化工行业22年及23年一季度业绩综述：行业整体估值处于低位，轮胎及烧碱行业业绩可期

行业深度报告 2023年05月08日 化工行业22年及23年一季度业绩综述：行业整体估值处于低位，轮胎及烧碱行业业绩可期 核心观点 2022年化工行业表现排名靠后，估值低于A股平均且处于历史较低区间。从板块整体来看，过去一年(1/1-12/31)，中信基础化工指数 （CI005006）报收6421.83点，全年下跌1859.72点，跌幅为22.46%，板块表现弱于上证指数（全年跌幅为15.13%）、沪深300（全年跌幅为21.63%）。自2022年5月至2023年4月8日，化工板块的估值持续低于A股平均。截至2023年4月8日，SW基础化工的PE为19.29X,低于行业历史均值，且低于当前大盘PE41.21X。行业层面，一季度轮胎行业归母净利润及净利率同环比均上升，利润持续修复；一季度氯碱行业归母净利润及净利率同环比均下降，利润为自2019年以来的单季度新低，目前氯碱行业估值低于五年平均，修复空间较大。 烧碱行业利润下探，业绩整体承压，静待盈利修复。价格方面，2022年烧碱价格处于高位，2023年一季度开始下行。2022全年液碱平均价报1231.73元/吨，同比上涨25.23%；2022全年片碱平均价报4475.92元/ 吨，同比上涨51.92%。截至2023年4月26日，烧碱（32%液碱）市场 均价报922.63元/吨，较23年初下跌25.00%；烧碱（99%片碱）市场均价报3215.00元/吨，较23年初下跌33.24%。业绩方面，2家烧碱企业2023年第一季度实现收入增长，分别为北元集团和新金路，14家烧碱企 业2023年第一季度归母净利润同比普遍下降。2023年第一季度2家烧碱企业归母净利润实现环比增长。 轮胎行业有望持续修复，烧碱静待需求复苏。轮胎行业，2023Q1轮胎的主要原材料价格整体下降，据百川盈孚数据，2023Q1天然橡胶和合成橡胶价格均同比下降超8%，环比变化相对稳定；2023Q1炭黑季度均价虽同比提升16.33%，但环比下降6.86%，截至4月23日，炭黑价格已降至8644元/吨，较年初的11094元/吨下降22.08%。海运费方面， 自2022年四季度以来，海运费持续下降，现已修复至历史平均区间。居民储蓄规模方面，目前美国私人净储蓄已高位回落，与疫情前水平相当。因此在高通胀和居民储蓄回落的双重背景下，人们更青睐于高性价比产品的消费。海运费大幅下降叠加欧美通胀高位，我国高性价比轮胎的出口空间重新打开。烧碱行业，供给端，在“双碳”和“能耗双控”政策下，未来烧碱低效产能淘汰，新增产能受限，产能投放或将放缓。需求端，据百川盈孚数据，2022年国内氧化铝有效产能达9930万吨，同比增长11.27%，产能创近5年新高，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望增长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE为21.73倍（剔除负值及极端值），而近5年烧碱企业平均PE为27.82倍，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。 投资建议 轮胎行业盈利持续修复；氯碱行业下游需求有望恢复，行业景气周期有望反转。相关轮胎及烧碱企业或将受益，如：森麒麟、氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 风险提示 原材料价格剧烈波动、烧碱价格异常波动、安全环保政策升级等。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【新材料】POE投产进程加速、国产替代指日可待_20230422》2023.04.22 《【新材料】POE胶膜：光伏带动需求、POE国产化提速_20230107》2023.01.07 《【新材料】复合铜箔：产业链齐发力、量产元年将至_20230103》2023.01.03 《【化工】涤纶长丝价格上行，行业景气度有望复苏_20230103》2023.01.03 《【化工】数据中心市场规模持续扩张，氟化液国产替代有望加速_20221225》2022.12.25 行业研究 ·化工 ·证券研究报告 正文目录 1.