把握5G面向6G，通信业务盈利能力有望持续增强

把握5G面向6G，通信业务盈利能力有望持续增强 核心观点： 三维通信(002115) 推荐(首次) 2022全年及23Q1净利率增速边际向好，海外业务高增盈利能力增强。2022全年，公司实现营收102.96亿元（同比+0.32%），归母净利润达 1.35亿元（同比+119.21%）；2023Q1，实现营收33.94亿元（同比+39.52%，归母净利润0.20亿元（同比+24.36%），业绩整体表现良好。其中公司通信海外业务收入同比增长81.33%，通信海外业务收入占通信业务由21.65%提升到33.22%，海外业务高毛利率拉动通信业务盈利能力提升，通信业务毛利率同比提升5.43个百分点。总体来说，随着公司海内外业务增收不断增强，公司未来业绩有望保持高速增长。 通信业绩亮眼盈利能力提升，有望继续保持无线覆盖细分行业龙头。 2022年，公司通信业务收入10.58亿元，同比增长18.21%；毛利率达 36.21%，同比增长5.43%。其中通信运营业务方面：卫星通信运营收入 1.19亿元，同比增长21.29%；5G通信基础设施建设及运营收入0.97亿元，同比增长69.88%。公司卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目快速发展。运营商市场方面：集采中标金额4.3亿元，省采中标金额1.58亿元，5G产品中标突破1亿元。通信业务全年表现出突出主要系，一是受益于海外通信业务毛利率水平提高、外销产品美元汇率走高等因素，公司通信业务整体盈利能力显著抬升带动公司整体盈利能力显著抬升。二是公司通信铁塔站址资源的逐渐增加、共享率和规模效应的持续提升、船舶智能化产品的持续研发，通信业务成为目前公司主要的利润来源。公司互联网广告业务方面，收入达91.52亿元，公司保持与腾讯，字节跳动等头部媒体企业的合作，同时积极调整客户结构，提升优质头部大客户比例。公司结合巨网科技的直播、品牌广告、内容娱乐等业务，使用虚拟数字人开放平台打造企业形象数字人与直播数字人，加快在虚拟数字人、AIGC等领域进行探索。公司抓住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，有望继续保持国内无线覆盖细分行业领先地位。 公司把握5G面向6G未来成长可期，持续高研发投入提升核心竞争力。报告期内公司研发投入1.45亿元（同比+43.05%），公司研发人员327 人（占比30.42%）。未来公司会把握国家住国家加快推进5G通信基础设施建设的契机，持续投入5G关键核心技术的研发，推进卫星通信运营、5G通信基础设施建设及运营项目等核心项目的快速发展。同时围绕无线覆盖、无线网络、无线安全三大业务方向，积极拓展高增长、高盈利水平的海外市场。同时，面向未来6G的空天地海一体化泛在接入的需求推广更多场景下的卫星应用，积极应对需求旺盛的全球NaaS的市场机遇，我们看好公司未来高成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为1.65亿元、2.09亿元、2.62亿元，对应EPS为0.20元、0.26元、0.32元，对应PE为 30.38倍、24.08倍、19.14倍，考虑技术及产品核心优势，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格 上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:王思宬、赵中兴 市场数据2023-05-05 A股收盘价(元)6.2 股票代码002115 A股一年内最高价(元)7.67 A股一年内最低价(元)3.68 上证指数3,334.50 市盈率（TTM）37.4 总股本（万股）81,099 实际流通A股（万股）70,382 流通A股市值(亿元)44 相对沪深300表现图 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 22/5/9 22/7/20 22/9/30 22/12/11 23/2/21 23/5/4 -20% 三维通信沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 通信行业 2023年05月08日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10296.07 13084.72 16382.67 20485.96 收入增长率% 0.32 27.08 25.20 25.05 归母净利润（百万元） 135.31 165.49 208.82 262.73 利润增速% 119.21 22.31 26.18 25.81 毛利率% 5.25 4.75 4.75 4.75 摊薄EPS(元) 0.17 0.20 0.26 0.32 PE 37.16 30.38 24.08 19.14 PB 2.11 1.98 1.83 1.67 PS 0.49 0.38 0.31 0.25 数据来源：wind，公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产2992.16 1727.81 1973.95 2273.99 营业收入 10296.07 13084.72 16382.67 20485.96 现金1045.59 1464.00 1710.13 2010.17 营业成本 9755.56 12463.19 15604.49 19512.88 应收账款982.58 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 16.05 17.67 22.13 27.67 其它应收款58.13 0.00 0.00 0.00 营业费用 115.74 144.19 180.53 225.75 预付账款189.12 0.00 0.00 0.00 管理费用 164.59 159.77 200.04 250.14 存货433.10 0.00 0.00 0.00 财务费用 -14.51 0.00 0.00 0.00 其他283.63 263.81 263.81 263.81 资产减值损失 -18.