钢矿月报：供需双弱维持 月末可能反弹

供需双弱维持月末可能反弹 黑 色观点逻辑 建成材：宏观层面，美元加息周期结束后对全球商品形成刺激预期， 材但海外经济现实仍存较大风险。国内经济形势仍处于复苏阶段，产生较大实物工作量仍需时间。因此我们的研判是，未来乐观但兑现前仍 组有下降空间；产业层面，我们对二季度的研判是“为复苏积蓄力量”， 供需双弱甚至在5月持续走弱是大概率事件。供需平衡点下移后，市场需要各环节大宗商品降价，从而带来对消费的刺激。价格整体呈现偏弱震荡格局，乐观的判断是月末可能有小幅反弹。策略方面，短期月差机会不明朗，但如果积极的政策激励能提振市场对年底的预期，10-1反套机会可能打开。 铁矿：短期供给及需求减少让铁矿石仍处于较宽松区间。就目前的预期来看，钢材下游需求乏力难以改善、钢厂刚需补库潜力有限，因此供给恢复速度比需求更快，因此五月初铁矿基本面趋于恶化，最快月末可能有改善。资金方面来看，铁矿石期货近期多空博弈增强， 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2023年5月5日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 持仓量有所回升，但套保资金量巨大，我们判断底部支撑及上方压力 联系人：吉赛（F03088017） 都较大。策略上来说，5月初反弹力度有限，9-1月差回落为主。 操作建议 螺纹震荡偏弱，指数运行区间3300-4100元/吨。 热卷震荡偏弱，指数运行区间3350-4150元/吨。 铁矿震荡偏弱，指数运行区间680-780元/吨。 s 风险提示 1、地产、基建启动时间早于预期；2、炉料供给超预期宽松；3、钢厂减产不及预期 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 4月，成材期货呈现持续下跌态势，大致分为两个阶段。第一阶段，五一节消费爆发预期带动钢材表观需求短期企稳，但期价在盘整中酝酿着下一次下跌。现货端钢厂减产不及预期，成材去化降速也助长了价格，黑色产业链各环节利润分配较为平均。第二阶段，钢厂减产不及预期叠加地产基建表现较差，现货端炉料下跌带动成材价格跳水，成交极为低迷，此时期价跳水冲击半年内低位。本阶段焦化利润、钢厂利润及铁矿利润均回归成本线附近，分配较为平均。资金面来看，减仓下行为主，多空博弈在半年内低位（3600点）附近形成胶着。 从当下的情况展望5月，供应端：螺纹产量以维持低位为主，回升空间不大，库存以钢厂主动降库、贸易商谨慎接货为主。热卷本月淡季运行，可能仍有降产量的空间，钢厂库存以稳定运行为主，但贸易商库存偏高，后续接货恐高心理可能较强；成本端：铁矿石钢厂刚需补库对价格有支撑，库销比与库存水平预计维持低位。铁矿石本身发运受阻、到港量减少在月中后可能改变。焦煤供给充足，焦化厂平均利润可能长期处于微亏损区间。在利润分配较为均匀的现状下，成本端对价格底部支撑因素较多；需求端：房地产进入淡季，销售增速转正、拿地低迷、竣工率、开工率及施工率表现不佳；基建投资较好，但落实实物工作量仍需时间；制造业汽车表现回暖、家电增速降低，透支消费及多家公司的降价销售策略导致民众观望心理较强，影响预计持续发酵；出口水平预计高位平稳。 我们认为：宏观层面，美元加息周期结束后对全球商品形成刺激预期，但海外经济现实仍存较大风险。国内经济形势仍处于复苏阶段，产生较大实物工作量仍需时间。因此我们的研判是，未来乐观但兑现前仍有下降空间；产业层面，我们对二季度的研判是“为复苏积蓄力量”，供需双弱甚至在5月持续走弱是大概率事件。供需平衡点下移后，市场需要各环节大宗商品降价，从而带来对消费的刺激。价格整体呈现偏弱震荡格局，乐观的判断是月末可能有小幅反弹。策略方面，短期月差机会不明朗，但如果积极的政策激励能提振市场对年底的预期，10-1反套机会可能打开。螺纹主力合约区间预估为3300-4100元/吨，热卷主力合约预估为3350-4150元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4月，铁矿下跌幅度远大于成材，主因在于市场前期对钢厂集中补库报有期待，贸易商及矿山持续挺价，但钢厂持续保持低库销比及主动减产/降库存后，市场开启大幅下跌。五一前后，铁矿石成交大幅下跌，贸易商库存售卖殆尽而接货意愿极低，仅6月远期或船货询价较为坚挺。基本面来看，4月港口库存处于近年中位偏低水平，月底主流及非主流发运均受天气影响，我国到港量有所减弱，但去化水平远不及预期；钢厂主动降库后跌破9000万吨；铁矿石内外价差月末扩大、品种间价差以高品矿性价比较高。市场五一节后开始交易刚需补库逻辑，价格企稳。 当前情况展望未来：五月铁矿石市场成交可能仍然较弱，但抄底思维下，对远期低价货的询盘可能有所上升。钢厂主动降库后预计维持按需采买及低库销比；市场青睐度以高品矿为主。进口方面：主流矿澳巴发运受季节性影响逐渐减弱，非主流矿成交预计受压制较多，国内矿产销平稳；预计国内到港量近期将维持较低水平，疏港量相对平稳，港口库存延续去化为主。PB粉-超特粉上升明显、卡粉—PB粉价差回落较多，高品矿性价比提升，钢厂入炉结构比向粉矿倾斜。 我们认为：短期供给及需求减少让铁矿石仍处于较宽松区间。就目前的预期来看，钢材下游需求乏力难以改善、钢厂刚需补库潜力有限，因此供给恢复速度比需求更快，因此五月初铁矿基本面趋于恶化，最快月末可能有改善。资金方面来看，铁矿石期货近期多空博弈增强，持仓量有所回升，但套保资金量巨大，我们判断底部支撑及上方压力都较大。策略上来说，5月初反弹力度有限，9-1月差回落为主。主力合约运行区间680-780元/吨。 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，螺纹10基差处于同期中性偏低位置，截止5月5日，螺纹基差78左右，若按最低交割品计算则为8，近期市场信心较为悲观，但美国加息周期结束和政府基建资金落位加快对后续市场仍有一定动力。