行情回顾：22年基础化工板块表现相对较弱4 1.1.22年化工排名居后，目前估值处于历史较低区间4 1.2.23年一季度轮胎业绩持续修复，烧碱有望底部反转5 1.3.目前烧碱行业估值低于五年平均，修复空间较大8 2.22年烧碱行业：行业盈利下探，业绩整体承压9 2.1.近半数企业增收，行业盈利能力整体下滑9 2.2.2022年价格处于高位，一季度整体下行11 3.后市展望：轮胎行业修复，烧碱静待需求复苏13 3.1.轮胎行业：原材料价格整体下降，出口窗口再打开13 3.2.烧碱行业：库存尚处高位，静待需求复苏17 4.相关标的23 4.1.森麒麟23 4.2.氯碱化工24 4.3.镇洋发展25 4.4.北元集团26 5.风险提示27 图表目录 图表1.基础化工板块2022年下跌22.46%4 图表2.2022年4月份以来，基础化工板块PE估值持续低于A股平均4 图表3.当前化工各子板块PE估值均处于历史低位5 图表4.2022年中信氯碱、轮胎板块分别跌21.24%和29.65%5 图表5.2023年一季度轮胎行业营收环比上升4.08%6 图表6.2023年一季度轮胎行业营业成本环比上升3.17%6 图表7.2023年一季度轮胎行业实现归母净利润11.31亿元6 图表8.2023年一季度轮胎行业净利率为5.59%6 图表9.2023年一季度烧碱行业营收环比下降14.78%7 图表10.2023年一季度烧碱行业营业成本环比下降15.11%7 图表11.2023年一季度烧碱行业毛利率为14.17%7 图表12.2023年一季度烧碱行业期间费用率为9.20%7 图表13.2023年一季度烧碱行业实现归母净利润9.12亿元8 图表14.2023年一季度烧碱行业净利率为2.27%8 图表15.烧碱企业2022年涨跌幅排名8 图表16.目前烧碱企业整体估值低于五年平均9 图表17.主要烧碱企业营业收入情况（单位：亿元）10 图表18.主要烧碱企业归母净利润（单位：亿元）10 图表19.液碱22年价格高位盘整，23年一季度下行11 图表20.片碱22年价格高位盘整，23年一季度下行11 图表21.2022年上半年主要烧碱企业营业收入情况（单位：亿元）12 图表22.2023Q1烧碱企业归母净利润同比增速情况（单位：亿元）12 图表23.2023Q1烧碱企业归母净利润环比增速情况（单位：亿元）13 图表24.轮胎制造行业产业链14 图表25.轮胎原料构成14 图表26.2017年至今天然橡胶和合成橡胶价格走势14 图表27.2023年以来，炭黑价格高位松动15 图表28.截至2022年年末，防老剂、促进剂价格较前期高点回落15 图表29.2022年开始，波罗的海运价指数大幅回落15 图表30.2020年至今主要航线CCFI指数变化情况15 图表31.疫情以来，欧美通胀水平快速上升16 图表32.美国私人储蓄规模16 图表33.2020年下半年以来，美国轮胎进口保持高位16 图表34.2020-2023年液碱产能年复合增长率为2.51%17 图表35.2020-2023年液碱有效产能年复合增长率为2.53%17 图表36.烧碱行业限制性政策文件17 图表37.2022年液碱企业新增产能情况18 图表38.2022年烧碱下游消费结构18 图表39.2022年氧化铝产能加速释放19 图表40.氧化铝产量年均复合增长率为2.14%19 图表41.2022年氧化铝下游消费结构20 图表42.2022年建筑地产占电解铝下游消费26%20 图表43.2022年房地产新开工面积同比下降39.40%21 图表44.2022年房地产施工面积同比下降7.20%21 图表45.2022年房地产竣工面积同比下降15.00%21 图表46.2022年房地产开发投资完成额同比下降10.00%21 图表47.2022年我国汽车产量同比增长5.34%22 图表48.2022年我国汽车销量同比增长2.24%22 图表49.新能源汽车产销高速增长22 图表50.目前烧碱库存处于高位23 图表51.