市场精粹周报：宏观向好，市场回暖

中信期货研究|市场精粹周报 2023-05-08 宏观向好，市场回暖 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 要点提示 宏观方面，美国4月新增非农就业25.3万人，明显好于市场预期值18万，意味着美国就业与经济不会很差，美联储也就没有必要很快转向降息。我们的基准判断是美国银行业风险事件影响有限，年内美联储转向降息的可能性不大。 大宗方面，预计未来将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于建材的支撑，黑色考虑后续减产需要和基建地产需求支撑，建议做多钢厂利润。 市场顾问研究团队 研究员：杨力 021-80401720 从业资格号F3039855 投资咨询号Z0013210 摘要：整体来看，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，考虑宏观利空因素， 整体维持空头状态。锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。因此建议锌空头思路。 宏观方面，美国4月新增非农就业25.3万人，明显好于市场预期值18万，也明显高于疫情前3年月均18万的水平，美国就业仍有韧性。这意味着美国就业与经济不会很差，美联储也就没有必要很快转向降息。我们的基准判断是美国银行业风险事件影响有限，年内美联储转向降息的可能性不大。 权益方面，假期前后资金偏好较一致，价值和低波风格全面领先。主要宽基指数中成长最弱，周线创业板指、中证1000领跌，而红利指数创一年半新高。节前计价一季报业绩利空和基金调仓，资金通过ETF积极抄底；节后政治局会议、美联储加息等中外事件落地，市场快速计价经济弱复苏和节日消费，情绪逐步回暖。 商品品种 周涨跌幅排名 不锈钢 2.96% 菜粕 3.49% 连豆 3.57% 郑棉 3.89% 红枣 6.13% LPG -7.99% 原油 -7.52% 燃油 -6.68% 低硫燃油 -6.34% 玻璃 -5.50% 大宗方面，原油反弹沽空机会得到验证承压，目前WTI价格超过80美元/桶，回落得到验证。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落。基本面方面，近期美国向欧佩克施压，原油价格再次承压，前期观点验证。近期聚酯走势基本符合预期，原料端走弱带来PTA价格快速下行，加工费改善PTA开工回升，需求端聚酯开工回落，PTA库存累积。虽然整体基本面仍然偏弱，但短期价格快速下行对利空反映相对充分，建议PTA空单止盈离场观望。 3700 3400 3100 2800 2022/07 2022/09 2022/11 2500 5000 4500 4000 3500 3000 中信期货商品指数 220 210 200 190 180 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 170 14000 上证综指 深证指数(右) 12000 2023/01 2023/03 10000 沪深300 中证500(右) 中证1000(右) 8000 7000 6000 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/03 5000 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场内外普跌 图表1：上周国内股票市场回暖图表2：上周海外市场涨跌不一 主要股指一周涨跌幅 4.01% 0.36% 2.61% 3.91% 1.73% 1.18% -0.90% -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0% 上证综指深圳成指沪深300 MSCI发达市场MSCI新兴市场 上证指数恒生指数标普500 纳斯达克指数 全球股指一周涨跌幅 -2%-1%-1%0%1%1%2%2% -0.49% 0.47% 0.34% 0.78% -0.80% 0.07% 上证50中证500中证1000创业板指 英国富时10-01.17% 德国DAX日经225 澳洲标普2-010.22% 俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数 0.24% 1.04% 1.37% 0.69% 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净卖出图表4：国内股票市场陆股通净买入 融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡回升图表6：MSCI市场指数有所上扬 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 标普500VIX(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3200 MSCI发达市场 MSCI新兴市场*2.22 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 2022/032022/062022/092022/122023/03 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场各版块保证金占比 板块一周涨跌幅上个交易日沉淀资金变化(亿)一周沉淀资金变化(亿)沉淀资金(亿)合计32.5652.162539.22 金融2.230.56831.00 商品30.3351.601708.22 10.40 10. 