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产1574.46 1537.15 1499.84 1462.52 公允价值变动收益 3.70 0.00 0.00 0.00 长期投资24.99 24.99 24.99 24.99 投资净收益 24.32 26.17 32.77 40.97 固定资产761.68 724.36 687.05 649.73 营业利润 169.59 214.87 269.03 336.41 无形资产80.20 80.20 80.20 80.20 营业外收入 2.15 2.00 2.00 2.00 其他707.60 707.60 707.60 707.60 营业外支出 8.99 10.00 10.00 10.00 资产总计4566.62 3264.96 3473.78 3736.51 利润总额 162.75 206.87 261.03 328.41 流动负债2006.53 539.38 539.38 539.38 所得税 28.56 41.37 52.21 65.68 短期借款424.29 424.29 424.29 424.29 净利润 134.19 165.49 208.82 262.73 应付账款823.14 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -1.12 0.00 0.00 0.00 其他759.10 115.09 115.09 115.09 归属母公司净利润 135.31 165.49 208.82 262.73 非流动负债125.30 125.30 125.30 125.30 EBITDA 233.46 226.01 273.57 332.75 长期借款55.24 55.24 55.24 55.24 EPS（元） 0.17 0.20 0.26 0.32 其他70.06 70.06 70.06 70.06 负债合计2131.83 664.68 664.68 664.68 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益55.19 55.19 55.19 55.19 营业收入 0.32% 27.08% 25.20% 25.05% 归属母公司股东权益2379.60 2545.09 2753.91 3016.64 营业利润 125.04% 26.70% 25.20% 25.05% 负债和股东权益4566.62 3264.96 3473.78 3736.51 归属母公司净利润 119.21% 22.31% 26.18% 25.81% 毛利率 5.25% 4.75% 4.75% 4.75% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 1.31% 1.26% 1.27% 1.28% 经营活动现金流-30.41 400.24 221.37 267.07 ROE 5.69% 6.50% 7.58% 8.71% 净利润134.19 165.49 208.82 262.73 ROIC 3.45% 4.72% 5.54% 6.43% 折旧摊销106.37 37.31 37.31 37.31 资产负债率 46.68% 20.36% 19.13% 17.79% 财务费用39.64 0.00 0.00 0.00 净负债比率 87.56% 25.56% 23.66% 21.64% 投资损失-24.32 -26.17 -32.77 -40.97 流动比率 1.49 3.20 3.66 4.22 营运资金变动-322.78 215.60 0.00 0.00 速动比率 1.14 3.05 3.51 4.07 其它36.49 8.00 8.00 8.00 总资产周转率 2.25 4.01 4.72 5.48 投资活动现金流-250.96 18.17 24.77 32.97 应收帐款周转率 10.48 — — — 资本支出-152.79 -8.00 -8.00 -8.00 应付帐款周转率 12.51 — — — 长期投资14.09 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.17 0.20 0.26 0.32 其他-112.26 26.17 32.77 40.97 每股经营现金 -0.04 0.49 0.27 0.33 筹资活动现金流-62.89 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.93 3.14 3.40 3.72 短期借款219.13 0.00 0.00 0.00 P/E 37.16 30.38 24.08 19.14 长期借款-38.40 0.00 0.00 0.00 P/B 2.11 1.98 1.83 1.67 其他-243.62 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 13.83 18.43 14.33 10.88 现金净增加额-314.89 418.41 246.13 300.04 P/S 0.49 0.38 0.31 0.25 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师&中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前�名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任