森麒麟青岛、泰国两地轮胎产能（万条）24 图表52.2018-2022年森麒麟营业收入持续增长24 图表53.2022年森麒麟归母净利润实现增长24 图表54.2022年氯碱化工主营产品产能25 图表55.2022年氯碱化工烧碱产品营业收入占比30.54%25 图表56.2022年氯碱化工烧碱产品毛利润占比51.43%25 图表57.2022年镇洋发展主营产品产能及在建情况26 图表58.2022年镇洋发展氯碱类产品营业收入占比88.29%26 图表59.2022年镇洋发展氯碱类产品毛利润占比98.36%26 图表60.2022年北元集团主营产品产能、产量26 图表61.2022年北元集团烧碱产品营业收入占比21.41%27 图表62.2022年北元集团烧碱产品毛利润占比75.73%27 1.行情回顾：22年基础化工板块表现相对较弱 1.1.22年化工排名居后，目前估值处于历史较低区间 基础化工板块市场表现在中信一级行业中相对较弱。过去一年(1/1-12/31)，中信基础化工指数（CI005006）报收6421.83点，全年下跌1859.72点，跌幅为22.46%，板块表现弱于上证指数（全年跌幅为15.13%）、沪深300（全年跌幅为21.63%）。从行业的排名来看，中信基础化工行业在全部行业中的涨跌幅排名为第23名。 图表1.基础化工板块2022年下跌22.46% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 化工整体估值低于A股平均且处于历史较低区间。自2022年5月至2023年4月8日，化工板块的估值持续低于A股平均。截至2023年4月8日，SW基础化工的PE为19.29X,低于行业历史均值，且低于当前大盘PE41.21X。分子版块来看，当前化工各个子板块的PE多数处于历史较低位置。剔除极端数据，除煤化工、橡胶助剂、塑料尚且处于估值相对高位的水平外，其余化工子版块估值水平均处于历史低位。 图表2.2022年4月份以来，基础化工板块PE估值持续低于A股平均 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3.当前化工各子板块PE估值均处于历史低位 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 氯碱、轮胎板块整体涨跌幅排名分别为第18和第28。从细分领域来看，过去一年在中信基础化工33个三级行业中，有1个板块上涨，31个板块下跌。上涨的板块为纯碱，涨幅为0.2%；跌幅前三的板块分别为：锂电化学品、其他化学制品Ⅲ和钾肥，跌幅分别为36.2%、32.9%、31.3%。其中，中信氯碱、轮胎板块分别跌21.24%和29.65%，涨跌幅排名分别位于中信基础化工细分行业第18和第28位。 图表4.2022年中信氯碱、轮胎板块分别跌21.24%和29.65% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.2.23年一季度轮胎业绩持续修复，烧碱有望底部反转 1.2.1.轮胎行业营收成本双升，利润持续修复 23年一季度轮胎行业营收处于自2019年以来的同期高位，营业成本上升。为了研究轮胎企业市场和业绩表现情况，本报告综合考虑中信化工分类以及公司主营业务，我们选取A股以轮胎为主要业务的9家企业（赛轮轮胎、三角轮胎、森麒麟、青岛双星、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎、 风神股份、ST佳通），组成轮胎行业组合进行研究。营业收入方面，2023年一季度轮胎行业实现营收202.21亿元，同比上升10.09%，环比上升4.08%；营业成本方面，2023年一季度氯碱行业营业成本为166.97亿元，同比提高5.21%，环比上升3.17%。 图表5.2023年一季度轮胎行业营收环比上升 4.08% 图表6.2023年一季度轮胎行业营业成本环比上升 3.17% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 一季度轮胎行业归母净利润及净利