊榨天数接近于8天，新糖上市速度⼀般。在期末库存⽐较薄弱的情况下，巴⻄也没有更多的⻝糖销往其他国家。⼀直到5⽉第⼀周，巴⻄国内糖价依然没有掉 头向下的迹象，这从另⼀个⻆度反映了巴⻄⻝糖供应偏紧的格局仍在延续。 图1：巴⻄4⽉份⻝糖出⼝量（单位：万吨） 图2：巴⻄国内糖价（单位：雷亚尔/50公⽄） 资料来源：Secex，创元期货 资料来源：CEPEA，创元期货 ⼀、数据更新 1.1巴⻄4⽉份出⼝情况 根据巴⻄外贸秘书处的统计，4⽉份巴⻄⻝糖出⼝量为97.15万吨，同⽐减 34.27万吨，环⽐减89.85万吨。今年1-4⽉份累计出⼝⻝糖610万吨，同⽐增28万吨。 1.2印度糖协建议提⾼MSP 印度糖协向政府提出，要提⾼内销保底价MSP，从31000卢⽐/吨提⾄38000卢⽐/吨。糖协指出，印度政府在2018年6⽉份出台了⻝糖内销保底政策，当时价格定在29000卢⽐/吨，对应的蔗价是2550卢⽐/吨。2019年2⽉份保底价上浮到31000卢⽐/吨，当时的蔗价是2750卢⽐/吨。从18/19榨季之后，保底价变化不⼤，但是蔗价继续上涨。去年⻝糖⽣产成本已经涨⾄36000卢 ⽐/吨，今年由于蔗价还在上涨，成本已经涨⾄38000卢⽐/吨。 其实，在今年1⽉25⽇致政府的函中，糖协已经表示，糖的⽣产成本已上升⾄37000-3800卢⽐/吨。其中，有蔗价上涨的原因，也有糖分下降的原因，本榨季的出糖率下降了0.20%。 另外，其他成本也在上涨，主要体现在：1）机修零件价格：2）硫磺和⽯灰等辅料价格；3）包装材料价格，尤其是⻩麻袋；4）⼈⼯成本；5）利率上升导致财务成本增加。 印度的MSP，是投资者计算印度最低出⼝成本的参考。如果MSP从31000卢⽐飙升到38000卢⽐，那么下个榨季印度政府就算发放了同样的出⼝许可，出⼝量也未必能达到600万吨。从近期印度国内糖价的⾛势来看，⽬前印度 ⻝糖的供应平衡偏紧，孟买现货价格⼀个⽉之内上涨了4%。 图3：印度历年⽢蔗收购价（单位：卢⽐/公担）图4：印度孟买现货价格（单位：卢⽐/公担） 350 300 250 200 150 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 100 资料来源：ISMA、创元期货资料来源：创元期货 1.34⽉份产销简报 云南：截⾄2023年4⽉30⽇，全省收榨糖⼚47家（去年同期收榨20家），全省共⼊榨⽢蔗1508.27万（去年⼊榨⽢蔗1389.14万吨），产糖200.03万吨（去年产糖172.98万吨），产糖率13.26%（去年产糖率12.45%）。 4⽉单⽉产糖24.24万吨，同⽐减少14.47万吨。与往年同期相⽐，今年4⽉份云南累计产糖量是相对较⾼的。不过，今年由于前期⽣产进度很快，到5 ⽉份估计全部收榨，最终⻝糖产量与200万吨相去不远。 单⽉销糖23.65万吨，同⽐增加7.17万吨；产销率52.17%。截⾄2023年4⽉30⽇⽌，云南省累计销售新糖104.36万吨（去年同期销售新糖64.94万吨）。 累计销量创下了历史新⾼。 4⽉底的⼯业库存为98.5万吨，是历史同期的最低⽔平。不过，考虑到今年注册仓单⽐去年略多，以及第三⽅库存的⽔平，滞留在云南省内的⻝糖数量并不少。这与⼴⻄的情况⽐较相似。 ⼴东：22/23制糖期截⾄2023年4⽉底已全部收榨，累计榨蔗量528.46万吨 （去年同期562.56万吨），产糖量51.84万吨（去年同期54.65万吨），出糖率9.81%（去年同期9.71%），销量44.59万吨（去年同期41.36万吨）库存 7.25万吨（去年同期13.29万吨），产销率86.02%（去年同期75.68%）。 ⼴东的⼯业库存，也是历史的新低。由于缺乏进⼝糖的补充，南⽅⼏省的⼯业库存消化速度惊⼈。 ⼴⻄：4⽉14⽇,随着⼴⻄⻢⼭南华糖业有限责任公司顺利收榨，标志着⼴ ⻄2022/23年榨季⽣产圆满结束。本榨季⼴⻄累计⼊榨⽢蔗4122.13万吨，较上榨季减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，较上榨季减少84.91万吨；产糖率12.79%，较上榨季提⾼0.6个百分点。 截⾄4⽉底，全区累计销糖302.13万吨，同⽐增加28.16万吨；产销率57.33%，同⽐提⾼12.56个百分点。