装备业务在手订单充足，营收稳步增长

投资要点 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收11.6亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少14.4%。 装备类业务在手订单充足，营收稳步增长；盈利能力小幅下滑。公司物料搬运装备、船舶配套装备、海上风电装备等装备类业务在手订单较充足，2023Q1稳定交付，营收稳步增长。2023Q1公司综合毛利率为18.4%，同比减少3.7个百分点。2023Q1公司期间费用率为12.2%，同比减少2.4个百分点。2023Q1公司净利率为5.1%，同比减少1.3个百分点。 海上风电蓬勃发展，公司积极开拓国内外市场。海上风电优势突出，沿海省市积极出台装机规划，公司充分受益。国内沿海各省市不断推出海上风电发展规划，2022年10月，河北唐山发布《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》，提出到2025年，唐山累计装机3GW，2035年累计装机13GW；广东潮州推出43.3GW海上风电发展规划，再次印证海上风电的清洁能源优势。据我们统计，我国各省市十四五期间海上风电新增装机规划超过60GW，随着产业链在2022年开始加速降本，预计2023年之后海上风电将进入高速发展期。公司南通基地单桩及导管架等海上风电基础装备年产能已提升至30万吨，将充分受益于国内海风需求增长。同时，据公司公众号披露，公司为日本客户生产的首批海上风电基础桩及附属构件已于2023年2月通过日本客户现场高标准验收，实现了海外市场的有利突破，为公司进一步推进海外业务打下坚实基础。 其他各项业务稳健向上发展，确定性较高。1）物料搬运装备：公司在手订单充足，预计超过100亿元，业绩增长确定性较强；据公司公告，德国子公司Koch拟收购FLSmidth集团全球散料装卸搬运系统业务及该业务的全球售后服务体系，进一步完善物料搬运装备业务布局，增强公司全球影响力和产品竞争力。2）船舶配套装备：2021年开始我国船舶制造业新接订单暴增，但船舶订单与配套设备订单之间存在时滞，2022年开始，公司船舶配套设备订单与收入快速增长，2022年该业务实现营收4.6亿元，同比增长679.3%。3）环保业务：公司旗下主要环保子公司中油环保和绿威环保资质齐全，技术领先，在国内环保趋严环境下，发展前景良好。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9、4.9、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为128.8%，下调为“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、海上风电装机或不及预期、商誉减值风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：海上风电蓬勃发展，公司充分受益，假设2023-2025年公司海上风电管桩产能利用率分别为50%、80%、100%； 假设2：公司物料搬运设备在手订单充足，交付能力持续增强，随着原材料价格低位运行，假设2023-2025年毛利率稳中有升； 假设3：下游船舶订单饱满旺盛，预计2023-2025年公司船舶配套装备订单复合增速为30%。 假设4：公司环保业务产能逐步释放 ，收入稳步增长，假设毛利率稳中有升，预计2023-2025年保持在36%左右。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 目前，在A股上市公司中，与润邦股份业务相似的公司主要有海力风电和法兰泰克等。 海力风电是国内海上风电管桩龙头，法兰泰克是国内领先的起重机及物料搬运产品的专业制造商，2家可比公司2023-2025年平均PE分别为17、12、9倍。预计润邦股份2023-2025年归母净利润分别为3.9、4.9、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为128.8%，下调为“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年5月8日）