贵金属-1.62%-11.3810.08267.54 11.03 黑色建材 -3.51% 74335.01 有色金属 -0.89% 7.37261.72 能源化工农产品 资料来源：Wind中信期货研究所 -4.64%11.8415.02421.48 -0.01%8.438.39422.47 图表8：上周市场整体涨跌互现 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内经济表现分化，美国就业仍有韧性 （宏观研究团队） 我国4月份服务业PMI为55.1%，较3月回落1.8个百分点。4月份制 造业PMI为49.2%，较3月回落2.7个百分点，降至50%的临界水平以下。 点评：我国4月份PMI显示国内经济表现分化，服务业强劲恢复，但制造业景气度显著下降。考虑到服务业持续恢复对国内商品消费与商品房销售的间接带动，对未来制造业表现也不必过于悲观。综合来看，4月份国内经济明显分化。从海外经验来看，疫后服务业强劲修复持续时间较长，预计年内服务业有望维持较快增长。服务业对就业的拉动作用较强；服务业的持续快速增长会使得居民收入增长逐步加快，进而间接带动国内商品消费和商品房销售的增长。从这个角度来看，我们认为对未来制造业表现不宜过于悲观。 美国4月新增非农就业25.3万人，明显好于市场预期值18万，也明显高于疫情前3年月均18万的水平，美国就业仍有韧性。 点评：美欧就业大部分来自服务业；服务业强于预期可能意味着就业好于预期，居民收入保持偏快增长，从而使得消费表现好于预期。4月份美国与欧元区消费者信心指数分别为63.5、-17.5，较3月份分别回升1.5、1.7，印证美欧消费信心仍在边际修复。这意味着美国就业与经济不会很差，美联储也就没有必要很快转向降息。我们的基准判断是美国银行业风险事件影响有限，年内美联储转向降息的可能性不大。 图表9：本周宏观日历 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益策略 （一）一周回顾|“V型”反弹，价值红利占优 样本内（0424-0505）沪指“V型”反弹，重回3300点上方。假期前后资金偏好较一致，价值和低波风格全面领先。主要宽基指数中成长最弱，周线创业板指、中证1000领跌，而红利指数创一年半新高。节前计价一季报业绩利空和基金调仓，资金通过ETF积极抄底；节后政治局会议、美联储加息等中外事件落地，市场快速计价经济弱复苏和节日消费，情绪逐步回暖。本周大金融板块持续异动，银行和非银领涨，下文将重点讨论红利指数和大金融上涨的持续性问题。 图表10：中信一级行业周度表现（0424-0505） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：风格指数周度表现（0424-0505） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 高中低 价价价 股股股 指指指 数数数 亏微绩 损利优 股股股 指指指 数数数 大大中中盘盘盘盘成价成价长值长值 小小大 盘盘盘 成价低 长值波 大中中小小盘盘盘盘盘高低高低高贝波贝波贝 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）权益|大金融异动，风险信号同步出现（权益策略团队） A.大金融异动的数据特征 节后首日，红利指数和大金融（银行、券商、保险）板块出现异动，放量大涨，长期低位震荡的个股如民生银行涨停。由于板块市值权重较大，对沪指的拉动作用强。 我们总结了历史上异动发生的环境，发现金融股受资金行为影响更多。 回溯2010年以来红利指数和大金融指数异动的情况，方法是计算各指数滚动20日的绝对收益和相对于中证800的超额收益。定义大涨的标准时，考虑了各行业Beta的差异，除券商外，其他指数相对于中证800的Beta均小于1。具体标准见图3，结果筛选出各6个符合标准的时间段（图4）。（下文将在图表中标示各“异动时期”，柱形高者表示绝对收益时期，低者表示相对收益时期。） 再分析异动环境的共同点。大金融获得绝对收益的时期是：1）上证指数上涨中后段，斜率最陡，此时金融板块估值偏低，有补涨动力，如2010年10月券商异动后，沪指于11月11日见顶；2）板块AH股溢价率处于底部，从比价维度A股有均值修复动力。 出现相对收益时期，通常是：1）沪指大跌后第一轮反弹企稳，如2015年7月，下行期金融作为大资金底仓，筹码锁仓，抛售压力小，较抗跌；2）10年期国债收益率下行，经济处于衰退早期，金融受周期影响弱，且有政策放松流动性预期，支撑估值。 B.历史经验外推，股市短期面临波折 根据历史经验外推，短期股市或面临波折：1）历史上来看，大金融异动可能是上行尾部的标志，破净股拔估值往往与题材概念熄火同步；2）银行、保险均是传统意义上的顺周期板块，其股价与经济修复斜率密切相关，尽管大金融近期出现了部分积极信号，如保费收入反弹、部分银行降低存款利率，但鉴于主流看法是经济弱修复，在地产中观数据回暖之前，会抑制银行、保险的弹性；3）本轮AH溢价中枢已升至150附近，处于2010年之后的相对高位，这可能暗示A股金融股估值过度拔高，存在阶段下修的风险。基于以上考虑，不建议资金追涨中特估。 图表12：各指数大涨的标准（滚动20日）图表13：大金融异动时