其中，4⽉单⽉产糖0.26万吨，同⽐减少7.06万吨；单⽉销糖37.2万吨，同⽐减少8.99万吨；⽉度⼯业库存224.9万吨，同 ⽐减少113.07万吨。 内蒙：截⾄4⽉底内蒙古累计销糖40.38万吨，同⽐减少2.42万吨;产销率69.26%，同⽐下降18.09%，⼯业库存17.92万吨，同⽐增加11.72万吨。 其中4⽉份内蒙古单⽉销糖7.94万吨，同⽐增加5.84万吨。 图5：⼴⻄4⽉底累计⻝糖⼯业库存（单位：万吨）图6：⼴⻄4⽉底累计⻝糖销量（单位：万吨） 400400 350350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 1/15 1/16 1/17 1/18 1/19 1/20 2/21 2/22 2/23 4 5 6 7 8 9 0 1 2 00 资料来源：⼴⻄糖协、创元期货资料来源：⼴⻄糖协、创元期货 图7：云南4⽉底累计⻝糖产量（单位：万吨）图8：云南4⽉底累计⻝糖销量（单位：万吨） 250 200 150 100 50 120 100 80 60 40 20 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/2 22/23 2 00 资料来源：云南糖协、创元期货资料来源：云南糖协、创元期货 图9：云南4⽉底累计⼯业库存（单位：万吨）图10：⼴东4⽉底累计⼯业库存（单位：万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 2/22 22/23 1 14/1516/1718/1920/2122/23 资料来源：云南糖协、创元期货资料来源：⼴东糖协、创元期货 图11：巴⻄中南部历年⼊榨⽢蔗量（单位：万吨）图12：巴⻄中南部历年⻝糖产量（单位：万吨） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 0 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 图13：巴⻄中南部历年⼄醇产量（单位：亿升）图14：巴⻄中南部历年累计制糖⽐（单位：%） 35060 30050 25040 200 30 150 10020 5010 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 00 资料来源：Unica、创元期货资料来源：Unica、创元期货 图15：巴⻄中南部历年⽢蔗收获⾯积（万公顷）图16：巴⻄中南部历年单产（单位：吨/公顷） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 0 资料来源：创元期货资料来源：UNICA、创元期货 ⼆、机构观点：纷纷上修对南巴⻄的估产 进⼊5⽉份以来，由于前期南巴⻄的蔗区降⾬较多，巴⻄各分析机构都纷纷 上修了对南巴⻄的估产，最新的⼊榨⽢蔗量预期范围值是5.92-5.985亿吨，产糖预期范围值是3600-3830万吨。 DATAGRO：⼊榨量增幅9.2% 巴⻄独⽴分析机构Datagro在第16届纽约糖和⼄醇会议上称，23/24榨季南巴⻄⼊榨⽢蔗量预计为5.985亿吨，增9.2%；制糖⽐为48.2%，产糖3830万吨，增13.6%。将⽟⽶⼄醇计算在内，⼄醇产量预计为307.1亿升，增6.2%。其中117.0亿升⽆⽔⼄醇(-4.8%)和190.1亿升⽔合(+14.4%)。 巴⻄东北部和北部地区，估计23/24榨季⽢蔗⼊榨量为5800万吨，与上个榨季持平。⻝糖产量为320万吨，增2.4%，⼄醇为22.7亿升，增2.4%。 另外，⽟⽶⼄醇的增⻓态势不容忽视，19/20榨季仅产16.2亿升，估计本榨季可以增⾄54亿升，到32/33年⾕物基⼄醇可能达到143亿升。 StoneX：收获⾯积增3.6% StoneX咨询公司5⽉初表示，由于降⾬量较为充沛，单产有望进⼀步提⾼； ⽽且，今年的收获⾯积预计增加3.6%，达到775万公顷，估计23/24榨季巴 ⻄中南部地区预计将加⼯5.959亿吨⽢蔗，较3⽉份预测的5.921亿吨有所增加。 在⾼糖价的刺激下，制糖⽐上调到47%；相应的，⻝糖产量预测上调⾄3720 万吨，⽽3⽉份的预测为3680万吨。因此，