目前期货10合约处于低位震荡阶段，从后续螺纹相对谨慎的生产策略来看，建议企业采取区间操作，螺纹可在3300点位以下做买入套保，4100点位以上做卖出套保。 截止5月5日，热卷10基差174，处于同期中性位置，若按上海交割品价格计算则为224。但目前家电和机械行业淡季运行且景气度下降，叠加汽车行业增速放缓，后续基差可能有所回调。建议企业选择3400元/吨价格以下入场进行买入套保。 2.2铁矿石 截止5月5日，铁矿基差82左右，属于中性位置。从当前铁矿基本面的情况来看，高品矿性价比提升且目前价格底部支撑较强，但监管风险和废钢替代风险较大。建议企业采取灵活操作，铁矿可在680点位做买入套保，在780点位以上做卖出套保。 自4月初以来，钢厂减产和谨慎采买降低了铁矿石需求，5月估计铁矿石品种价差维持低位水平，基差预计仍有回落空间。价差方面，因后续钢厂生产策略持续谨慎、发改委监管力度增强、国家监管等因素，暂时以为9-1反套为主。 图1：螺纹10基差图2：热卷10基差 1,100 1200 700 200 -30018101910201010/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 900 700 500 300 100 -100 -30018101910201010/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 图3：铁矿09基差图4：螺纹10-1 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50180919092009 9/1511/151/153/155/157/159/1 500 300 100 -100 1/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1 1810-19011910-20012010-2101 2109220923092110-22012210-23012310-2401 图5：热卷10-1图6：铁矿9-1 400 300 200 100 0 -100 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1310/13 1810-19011910-20012010-2101 2110-22012210-23012310-2401 150 120 90 60 30 0 -30 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1 1809-19011909-20012009-2101 2109-22012209-23012309-2401 图7：卷螺差10图8：螺矿比09-10 500 300 100 -100 -300 -500 10/1612/162/164/166/168/1610/ 181019102010 211022102310 10 9 8 7 6 5 4 10/1612/162/164/166/168/16 1810/091910/092010/09 2110/092210/092310/09 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 4月份，钢厂铁水产量及开工率回落较多。截至5月5日，高炉开工率81.69%，环比上周下降0.87%，同比去年下降0.22%；高炉炼铁产能利用率89.49%，环比下降1.14%，同比增加1.74%；钢厂盈利率22.08%，环比下降4.33%，同比下降40.26%；日均铁水产量240.48万吨，环比下降3.06万吨，同比增加3.74万吨。 发运方面，截至5月1日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2579.0万吨，环比增加181.3 万吨。澳洲发运量1876.8万吨，环比增加69.3万吨，其中澳洲发往中国的量1440.3万吨， 环比减少145.8万吨。巴西发运量702.2万吨，环比增加112.0万吨。全球铁矿石发运总量 3002.1万吨，环比增加63.9万吨。综合来看，铁矿供需平衡点下降但仍然较为宽松，港口库存去化偏缓，5月以平稳为主。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95 85 75 65 55 1-12-12031-814-15-16-1270-1198-19-110-11210-21012-1 202120222023 100 80 60 40 20 0201820192020 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420 360 370340 320320 270 300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/260179/68/69/610/2601210/612/6202120222023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2100 1200 1000 1600800 600 1100 600 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 400 200 0 2018 2021 2019 2022 2020 2023 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 4月份，钢材整体表观消费回落至2022年同期水平，呈现旺季不旺的特征。5月后进入传统淡季，基建需求释放进度偏弱，地产需求偏弱，制造业订单阶段性结束，后续增长需观察国内外经济发展趋势。