2023年一季报点评：毛利率提升逻辑逐步兑现，5月发布会重磅新品来袭

优利德（688628）2023年一季报点评 毛利率提升逻辑逐步兑现， / 5月发布会重磅新品来袭 2023年04月28日 / 【投资要点】 Q1受春节影响海外客户订单延后至Q2，预期Q2业绩会迎来高增。2023Q1公司实现营业收入2.38亿元，同比-24.54%，实现净利润0.41亿元，同比-22.97%，主要系春节假期影响，公司实际生产天数下降，海外客户订单延后至二季度，从报表中可见一季度合同负债为0.36亿元，同比+29.8%。随着公司全球营销网络建设稳步推进，海外客户需求将迎来较大改善，公司第二季度订单充足，业务发展态势良好。 中高端化仪器仪表业务稳步推进，毛利率提升逐步兑现。2023Q1公司销售毛利率为41.28%，同比+6.43pct，环比+2.05pct,毛利率提升持续兑现，主要系公司稳步实施高端化战略：逐渐摒弃毛利率较低的低端产品，同时提高中高端产品的营业收入及占比。展望未来，公司将根据市场发展趋势、下游客户需求，持续研发高附加值产品，扩展现有中高端产品系列，盈利能力将持续提升。 研发投入持续增加，加固技术壁垒。2023Q1公司研发投入0.19亿元，同比+25.91%，研发费用率7.85%，同比+3.14pct，在建工程由年初的 0.04亿元扩张到0.08亿元，持续加大研发投入为公司产品的专业化、高端化打下坚实基础。公司近年持续扩大研发人员数量，提高研发人员平均薪酬，拥有东莞、成都及常州三处研发中心。研发团队在测试测量仪器仪表领域有着深厚的技术沉淀，已经形成了较为完善的技术创新体系和研发流程，在此基础上建立了基于客户需求导向进行产品开发的快速响应机制，并在产品开发过程中构筑客户关注的质量、成本、可用性及可制造性。 代理商年会即将来袭，重磅新品5月发布。继2022年11月公司发布2.5GHz带宽示波器新品并取得超过60台以上的预订单后，公司近日发布的官微信息显示，今年5月11日的优利德代理商年会上，公司将重磅发布4GHz高带宽示波器和26.5GHz信号分析仪，产品迭代升级速度在同行业中领先，品牌形象和综合竞争力继续增强，全年还将有光伏钳形表、红外热成像机芯等众多产品推出。我们预计测试仪器是未来增速最快的板块，2023/2024/2025年营收达2.1/3.6/5.2亿元，同比+100%/70%/45%。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-63542398 相对指数表现 113.07% 88.47% 63.87% 39.27% 14.67% -9.93% 4/286/288/2810/2812/282/28 优利德沪深300 基本数据 总市值（百万元)5004.42 流通市值（百万元)2024.90 52周最高/最低（元）45.55/20.68 52周最高/最低（PE）47.56/21.80 52周最高/最低（PB）4.73/2.50 52周涨幅（%）113.11 52周换手率（%）993.64 相关研究 《营收净利同比增长，中高端产品带动毛利率显著提升》 2023.04.18 《Q4盈利能力大幅提升，中高端新品有望持续带来增量》 2023.02.07 《营收仍具韧性，有望受益教育仪器采购政策》 2022.11.01 《仪表称王仪器跟进，高端化进程已开启》 公司研究 汽车电子 证券研究报告 2022.07.29 【投资建议】 短期内，公司在新品推出和渠道扩展的成效即将兑现;中长期，公司继续实施仪器高端化、仪表专业化战略，凭借中高端新品的推出、营销渠道的优化和北美客户的拓展，有望实现盈利能力和市场份额的稳步提升。我们预计2023-2025年公司营收分别为11.00/13.50/16.00亿元，同比增长分别为23.42%/22.66%/18.54%；2023-2025年归母净利润分别为1.64/2.26/2.88亿元，同比增长分别为39.32%/38.03%/27.76%；EPS分别为1.48/2.04/2.61元，对应PE为29/21/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 891.42 1100.17 1349.50 1599.71 增长率(%) 5.85% 23.42% 22.66% 18.54% EBITDA（百万元） 143.77 229.86 278.29 336.57 归属母公司净利润（百万元） 117.41 163.57 225.78 288.45 增长率(%) 7.99% 39.32% 38.03% 27.76% EPS(元/股) 1.06 1.48 2.04 2.61 市盈率（P/E） 27.12 29.45 21.34 16.70 市净率（P/B） 3.00 3.94 3.33 2.77 EV/EBITDA 21.83 19.07 14.48 11.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 芯片原材料短缺导致产能不足，成本上升； 中高端新产品推出进度不及预期； 市场竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 1241.781352.65 105.90142.37 364.09307.62 238.71333.64110.17341.66 40.79438.16792.491111.04 货币资金 流动资产785.97 存货 应收及预付98.62 431.69413.20396.54380.45 非流动资产 其他流动资产407.85 2.66 377.71335.05293.96253.93 固定资产 长期股权投资2.66 30.65 在建工程4.05 38.31 6.53 无形资产39.71 1217.651654.981749.192247.59 