锌：下游逢低集中补库 工业品超跌反弹

锌：下游逢低集中补库工业品超跌反弹 大宗商品研究所王颖颖 投资咨询资格证号：Z0014913 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 类别 基本面分析 影响 原料矿端 1、TC下行，本周进口矿TC持平，200美元/干吨；国产矿TC价格持平，4850元/吨；2、矿端进口窗口近期间歇式打开，矿端进口预计会增加，3月份进口约32万实物吨； 空 精锌供应端 精炼端虽然近期有临时检修增加，但是相比而言仍然处于高位产量；4月SMM中国精炼锌产量不及预期的53.3万吨，下调幅度在0.9~1万吨附近。虽然进入4月国内锌矿加工费环比走低至4900元/金属吨，但冶炼厂尚有利润空间，正常生产的炼厂仍维持高产。进口方面3月精炼锌净进口12485吨，环比增长8797吨，海外消费需求疲软，保税区到货量增加； 空 精锌库存端 1、截止5月5日，SMM三地锌锭库存总量为10.66万吨，环比上周五增加0.24万吨；2、LME库存近期库存环比上周五减850吨至5.2万吨； 中性 需求端 1、本周下游补库氛围略有恢复；2、本周时值假期，SMM中游开工率大幅下滑，镀锌开工率52.4，环比-7.34；压铸合金开工39.61，环比-9.8；氧化锌开工率60.5，环比-4； 空 宏观氛围 本周宏观偏空，美联储公布利率决议加息25个基点靴子落地，美联储议息会议声明模棱两可，但是银行业流动性风险仍未解除；国内4月份制造业PMI指数再度跌落50荣枯线以下至49.2，假期房地产数据大幅下滑，而市场担忧二季度国内资金层面表现一般; 空 交易策略 价格连续大跌后市场集中补库采购，工业品指数共振反弹，但是基本面供需而言空头趋势仍未被破坏，低库存起到一定的支撑，价格在2.1万元关口附近反复博弈，短期内或将超跌反弹； 超跌反弹 衍生品策略 反弹压力位累沽； 观望 锌 5月5日 5月4日 4月28日 4月27日 4月26日 较上周末 较上月末 广州基差（对当月） 85 70 90 75 55 -5 -5 天津基差（对当月） 35 40 30 35 45 5 5 上海基差（对当月） 105 100 100 105 105 5 5 期货月差（当月-三个月） 435 400 385 405 400 50 50 上海premium（美元/吨） 140 140 120 120 120 0 0 LME升贴水(C-3M) -7.75 -7.75 3.00 0.25 -0.75 -10.75 -10.75 沪伦比值 8.12 8.10 8.09 8.14 8.12 0.02 0.02 进口现货盈亏（元/吨） -453.61 -524.87 -580.97 -514.93 -486.00 127.36 127.36 国产矿TC（元/金属吨） 4850 4850 4850 4950 4950 0 0 进口TC（美元/干吨） 200 200 200 200 200 0 0 国产锌精矿冶炼利润（元/吨） 604.23 604.23 592.23 689.23 699.13 12.00 12.00 进口锌精矿冶炼利润（元/吨） 1743.66 1743.66 1170.54 1623.85 1637.66 573.12 573.12 国内三地库存 10.66 10.42 10.42 12.37 12.37 0.24 0.24 LME锌库存（吨） 52125 52125 52975 53325 53350 -850 -850 上期所仓单 16804 17707 18688 19562 20839 -1884 -1884 南华工业品指数 沪锌价格走势 LME锌价走势 /元/吨美元/吨 锌价与工业品指数 34,000 收盘价:沪锌指数 南华期货:工业品指数 4,500 4,000 29,000 3,500 24,000 3,000 19,000 14,000 2019-03-29 2020-03-29 2021-03-29 2022-03-29 2,500 2,000 1,500 2023-03-29 期货收盘价(连续):锌 25,500 25,000 24,500 24,000 23,500 23,000 22,500 22,000 21,500 21,000 2022-12-092023-01-092023-02-092023-03-092023-04-09 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2022-12-142023-01-142023-02-142023-03-142023-04-14 持仓与成交 美元周期 美债利率与美元指数走势 手元 602,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 502,000 402,000 302,000 202,000 102,000 2,000 280,000.00 260,000.00 240,000.00 220,000.00 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 锌价与美元指数拟合 美元指数与长端债券收益率 5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元指数 80 120.0000 美国:美元指数 美国:长期国债收益率曲线:10年 5.00 115.0000 4.50 