年报一季报点评，一季度业绩增速回升，新项目新产品提供长期发展潜力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 一季度业绩增速回升，新项目新产品提供 长期发展潜力 ——赛轮轮胎(601058)年报一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-05-08) 收盘价(元)10.00 一年内最高/最低(元)13.09/7.90 沪深300指数4,062.66 市净率(倍)2.48 流通市值(亿元)306.26 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)4.04 每股经营现金流(元)0.21 毛利率(%)20.32 净资产收益率_摊薄(%)2.84 资产负债率(%)57.99 总股本/流通股(万股)306,258.48/306,258.4 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 赛轮轮胎沪深300 30% 23% 16% 8% 1% -7% -14% -21% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《赛轮轮胎(601058)季报点评：三季度销量逆市增长，新产能稳步投放保障业绩》 2022-11-15 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月09日 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入 219.02亿元，同比增长21.69%，实现归属母公司的净利润 13.32亿元，同比增长1.43%，扣非后的归母净利润13.35亿元，同比增长11.86%，基本每股收益0.44元。公司同时公布2023年一季报，一季度实现营业收入53.71亿元，同比增长10.44%，实现净利润3.55亿元，同比增长10.32%，扣非后的净利润3.67亿元，同比增长23.05%。 产品单价提升带动业绩小幅增长。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。2022年，全球经济面临较大下滑压力，轮胎的海外市场需求下行，经销商持续去库存，对公司产销带来一定的压力。公司轮胎产销量分别为4320.78和4390.3万条，同比分别下滑4.82%和增长0.65%。其中第四季度公司轮胎产销分别为101.75万条和935.91万条，同比下滑16.12%和 7.82%。公司业绩的增长主要受益于产品单价的提升。2022年公司轮胎销售均价459.11元/条，同比上涨24.47%，其中四季度均价518.49元/条，同比增长25.09%，环比增长9.17%，连续三个季度实现提升。销售价格的提升主要受产品结构的改善以及原材料价上涨的推动。在单价提升的带动下，公司全年实现收入219.02亿元，同比增长21.69%。 从盈利能力上来看，2022年公司综合毛利率18.42%，同比小幅下降0.45个百分点，期间费用率10.69%，同比下降0.43个百分点。2022年以来公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑采购价格均呈上涨态势，分别上涨 4.75%、16.21%和24.32%，对公司成本带来一定压力。钢丝帘线采购价格略有下降，同比下跌6.18%。成本的上行对公司盈利带来一定压制。受此影响，公司全年实现净利润13.32亿元，同比增长1.43%，扣非后净利润13.35亿元，同比增长11.86%，增速低于收入增速。 海运费与原材料成本下行，一季度增速回升。2020年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。2022年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。此外2022年下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着成本和海运费的下 行，轮胎行业盈利上行，公司盈利能力逐步回升。一季度公司综合毛利率20.32%，同比提升3.3个百分点，环比提升0.54个百分点。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现实现净利润3.55亿元，同比增长10.32%，扣非后的净利润3.67亿元，同比增长23.05%，增速有所提升。未来行业盈利有望保持回升态势，推动公司业绩继续上行。 海外项目稳步推进，液体黄金持续推进。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。在美国双反的背景下，公司在东南亚的生产基地优势显著。未来公司的产能仍将继续提升，推动未来业绩增长。近期公司公告，拟通过发行可转方式债募集资金，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目，加速布局海外项目，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2022年公司多个液体黄金系列轮胎推向市场，有望进一步提升公司的产品知名度和影响力。 国产轮胎市场前景广阔，推动公司长期增长。近年来在成本优势的推动下，我国轮胎企业的全球市场份额不断提升，市占率从2002年的5%提升至目前的17%。随着我国汽车产业的逐步崛起，汽车出口快速增长，有望带动国产轮胎市场的进一步提升。公司未来国内外产能有较大的扩张，规模与成本优势进一步巩固，有望助力业绩的持续增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为0.61元和0.81元，以5月8日收盘价10.00元计算，PE分别为16.42倍和12.37倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外需求下滑、成本上涨、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17,998 21,902 24,202 27,832 32,007 增长比率（%） 16.84 21.69 10.50 15.00 15.00 净利润（百万元） 1,313 1,332 1,865 2,475 3,270 增长比率（%） -11.97 1.43 40.07 32.68 32.11 每股收益(元) 0.43 0.43 0.61 0.81 1.07 市盈率(倍) 23.33 23.00 16.42 12.37 9.37 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 250120% 200 100% 80% 60% 150 40% 20% 100 0% 50-20% -40% 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 -60% 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比（%）利润同比（%）轮胎（%）轮胎贸易(%)其他业务(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 毛利率（%） 单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,472 12,818 19,225 22,481 29,844 营业收入 17,998 21,902 24,202 27,832 32,007 现金 4,841 4,903 10,158 11,971 18,469 营业成本 14,602 17,869 19,388 22,005 24,866 应收票据及应收账款 2,373 2,721 2,862 3,633 3,800 营业税金及附加 49 63 70 81 93 其他应收款 16 45 60 60 60 营业费用 674 834 920 1,058 1,216 预付账款 254 263 382 380 428 管理费用 572 608 666 765 880 存货 4,308 4,115 4,829 5,511 6,114 研发费用 481 621 678 779 896 其他流动资产 681 770 933 926 972 财务费用 274 277 247 209 203 非流动资产 13,701 16,815 15,796 14,772 13,738 资产减值损失 -109 -93 -119 -125 -134 长期投资 616 644 644 644 644 其他收益 62 49 61 70 80 固定资产 9,138 11,583 10,565 9,540 8,507 公允价值变动收益 0 15 0 0 0 无形资产 742 857 857 857 857 投资净收益 26 -15 0 0 0 其他非流动资产 3,205 3,731 3,731 3,731 3,731 资产处置收益 3 4 2 3 3 资产总计 26,173 29,632 35,021 37,253 43,582 营业利润 1,349 1,598 2,178 2,883 3,802 流动负债 11,841 11,305 14,749 14,376 17,263 营业外收入 44 12 15 15 15 短期借款 4,125 3,861 4,385 4,908 5,169 营业外支出 12 47 35 35 35 应付票据及应付账款 5,766 5,706 8,132 7,303 9,748 利润总额 1,381 1,563 2,158 2,863 3,782 其他流动负债 1,950 1,737 2,233 2,165 2,347 所得税 39 135 194 258 340 非流动负债 3,194 5,567 5,567 5,567 5,567 净利润 1,342 1,428 1,964 2,605 3,442 长期借款 2,971 3,440 3,440 3,440 3,440 少数股东损益 29 96 98 130 172 其他非流动负债 224 2,127 2,127 2,127 2,127 归属母公司净利润 1,313 1,332 1,865 2,475 3,270 负债合计 15,035 16,872 20,316 19,943 22,830 EBITDA 2,554 3,016 3,441 4,113 5,035 少数股东权益 407 541 639 769 942 EPS（元） 0.45 0.44 0.61 0.81 1.07 股本 3,063 3,063 3,061 3,061 3,061 资本公积 2,711 2,760 2,744 2,744 2,744 主要财务比率 留存收益 5,137 6,010 7,875 10,350 13,620 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益10,730 12,219 14,066 16,541 19,810成长能力 负债和股东权益 26,173 29,632 35,021 37,253 43,582 营业收入（%） 16.84 21.69 10.50 15.00 15.00 营业利润（%） -23.10 18.46 36.31 32.38 31.88 归属母公司净利润（%） -11.97 1.43 40.