钛白粉产能持续扩张，新能源产业实现全面突破

龙佰集团（002601） 公司研究/公司点评 钛白粉产能持续扩张，新能源产业实现全面突破 2023-05-09 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.07 近12个月最高/最低（元）22.89/14.89 总股本（百万股）2,389 流通股本（百万股）1,656 流通股比例（%）69.31 总市值（亿元）408 流通市值（亿元）283 公司价格与沪深300走势比较 28% 11% -6%5/22 23% 8/22 11/222/235/23 44% - 龙佰集团沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天文 执业证书号：S0010523040001电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.股权变更实现业务聚焦，并表振兴矿业资源自给提升2022-12-08 2.钛白粉产能加速释放，新能源产业链双向布局2022-10-25 3.钛白粉产销创新高，新能源项目加速推进2022-08-22 主要观点： 事件描述 4月27日晚间，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入241.13亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润34.19亿元，同比降低26.88%。2023年第一季度公司实现营业收入69.72亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润5.79亿元，同比降低45.55%。 钛白粉行业景气度低迷，钛产业链加速建设保障产能扩张 2022年公司实现营业收入241.13亿元，同比增长17.25%；实现归 母净利润34.19亿元，同比降低26.88%；实现扣非归母净利润32.69亿元，同比减少29.14%。公司收入稳步增长，盈利能力有所降低，主要是由于2022年上半年硫磺、硫酸等原材料价格上涨，下半年市 场需求缩紧，钛白粉、铁精矿价格迅速下跌，导致2022年公司经营效益收窄。但公司拥有“钛精矿-富钛料-钛白粉、海绵钛”完整产业链，可自产钛精矿、硫酸等原料，合成金红石、高钛渣等中间产品，保障钛白粉的持续生产及产品质量，降低生产成本，同时硫酸亚铁、铁精矿、四氯化钛等副产品对外销售保持盈利，保障公司在钛白粉行业景气度低迷的大环境下，持续扩张产能，截至2022年底，钛白粉产能 增长至151万吨。此外，公司突破了微细粒钛铁矿回收技术，解决了微细粒钛铁矿回收世界性难题，减少钛矿资源的浪费，相关已开始实施，预计于2023年7月投产，增加钛精矿产能22万。单季度看，2023年第一季度公司实现营业收入69.72亿元，同比增长14.91%；归母净利润5.79亿元，同比减少45.55%。目前，钛白粉价格基本稳定，根据iFinD数据，华中地区钛白粉均价自2023.03.08日开始保持不变，锐钛型和金红石型报价分别为1.39万元/吨和1.59万元/吨。从原材料的角度来看，钛白粉主要原材料硫酸价格重回低位，公司营业成本逐渐回归正常水平。 布局海绵钛打造新业绩增量，产能跃居全球第一，产销量创下新高2022年，受益于航天航空、海洋工程等下游领域快速发展，海绵钛均价增长稳定，市场整体运行良好。未来，随着我国大型飞机国产化 进程加快，优质海绵钛的需求也将迅速增长，市场需求存在巨大上升潜力，预计2026年海绵钛表观消费量将达至约31.38万吨，2021年至2026年的复合年增长率为14.7%。公司在海绵钛业务方面，于2019年通过收购新立钛业进入钛金属行业，并将海绵钛业务全部整合到云南国钛，并依托公司已有的高钛渣、熔盐氯化及大型沸腾氯化技术，不断扩张海绵钛产能，产销量也创下新高，截至报告期末，公司海绵钛产能达到5万吨/年，跃居全球第一，在建产能3万吨/年， 海绵钛产量达3.81万吨，同比增长156.47%，销量达3.66万吨， 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 同比增长161.68%。新建产能方面，云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目二期（1.5万吨）和甘肃国钛3万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目二期（1.5万吨）均在进行设备安装。 （1）新能源材料纵向一体化布局全面突破，横向延伸氢能拓展新业务 受新能源汽车普及，电化学储能市场颁布利好政策以及下游应用需求增长影响，公司于2021年上半年开始充分利用自身技术和成本优势全面布局新能源产业，培育第二增长曲线，目前进展顺利。2022年，公司年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池 材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池 用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨 锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）均已进入量产阶段，产能利用率逐渐提升。据公司年报披露，目前公司具有磷酸铁产能10万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极2.5万吨/年（含 石墨化），石墨化5万吨/年。报告期内，公司生产磷酸铁2.6万吨， 销售磷酸铁2.04万吨；生产磷酸铁锂5406吨，销售磷酸铁锂 4472吨；生产负极产品11728吨，销售负极产品10019吨。此外，公司还将业务延伸至氢能领域，与氢通新能源签署《战略合作协议》，双方拟在化工工业副产氢高效利用、氢燃料电池系统生产、氢燃料电池车应用推广等方面开展实质性合作，共同推进氢能的发展。 （2）投资建议 考虑到钛白粉价格处于历史低位，公司盈利能力略有下滑，预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入279.69、342.03、418.89亿元 （2023、2024年前值为279.69、341.86亿元），实现归母净利润 34.44、42.93、55.19亿元（2023、2024年前值为46.60、55.33 亿元），对应PE分别为12X、10X、7X。维持公司“买入”评级。 （3）风险提示 （4）公司技术研发进度不及预期； （5）公司产能释放速度不及预期； （6）原材料价格波动； （7）下游需求不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 24155 27969 34203 41889 收入同比（%） 17.2% 15.8% 22.3% 22.5% 归属母公司净利润 3419 3444 4293 5519 净利润同比（%） -26.9% 0.7% 24.7% 28.5% 毛利率（%） 30.3% 29.2% 28.0% 28.0% ROE（%） 16.4% 14.2% 15.0% 16.2% 每股收益（元） 1.46 1.44 1.80 2.31 P/E 13.22 11.89 9.54 7.42 P/B 2.17 1.69 1.43 1.20 重要财务指标单位:百万元 EV/EBITDA8.887.555.904.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20110 20855 30686 42232 营业收入 24155 27969 34203 41889 现金 8726 7617 14760 23081 营业成本 16834 19808 24632 30158 应收账款 2253 2857 3354 4132 营业税金及附加 277 327 410 491 其他应收款 236 165 223 287 销售费用 428 1292 987 1295 预付账款 630 944 1100 1341 管理费用 1424 1035 1266 1550 存货 6547 7480 9396 11503 财务费用 102 418 326 167 其他流动资产 1717 1793 1853 1889 资产减值损失 -30 -50 -47 -54 非流动资产 39076 42097 45177 48250 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 337 337 337 337 投资净收益 -91 -185 -226 -237 固定资产 18118 20583 23043 25498 营业利润 4086 4121 5161 6602 无形资产 7042 7216 7442 7655 营业外收入 15 20 20 20 其他非流动资产 13580 13962 14356 14761 营业外支出 28 20 20 20 资产总计 59186 64241 77152 91771 利润总额 4073 4121 5161 6602 流动负债 26178 23748 29316 35310 所得税 536 643 826 985 短期借款 5617 0 0 0 净利润 3537 3478 4335 5617 应付账款 5776 6341 7980 9828 少数股东损益 117 34 42 99 其他流动负债 14785 17407 21336 25483 归属母公司净利润 3419 3444 4293 5519 非流动负债 9741 13741 16741 19741 EBITDA 5903 6316 7379 8586 长期借款 8405 12405 15405 18405 EPS（元） 1.46 1.44 1.80 2.31 其他非流动负债 1336 1336 1336 1336 负债合计 35919 37489 46057 55051 主要财务比率 少数股东权益 2449 2482 2524 2623 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2390 2390 2390 2390 成长能力 资本公积 14542 14542 14542 14542 营业收入 17.2% 15.8% 22.3% 22.5% 留存收益 3886 7338 11638 17164 营业利润 -26.4% 0.9% 25.3% 27.9% 归属母公司股东权 20818 24270 28571 34097 归属于母公司净利 -26.9% 0.7% 24.7% 28.5% 负债和股东权益 59186 64241 77152 91771 获利能力毛利率（%） 30.3% 29.2% 28.0% 28.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.2% 12.3% 12.6% 13.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.4% 14.2% 15.0% 16.2% 经营活动现金流 3197 7669 10091 11476 ROIC（%） 9.3% 9.2% 9.7% 10.1% 净利润 3419 3444 4293 5519 偿债能力 折旧摊销 1725 1817 1771 1783 资产负债率（%） 60.7% 59.6% 60.7% 60.8% 财务费用 248 769 807 981 净负债比率（%） 154.4% 140.1% 148.1% 149.9% 投资损失 91 185 226 237 流动比率 0.77 0.88 1.05 1.20 营运资金变动 -2438 1332 2880 2770 速动比率 0.49 0.52 0.69 0.83 其他经营现金流 6009 2235 1527 2937 营运能力 投资活动现金流 -5588 -5111 -5149 -5181 总资产周转率 0.41 0.44 0.45 0.46 资本支出 -4518 -4839 -4825 -4836 应收账款周转率 10.72 9.79 10.20 10.14 长期投资 -206 -80 -90 -100 应付账款周转率 2.91 3.12 3.09 3.07 其他投资现金流 -865 -192 -234 -246 每股指标（元） 筹资活动现金流 2893 -3675 2193 2019 每股收益 1.46 1.44 1.80 2.3