资产总计 其他长期资产7.56 427.05295.97 289.07143.12 62.65137.98152.85168.73 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 流动负债152.35 应付及预收89.70 5.78 非流动负债6.22 3.01 0.00 3.31 0.00 2.47 2.47 2.47 2.61 其他非流动负债 长期借款3.61 应付债券0.00 110.42110.42 577.84577.84 1222.701448.92 1654.981749.19 432.83301.46 -2.26 -1.18 -0.55 0.40 少数股东权益 367.70531.71757.941046.82 留存收益 负债合计158.57 实收资本110.42 资本公积577.84 归属母公司股东权益1058.68 负债和股东权益1217.65 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 1867.14 149.92 264.54 2.66 2.66 54.58 76.13 38.81 6.53 41.21 6.53 506.87 338.14 5.48 5.18 2.71 0.00 512.05 110.42 577.84 1737.80 225.78 -0.63 -0.94 -2.43 225.15 162.63 114.97 16.95 12.24 11.61 242.09 174.87 126.58 1.00 8.04 0.56 7.89 7.89 0.00 235.20 175.02 127.15 2.95 2.42 2.87 0.00 0.00 0.00 6.75 5.50 6.15 0.00 0.00 0.30 -5.00 -5.00 -4.71 -15.22 -1.29 -8.79 134.95 99.02 71.52 105.26 77.01 62.28 101.21 80.31 65.70 12.15 8.80 8.80 777.95 661.93 568.21 1349.50 1100.17 891.42 2024E 2023E 2022A 2247.59 2025E 1599.71 875.03 16.00 124.78 135.98 175.97 -27.63 -5.00 0.00 8.00 0.00 3.52 302.11 7.89 1.00 309.00 21.63 287.37 -1.08 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 93.52 375.70 328.67 294.62 净利润 114.97 162.63 225.15 287.37 折旧摊销 31.86 52.03 54.66 57.09 营运资金变动 -51.56 158.95 54.69 -44.05 其它 -1.74 2.08 -5.82 -5.78 投资活动现金流 -230.93 21.81 25.64 23.89 资本支出 -105.63 -33.69 -31.11 -34.11 投资变动 0.00 50.00 50.00 50.00 其他筹资活动现金流银行借款 -125.30 5.50 6.75 8.00 -15.330.00 -0.57-0.30 -0.42-0.30 -0.41-0.30 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 10.48 0.00 0.00 0.00 其他 -25.81 -0.27 -0.12 -0.11 现金净增加额 -150.75 397.37 354.33 318.54 期初现金余额 189.67 38.92 436.29 790.63 期末现金余额主要财务比率 38.92 436.29 790.63 1109.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.85% 23.42% 22.66% 18.54% 营业利润增长 12.19% 37.65% 34.39% 28.45% 归属母公司净利润增长 7.99% 39.32% 38.03% 27.76% 获利能力（%）毛利率 36.26% 39.83% 42.35% 45.30% 净利率 12.90% 14.78% 16.68% 17.96% ROEROIC偿债能力 11.09% 13.38% 15.58% 16.60% 9.56% 13.49% 14.33% 14.95% 资产负债率（%） 13.02% 26.15% 17.23% 22.78% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.16 2.91 4.57 3.68 速动比率 3.39 2.05 4.09 2.94 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.73 0.66 0.77 0.71 9.443.73 10.82 3.30 9.87 12.25 11.03 4.68 1.06 1.48 2.04 2.61 0.859.59 3.40 11.07 2.98 13.12 2.67 15.74 27.12 29.45 21.34 16.70 P/B 3.00 3.94 3.33 2.77 归属母公司净利润 117.41 163.57 288.45 EBITDA143.77229.86278.29336.57EV/EBITDA21.8319.0714.4811.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国