4,000 90 110.0000 4.00 105.0000 3.50 3,0001002,0001101,000120 100.000095.000090.000085.000080.000075.000070.0000 3.002.502.001.501.000.500.00 注销仓单占比 LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球注销仓单比 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 社会库存 仓单 保税区库存 万吨吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140000 沪锌仓单季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME库存 LME库存结构 全球分地区库存 吨吨吨 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年2023年 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 全球分地区锌库存 LME锌:库存:合计:北美洲LME锌:库存:合计:欧洲LME锌:库存:合计:亚洲200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2019-01-30 2020-01-30 2021-01-30 2022-01-30 2023-01-30 沪伦比与进口利润 三地升贴水 月差走势 元/吨元/吨 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差上海基差广东基差 1500 1000 500 0 -500 进口利润：锌 元/吨 月差（当月-三个月） 2000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 进口锌精矿冶炼利润 0 -1000 -2000 350300 3000国产矿石与进口矿石冶炼 国产锌精矿冶炼利润 2000 利润 30,000锌矿进口盈亏28,00026,000 SMM0#锌锭-平均价4,000 3,0002,000 250 1000 24,000 1,000 -7000 9.00 现货盈亏沪伦比值 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 1500 1000 500 0 05/01/22 05/02/22 05/03/22 05/04/22 05/05/22 05/06/22 05/07/22 05/08/22 05/09/22 05/10/22 05/11/22 05/12/22 05/01/23 05/02/23 05/03/23 05/04/23 05/05/23 -500 TC 冶炼利润 矿石进口利润 元/吨美元/干吨元/吨元/吨 7000 Zn50湖南国产TC(周) Zn50广西国产TC(周) Zn50内蒙古国产TC(周) 进口锌精矿TC（周） 6500 6000 5500 5000 200 150 4500 4000 3500 100 50 30000 2017-11-03 2018-11-03 2019-11-03 2020-11-03 2021-11-03 2022-11-03 22,000 0 20,000 -1,000 18,000 -2,000 16,000 -3,000 14,000 -4,000 镀锌开工率 压铸合金开工率 SMM镀锌开工率 2021年2022年 2023年 100 80 60 40 20 0 100 压铸合金周度开工率 2021年2022年2023年 80 60 40 20 0 氧化锌开工率 %% %% 80 氧化锌周度开工率 202220232021 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 主要下游开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 镀锌周度开工率 压铸周度开工率 氧化锌周度开工率 目录 第一章近期市场热点及逻辑分析 第二章基本面分析 全球锌矿量增价减，23年海外预计增产22.7万吨 国内矿产量一季度表现尚可 国内缺乏大项目小项目预增约8万吨 海外矿山月度产量仍旧较低 2.1.1矿山产量预期小幅增加 海外冶炼利润小幅修复 复产缓慢进行 进度或缓慢 欧洲/地区 集团冶炼厂 产能 占全球占比 西班牙 GlencoreAsturiana 50.4 3.67% 德国 GlencoreNordenham 16.3 1.19% 意大利 GlencorePortovesme 12 0.87% 荷兰 NyrstarBudel 28.5 2.08% 比利时 NyrstarBalen 26 1.89% 法国 NyrstarAuby 16 1.17% 芬兰 BolidenKokkola 29.7 2.16% 挪威 BolidenOdda 19.2 1.40% 波兰 StalproductS.ABoleslaw 8.2 0.60% 波兰 StalproductS.AMiasteczkoSlaskie 7.7 0.56% 保加利亚 KCMSAPlovdiv 7.2 0.52% 合计 221.2 16.12%